2024航空机场行业中期策略：航空出行渐入常态，再强调“国际+供给”双主线

证 券 研 究 报 告航空出行渐入常态，再强调“国际+供给”双主线2024航空机场中期策略证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：罗石 A0230122080009 刘衣云 A0230122100009联系人：刘衣云 A02301221000092024.6.14www.swsresearch.com证券研究报告2出行需求趋常态化， 重申“国际+供给”双主线2024航空市场中期回顾：出行需求趋常态化，因私引领客流增长。•2024年上半年国内市场日均客流量依然保持较高水平，同比19年以及23年均有增长。由于国际航线仍未完全恢复，国内多余宽体机运营仍导致运力过剩，叠加航司24年收益管理策略调整，客座率优先提振，国内市场票价出现同比下滑，旺季向淡季过渡阶段票价下降尤其明显。•旅游出行目的地多元化、下沉化趋势明显，因私出行成为需求主导。下沉市场旅游供给不断完善，刺激增量旅行需求。一线及新一线城市相关航线票价涨幅表现弱于下沉航线，而一线及新一线与四五线城市互飞航线客流增长明显。再强调2024年年度策略：“国际+供给”双轮驱动投资主线。•2024年度策略报告中，我们提出“国际+供给”双轮驱动投资主线，我们认为2024年国际航线复苏为主要向上边际变化，国际航线加班有望释放国内市场多余运力、支撑票价。另外制造商产能仍在恢复进行时，发动机事件等质量会持续影响可用运力。•从2024年航空市场表现来看，1）2024年国际复苏稳中缓进，但受航权谈判、消费环境等影响，上半年国际航线复苏面临瓶颈期，需静待旺季旅行需求进一步刺激客流增长。2）经过航空安全事故、飞机质量问题等事件的接连催化，航空供应链复苏节奏变缓，制造商及其上游供应商产能仍具较大缺口，飞机供给增速收紧确定性再加强。市场出行需求趋于常态化，旺季旅游高景气度有望延续，重申“国际+供给”投资主线•重申“国际+供给”投资主线，同样关注在行业高峰时期供需错配的演绎。市场出行需求趋于常态化，旺季旅游高景气度有望延续，继续看好航空市场持续复苏，推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空。航空租赁公司为航空供应链变化的直接受益标的，叠加资金成本下行可能性，建议关注中银航空租赁。关注华夏航空、润贝航科、深圳机场、白云机场、上海机场。风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险主要内容31. 出行需求趋常态化，因私引领客流增长2. 国际复苏稳中缓进，静待旺季瓶颈突破3. 供给影响持续发酵，供应链修复仍迟缓4. 投资分析意见及展望www.swsresearch.com证券研究报告4国内客流涨幅强于航班量，淡旺季差异较大资料来源：OTA平台，申万宏源研究表：国内客流及航班量恢复客流量恢复仍然强劲，淡旺季波动分明。2024年上半年国内市场日均客流量依然保持较高水平，同比19年以及23年均有增长，节假日期间客流高峰显著。1-5月，我国国内客流量恢复至19年的114%，航班量恢复至110%，客运量涨幅高于航班量涨幅，带动客座率明显恢复。与23年相比，受益于春运旺季正常运行，24年1-5月国内客流量同比增长18%。国内日均客流量（万人次）国内日均航班量（班）20192024月度恢复率 年初至今恢复20192024月度恢复率 年初至今恢复1月144167116%116%1月1170912845110%110%2月166195118%117%2月1224413974114%112%3月149166112%116%3月1133612462110%112%4月152166109%115%4月1163212438107%111%5月152170112%114%5月1167512571108%110%0501001502002501月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202020232024图：国内日均客运量变化（万人次）www.swsresearch.com证券研究报告5航司收益管理调整，量价出现分化资料来源：OTA平台，申万宏源研究图：国内航空市场票价水平（元）量升价跌，运力过剩问题仍存在。由于国际航线仍未完全恢复，国内多余宽体机运营仍导致运力过剩，叠加航司24年收益管理策略调整，客座率优先提振，国内市场票价出现同比下滑，旺季向淡季过渡阶段票价下降尤其明显。2024年1-5月，我国国内市场平均票价同比19年增长6%，同比23年-5%，在旺季需求刺激之前国内票价上行仍面临一定压力。30%40%50%60%70%80%90%月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日月日20192020202320244006008001000120014001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202020232024图：国内航空市场客座率变化www.swsresearch.com证券研究报告6旺季出行热度不减，有效刺激需求增长资料来源：OTA平台，申万宏源研究24年节假日航空市场仍表现旺盛出行需求，根据OTA平台数据，其中春运、五一、端午国内客流量恢复率均保持增长或持平。跨境客流恢复率仍在逐步攀升。根据交通部统计口径，24年各节假日民航整体旅客运送量相较19年及23年均有增长，且民航运输人数占比较19年明显提升。86%113%111%112%116%116%107%113%114%95%114%116%113%114%113%105%112%110%108%131%123%113%121%113%107%111%106%11%34%43%48%55%66%67%67%68%12%35%41%45%53%63%67%67%64%0%20%40%60%80%100%120%140%春运五一端午暑运中秋国庆春运清明五一端午20232024国内客流量国内航班量国内含油票价跨境客流量跨境航班量图：2023-2024节假日航空市场恢复情况（vs 2019）www.swsresearch.com证券研究报告7旺季出行热度不减，有效刺激需求增长2.9%2.8%2.7%3.6%3.4%4.3%3.4%3.5%4.9%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000端午五一春运端午五一春运端午五一春运201920232024铁路营业性公路水路民航24年节假日航空市场仍表现旺盛出行需求，根据OTA平台数据，其中春运、五一、端午国内客流量恢复率均保持增长或持平。跨境客流恢复率仍在逐步攀升。根据交通部统计口径，24年各节假日民航整体旅客运送量相较19年及23年均有增长，且民航运输人数占比较19年明显提升。图：节假日出行方式结构及民航占比（万人次）资料来源：交通部，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告8出行消费呈下沉趋势，因私需求占主导疫后旅游出行目的地多元化、下沉化趋势明显，因私出行成为需求主导。根据携程研究院，下沉市场旅游供给不断完善，2023年12月以来，10个省级行政区共新增127家4A级景区，其中65%都分布于县城及县级市。根据年初至今航线数据统计，一线及新一线城市相关航线票价