调味品行业深度报告：再论中日调味品对比，我国企业应如何进阶

请务必阅读正文后的声明及说明 11[Table_Info1] 调味品/食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2024-06-12 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -10% -6% -14% 相对收益 -6% -5% -7% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 121 总市值（亿） 48174 流通市值（亿） 20041 市盈率（倍） 23.74 市净率（倍） 4.31 成分股总营收（亿） 10279 成分股总净利润（亿） 2056 成 分 股 资 产 负 债 率（%） 33.87 [Table_Report] 相关报告 《食品饮料行业：板块分化加剧，一季报验证强者恒强》 --20240523 《低增长和高股息视角下的植物蛋白饮料行业》 --20240522 《营养保健食品深度报告：千亿赛道朝阳产业，探寻全产业链机会》 --20240419 《卤制品行业深度：休闲卤和佐餐卤发展与演化》 --20240207 《食品饮料行业：布局确定性，坚守长期价值》 --20231201 [Table_Author] 证券分析师：吴兆峰 执业证书编号：S0550524040001 021-61002281 wuzf@nesc.cn 证券分析师：陈科诺 执业证书编号：S0550524020003 18382023603 chenkn@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 再论中日调味品对比，我国企业应如何进阶 --- 调味品行业深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 参考日本发展历程，我国调味品行业或将迎来变革。从自上而下的角度、中长周期视角下，日本调味品行业自战后经历三轮发展，分别为需求恢复带动的基础调味品消费增长、需求转变催化的行业变迁以及需求放缓后挖掘海外增量。我国在宏观层面与日本上世纪八十年代相似，但调味品的演变相比之下还处于初级阶段，目前依然是以基础的单一调味品为主，并未较好地迎合社会日益增长的便捷饮食、健康饮食需求。参考日本调味品行业的第二轮发展过程以及我国当前的社会背景，我们判断，我国调味品行业或将开启一轮中长周期的转变期。 我国调味品行业未来的三大演变方向。1）在 C 端追求便捷就餐、B 端谋求连锁化和标准化发展的驱动下，复合调味品市场需求将保持快速增长；2）居民健康饮食诉求日益强烈， 2022 年来“零添加”产品的涌现标志着我国调味品行业正式开启高端化浪潮。参照日本酱油升级历程，未来我国调味品高端化市场具备广阔发展空间；3）目前我国调味品行业竞争格局依然分散，经济增速放缓或加速市场份额向头部企业集中。 回溯日企成长史，战略决策铸就全球巨头。复盘味之素、龟甲万和丘比三家日本调味品企业的成长路径，多元业务布局和国际市场开拓是应对市场变化的共同方式，但由于经营产品属性不同，三家企业在具体打法上有所差异。由于味精出现安全性忧虑，市场影响难以逆转，因此味之素不再以其作为主导产品，选择往汤料、餐料等复调方向转型，而酱油则无此忧虑，因此龟甲万采取出口和高附加值化升级方式应对国内市场需求增长放缓，同时探寻酱油调味汁等复调市场。丘比的起家业务沙拉酱本身便是处于成长期，因此公司采取品类横向扩张的多元化战略，同时往产业链上下游延伸，保持国内龙头地位，享受行业成长红利。 我国调味品企业面临着战略转型的压力与契机。近年来受市场竞争加剧、成本上涨、渠道挤压等因素影响，各大调味品企业毛利率水平出现明显下滑。2023 年以来我国消费端整体呈现出弱复苏状态，行业的盈利水平也没得到显著改善。与此同时，社会日益增长的便捷饮食、健康饮食需求也蕴含着新的机会。因此，在当前的经济、行业背景下，调味品企业同时面临着盈利压力和转型契机，或处于需要主动求变、根据自身所处发展阶段和所拥有的竞争优势制定战略决策的时刻。 借鉴日企，探讨我国企业未来的发展方向。1）海天味业：顺应健康化升级浪潮，持续优化产品结构，同时借助渠道等优势，大力开拓复调等多元业务，海外市场也是潜在的增长方向；2）千禾味业：持续引领酱油高端化发展，大幅加码渠道开拓，把握全国化扩张契机，同时借助市场的品牌认知优势实现品类横向扩张；3）仲景食品：积极寻找下一个“香菇酱”，延续增长动力，切入餐饮端或是提高单品天花板的举措。 投资建议：行业或已进入新一轮转型期，高端化浪潮已然开启、复合调味品步入成长初期、海外市场增长潜力亟待开发，而具有品牌、渠道、研发、资金等综合优势明显的头部企业将在行业的变迁中充分收益，并且目前股价回调充分，安全边际较高，建议关注板块左侧布局机会。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料价格波动风险；5）行业竞争加剧风险。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023/62023/9 2023/12 2024/3食品饮料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 食品饮料/行业深度 目 录 1. 当前宏观经济下再论中日调味品赛道对比 ...................................................... 5 1.1. 自上而下看日本调味品行业的发展历程 ............................................................................... 5 1.1.1. 第一阶段（1945-1970s）：战后需求恢复带动行业增长 ........................................................................... 5 1.1.2. 第二阶段（1970s-1990s）：需求转变催化行业变迁 ................................................................................. 6 1.1.3. 第三阶段（1990s-至今）：行业延续变迁，出海成为新增量 ................................................................... 7 1.2. 我