电子元器件行业：周期底部需求回暖，科技创新发力推动半导体产业发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业事件快评 证券研究报告 [Table_Industry] 电子元器件 2024.06.15 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 电子元器件《积极关注大基金三期动向，先进封装破局在即》 2024.06.13 电子元器件《苹果定义系统级 AI 产品，推动换机潮来临》 2024.06.11 电子元器件《Windows on Arm，步入 AI PC新时代》 2024.06.10 电子元器件《英伟达新产品路线发布，加速推进 AI 应用落地》 2024.06.04 电子元器件《AI 手机走向 AIOS，系统级 AI定位端侧智能助理》 2024.05.26 周期底部需求回暖，科技创新发力推动半导体产业发展 [table_Authors] 舒迪(分析师) 陈豪杰(研究助理) 021-38676666 021-38038663 shudi@gtjas.com chenhaojie026733@gtjas.com 登记编号 S0880521070002 S0880122080153 本报告导读： 周期底部，需求逐步回暖，各种爆品层出，苹果 AI 端侧更是率先发力打开新成长空间。半导体加速科技创新，有望深度受益于新一波科技周期浪潮。 投资要点： [Table_Summary] 半导体周期底部已现，库存已回到合理水位，涨价品种从元器件到晶圆代工端逐步扩散，价格边际修复持续加强。1) 库存端：根据之前对24Q1 和历史的同期比较，多家核心半导体设计公司已经回到上一轮半导体周期 19Q1 左右水平，表明库存正在筑底，反转在即。2)价格端：各类产品价格从 24Q1 开始均出现不同幅度涨价，其中大宗存储涨价幅度最为明显，并在 24Q1 逐步传导至 SLC NAND、Nor 等利基型存储，另外 CCL、功率器件等均开始小幅度涨价。根据正能量电子网等分销网站的数据，PMIC、MCU 等主要芯片料号价格也都逐步触底。根据芯八哥的数据，台积电、华虹等主要代工厂价格趋于稳定，台积电、三星、中芯、华虹等主要代工厂产能稼动率都在 80%以上。 整体需求端逐步回暖，电子烟、电动玩具、带话筒的音箱等爆品效应明显，Q2 设计公司需求有望持续增长，苹果发布 Apple intelligence 打开 AI 端侧新成长空间。各种小爆品带动芯片需求：1）显示屏电子烟渗透率在 24 年加速提升，24 年出货量已经超过 23 年全年的规模；2）小电动玩具大卖，麦当劳对讲机在上线当天限量 50 万第一时间售空，耿鬼打地鼠玩具也成为热点；3）家用带话筒的音箱逐渐成为人们的喜爱，其中可多增加 2-3 颗芯片。除了短期爆品需求，苹果正式发布 Apple intelligence，标志着 AI 端侧元年正式落地，将加速换机需求。根据 WSTS 的最新预测，24 年全球半导体市场预计将实现 16%的增长，主要受益于逻辑产品的 10.7%和内存产品的 76.8%的高速增长。其中，美洲和亚太地区将分别实现 25.1%和 17.5%的显著增长。25 年全球半导体市场预计将实现 12.5%的增长，延续双位数高增。 国家大基金三期成立持续加码半导体产业发展，半导体公司高投入研发正逐步转化为新产品和新利润，自主可控势在必行。国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司已于 2024 年 5 月 24 日成立，注册资本达 3440 亿元。2014 年成立的大基金一期注册资金为 987 亿元，2019年成立的大基金二期为 2042 亿元，第三期规模已经超过第一期与第二期总和。其中银行系股东合计持股占比约 33%，北京、广东等地方国资也将成为大基金三期的主力军。国家大基金三期的存续时间长达15 年，比前两期的 10 年更久。目前半导体整体板块估值较高，但若考虑加回高额的研发费用，整体估值实际处于约 20xPE 附近水平。 周期底部，需求逐步回暖，各种爆品层出，苹果 AI 端侧更是率先发力打开新成长空间，中国半导体加速科技创新，高投入研发逐步落地，有望深度受益于新一波科技周期浪潮。推荐：恒玄科技、中科蓝讯（出海需求强劲）、兆易创新（存储涨价）、普冉股份（存储涨价）、寒武纪、海光信息；相关受益标的：思瑞浦 风险提示。下游需求复苏不及预期；产品进度不及预期。 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：本报告覆盖公司估值表（截至 2024 年 6 月 14 日） 公司名称 代码 收盘价（元） 盈利预测（EPS 元） PE 评级 2024E 2025E 2024E 2025E 海光信息 688041.SH 73.1 0.71 0.95 103 77 增持 寒武纪-U 688256.SH 200.0 -1.55 -0.64 -129 -313 增持 恒玄科技 688608.SH 141.5 2.58 3.93 55 36 增持 中科蓝讯 688332.SH 55.5 2.51 3.61 22 15 增持 兆易创新 603986.SH 90.7 1.49 2.28 61 40 增持 普冉股份 688766.SH 91.2 2.39 4.87 38 19 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，注：上述公司数值均来自国泰君安证券预测 图 1：半导体 IC 设计估值水平分析 数据来源：wind，国泰君安证券研究 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投