海外科技行业周报：博通24Q2超预期，苹果端侧AI详解，Adobe等软件喜忧参半

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外科技 2024 年 06 月 15 日 博通 24Q2 超预期，苹果端侧 AI详解，Adobe 等软件喜忧参半 看好 —— 海外科技周报 20240610-20240615 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 施鑫展 A0230519080002 shixz@swsresearch.com 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 联系人 林起贤 (8621)23297818× linqx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 6 月 10 日，我们发布《博通（AVGO.O）深度：软硬一体的 AI 卖铲人》，全面阐述博通的投资价值，本季度业绩正验证我们的观点。 博通 FY24Q2：软硬件业绩均超预期，AI 业务营收展望乐观。1）业绩：FY24Q2 营收124.87 亿美元（一致预期 120.57 亿），YoY+43%；Non Gaap 净利润 53.94 亿（预期52.97 亿），YoY+20.2%。2）再度上调 24 年 AI 业绩指引、AI 网络需求强劲。公司预计FY24 全年 AI 收入为 110 亿美元，较上季度指引的 100 亿再度上调。3）软件业务：VMware 的并购整合顺利、展望乐观。公司预计 VMware 季度营收将从本季度的 27 亿美元营收快速增长至 40 亿美元规模，非 VMware 软件营收接近 26 亿美元，相对于FY23Q2 的 19 亿美元增速明显改善。4）对以太网的表态乐观，有望占据更好的竞争地位。5）继英伟达之后，公司宣布 1：10 拆股计划，将在 7 月 15 日正式完成。 ⚫ Apple Intelligence 如期而至，硬件兼容苛刻或刺激换机，Siri 初步 Agent 化。Apple Intelligence 的硬件后向兼容性苛刻，在手机端仅支持 A17 pro（也即只有 iPhone 15 pro/max）及以后的芯片，因此有望驱动 iPhone16 换机周期。Siri 经过重构后初步Agent 化，或将为苹果公司提供流量入口价值。1）Apple Intelligence 采用边云协同架构，确保用户隐私，并支持 ChatGPT 作为云端备选模型。2）Apple Intelligence 支持功能包括文字生成、图像生成、跨应用操作及个人情景理解。 ⚫ Adobe 财报上修业绩指引，大涨或是过度悲观预期的回拨。Adobe FY24Q2 营收$53.1亿 (Beat 0.3%), YoY+10.2%; non-GAAP EPS $4.48 (Beat 1.8%), YoY+14.6%。公司预计创意类软件需求将强劲增长，同时客户对 AI 能力积极应用，因此上修全年业绩指引。 Oracle 业绩与预期持平，上涨因 RPO 高增及与 OpenAI、谷歌等深度合作。Oracle 业绩符合预期，软件业务喜忧参半问题依然存在，尤其集中在上述的“守恒问题”，软件许可证收入下降，有可能许可与云/AI 业务的累计收入并没有受益。OCI 带来 RPO 高增，公司宣布将与微软和 OpenAI 合作，将 Azure 接入 OCI，为 OpenAI 提供算力支持。 在 2024Q1，我们指出,美国科技公司往往是大公司增速更高（中小科技公司增速相对低迷，这是由于产业链价值分配的导向）。一旦开始竞争，预计会开始“喜忧参半”，尤其体现在 AI 应用：1）货币化问题。AI 渗透率提升，能否合理转化为货币化。2）守恒问题。AI 货币化增加，是否意味着原有业务增速低迷，以至于 AI 与非 AI 业务合计收入几乎没变化。3）业绩转化问题。即使 AI 带来 ARR 与 CPO 高增，转化到收入依然几乎没有变化。4）量价均衡问题。即使 GenAI 是涨价后的新产品，会抑制住需求，造成销量打折。 ⚫ 本周美股指数表现强势，博通领涨半导体板块，Adobe、苹果、Oracle 上涨明显。本周，博通业绩超预期，单周上涨 23.4%，领涨半导体板块，英伟达、美光、台积电分别上涨 9.1%、8.0%、5.3%。苹果 WWDC 大会强化了投资者对其向 AI 转变的信心，周涨幅 7.9%；Adobe 业绩超预期，上涨 12.9%；Oracle 上涨 9.7%。 ⚫ 风险提示：宏观环境不确定性带来的风险；AI 技术发展不及预期；公司无法及时适应 AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 1、博通 FY24Q2：业绩超预期，上调 AI 业务指引 整体看，软硬件业绩均超预期。FY24Q2 营收 124.87 亿美元（一致预期 120.57 亿），YoY+43%；Non Gaap 净利润 53.94 亿（预期 52.97 亿），YoY+20.2%。网络业务营收 38 亿，YoY+44%，体现 AI 对硬件的拉动；在 FY24Q1 完成 VMware 的收购并表，FY24Q2 VMware 营收 27 亿，环比 FY24Q1 的 21 亿增长明显，体现并购整合效果。 再度上调 24 年 AI 业绩指引、AI 网络需求强劲。公司预计 FY24 全年 AI 收入为 110亿美元，较上季度指引的 100 亿再度上调（FY23 AI 收入约为 45 亿美元）。其中指引上调主要为 AI 网络带动，AI 加速器：AI 网络的比例在今年底趋向 6:4，较上季度指引的 7:3有调整，主要是 AI 网络的强劲需求带动。指引 FY24 营收 510 亿美元、调整后 EBITDA约 311 亿。 软件业务：1）VMware 的并购整合顺利、展望乐观。当前公司正将 VMware 的许可证全面改为订阅制，符合博通一贯的收购后转型订阅制的策略。公司预计 VMware 季度营收将从本季度的 27 亿美元营收快速增长至 40 亿美元规模，体现公司对于 VMware转型整合的信心。2）非 VMware 软件营收接近 26 亿美元，相对于 FY23Q2 的 19 亿美元增速明显改善。 对以太网的表态乐观，有望占据更好的竞争地位。公司指出，全球最大的 8 个 AI 集群中有 7 个部署使用 Broadcom 以太网解决方案。明年，博通预计所有超大规模 GPU 部署都将在以太网上进行。以太网在 23H2 后陆续体现出相对 IB 的部署优势，英伟达通过推出 Spectrum-X 进入以太网竞争，竞争层