银行业：5月社融增速回升，政府债为主要支撑

5 月社融增速回升，政府债为主要支撑 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2024 年 06 月 15 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 5 月社融增速回升，政府债为主要支撑 [Table_ReportDate] 2024 年 06 月 15 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 5 月社融同比多增，政府债为主要支撑。2024 年 5 月新增社融 2.07 万亿元，小幅不及市场预期（同花顺预测平均值 2.13 万亿元），处于历史同期较高水平。同比多增 0.51 万亿元，其中正面贡献主要源自政府债券、票据融资、企业债券分别同比多增 0.67 万亿元、0.32 万亿元、0.24 万亿元，而拖累主要源于人民币贷款同比少增 0.41 万亿元。5 月末社融存量为 391.93 万亿元，同比增长 8.4%，增速较上月提升 0.1pct。 ➢ 信贷不及预期，票据冲量明显。5 月信贷口径下人民币贷款增加 0.95万亿元，低于市场预期（同花顺预测平均值 1.13 万亿元），同比少增4100 亿元。其中①居民贷款同比少 2915 亿元：短贷和中长贷分别同比少 1745 亿元、1170 亿元，表明居民消费和购房需求仍然偏弱。30大中城市商品房成交面积同比-35.72%，仍在低位徘徊。考虑到 5 月以来政策暖风频吹，如央行设立 3000 亿元保障性住房再贷款、取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率等等，或有助于改善楼市预期。②企业贷款同比少 1158 亿元，票据冲量为支撑：短贷同比少 1550 亿元；中长贷同比少 2698 亿元；票据融资同比多增3152 亿元，处于历史同期第二名，冲量明显。我们认为信贷表现偏弱，或是金融业增加值核算方法优化调整（由主要参考存贷款余额转为主要参考利润指标）数据“挤水分”、监管指导信贷均衡投放并规范手工补息、以及实体融资需求不足等因素共同影响所致。 ➢ 政府债发行提速，企业债同比多增。5 月直接融资同比多增 8482 亿元，主要得益于政府债发行提速（当月值创历史同期新高，为有史以来第四名，同比多增 6696 亿元），其次得益于企业债低基数（同比多 2429亿元）。5 月表外融资同比多 342 亿元，其中非标同比少增（委托贷款同比少 44 亿元，信托贷款同比少 80 亿元），但未贴现银行承兑汇票同比少减 466 亿元。表内票据冲量或使部分表外票据融资向表内转移，整体上表内+表外票据存量同比+3.22%，增速上升 2.40pct。 ➢ 存款增速回升，M1 和 M2 增速再创新低。5 月末人民币存款余额同比增长 6.7%，增速比上月末提升 0.1pct。5 月人民币存款增加 1.68 万亿元，同比多 2200 亿元，其中非银存款同比多 8379 亿元和财政存款同比多5264 亿元为主因，而非金融企业存款同比少 6607 亿元，居民存款同比少 1164 亿元。M1 同比增速较上月回落 2.8pct 至-4.2%，M2 同比增速较上月下降 0.2pct 至 7.0%，M2-M1 剪刀差走阔。我们认为，存款结构变化和 M1、M2 同比增速放缓，或主要源于规范手工补息、打击资金空转影响下出现存款搬家，以及实体融资需求偏弱叠加金融数据“挤水分”影响下存款派生减少。 ➢ 投资建议：关注经济复苏进程及银行股估值修复机遇。5 月政府债发行提速和企业债低基数效应为社融增速回升提供了支撑。当前金融数据仍然受到“挤水分”“防空转”等方面的影响，我们预计数据扰动在 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 未来一段时间仍将持续，尚不能完全反映实体融资的供求情况，但从长期来看，短期阵痛有助于为金融高质量发展打下良好的基础。当前我国融资需求偏弱、市场信心和资金活力不足，仍需政策支持。对银行而言，整体信贷增速中枢在监管均衡投放指引下或将有所下移，短期息差或仍将承压，主要是隐含 LPR 下调、银行协助地方债务化解等因素的预期，但与此同时，监管有望通过引导存款利率下行等方式来呵护银行息差。个股层面建议关注：1）稀缺的成长性优秀区域行，表现为业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行；2）随着市场政策及经济预期加强，地产有望修复，银行风险缓释可期：招商银行；3）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行。 ➢ 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 图 2：社融结构（同比多增） 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 5%7%9%11%13%15%(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12百社融当月新增社融存量同比增速（右）(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03百人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资（亿元）(亿元) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 表 1：新增社会融资规模结构 当月值（亿元） 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 社会融资规模 19326 64734 14959 48335 (658) 20648