中远海特(600428)集运涨价，带来盈利弹性

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中远海特（600428） 证券研究报告 2024 年 06 月 09 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.97 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,146.65 流通 A 股股本(百万股) 2,146.65 A 股总市值(百万元) 14,962.16 流通 A 股市值(百万元) 14,962.16 每股净资产(元) 5.54 资产负债率(%) 57.30 一年内最高/最低(元) 7.19/4.61 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 邹嫚 联系人 zouman@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中远海特-公司点评:多用途船通行红海，时效和成本占优》 2024-03-10 2 《中远海特-公司深度研究:汽车航运大时代来临》 2022-11-08 3 《中远海特-首次覆盖报告:汽车和风 电运输，带来高景气》 2022-09-24 股价走势 集运涨价，带来盈利弹性 集运涨价，多用途船租金上涨 2023 年底以来，国际集运运价大幅上涨，有望带动多用途船租金滞后上涨。2023 年 12 月到 2024 年 6 月初，上海出口集装箱运价总指数SCFI 上涨 215%，国际集运景气度大幅上升。多用途船可以装载集装箱，货物平均运价水平有望上升。回顾 2020-2022 年，多用途船租金滞后于国际集 运运价和 集装箱 船租金上 涨，涨 幅也偏低 。所以我 们预计2024 年多用途船租金也将滞后于集运运价上涨。 多用途船 37 艘，盈利弹性较大 截止 2023 年底，中远海特拥有 37 艘多用途船。如果平均租金上涨 1 万美元/天，那么全年净利润有望增加 7 亿元左右。2022-2023 年中远海特多用途船的期租水平分别为 2.5 和 1.4 万美元/天，2024 年有望随集运涨价而回升。如果重吊船、纸浆船也装载部分集装箱货物，那么也将享受到集运运价上涨带来的盈利弹性。 三年运力或近翻倍，盈利有望上行 根据 Clarkson 统计的船舶交付计划，2024-2026 年中远海特将接收大量的新造纸浆船、汽车船、重吊船，新造船运力有望达到 431 万载重吨。2023 年中远海特的 7 种船型的总运力 469 万载重吨，“十四五”期间计划退役老旧船 50 万载重吨（2021-2023 年无退役），所以 2026 年总运力有望达到 850 万载重吨，较 2023 年接近翻倍。如果各船型维持2023 年景气度，那么运力增加有望带动盈利上行。 维持盈利预测，维持“买入”评级 由于 2024 年上半年多用途船租金比较稳定，维持 2024-2025 年预测归母净利润为 13.5、16.9 亿元，引入 2026 年预测归母净利润为 19.6 亿元；考虑集运涨价带来的盈利弹性，维持“买入”评级。 风险提示：红海通行恢复正常导致有效运力增加，全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，船舶加速航行，新造船大量交付。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,207.23 12,006.68 14,247.20 17,128.01 18,150.44 增长率(%) 39.46 (1.64) 18.66 20.22 5.97 EBITDA(百万元) 3,369.38 2,282.16 2,800.46 3,087.61 3,299.27 归属母公司净利润(百万元) 820.74 1,064.26 1,351.61 1,691.75 1,960.74 增长率(%) 173.28 29.67 27.00 25.17 15.90 EPS(元/股) 0.38 0.50 0.63 0.79 0.91 市盈率(P/E) 18.23 14.06 11.07 8.84 7.63 市净率(P/B) 1.40 1.30 1.22 1.15 1.07 市销率(P/S) 1.23 1.25 1.05 0.87 0.82 EV/EBITDA 3.98 4.92 4.99 3.72 3.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2023-062023-102024-02中远海特沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 附录 图 1：国际集运运价上涨，带动集装箱船租金上涨 图 2：多用途船租金上涨滞后于集装箱船，涨幅偏低 资料来源：Clarkson，天风证券研究所 资料来源：Clarkson，天风证券研究所 图 3：中远海特的多用途船等期租水平变化 图 4：2023-2026 年中远海特的船舶运力有望大幅增长 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，Clarkson，天风证券研究所 024681001000200030004000500060002019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01集装箱船租金：万美元/天SCFI指数SCFI集装箱船日租金012345672019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-06租金：万美元/天集装箱船多用途船012320232022202120202019期租水平：万美元/运营天多用途船重吊船纸浆船0200400600800100020232024E2025E2026E船舶运力：万载重吨多用途船重吊船纸浆船半潜船木材船沥青船汽车船 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 997.05 1,481.55 1,424.72 1,712.80 1,815.04 营业收入 12,207.23 12,006.68 14,247.20 17,128.01 18,150.44 应收票据及应收账款 712.02 446.87 928.27 724.93 1,026.96 营业成本 9,516.67 9,885.34 11,432.53 13,997.46 14,941.12 预付账款 843.21 725.55 1,088.74 1,132.60 1,238.49 营业税金及附加 26.05 34.65 41.11 49.43 52.38 存货 681.35 676.14 893.82 1,028.37 1,023.41 销售费用 47.35 61.01 72.40