深耕细作强化优势产业，扬帆起航推进全球化拓展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 柳工（000528） 证券研究报告 2024 年 06 月 16 日 投资评级 行业 机械设备/工程机械 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 11.3 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,964.20 流通 A 股股本(百万股) 1,425.94 A 股总市值(百万元) 22,195.51 流通 A 股市值(百万元) 16,113.08 每股净资产(元) 8.67 资产负债率(%) 60.51 一年内最高/最低(元) 11.85/6.15 作者 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 深耕细作强化优势产业，扬帆起航推进全球化拓展 混改开辟新局面，引领“中国造”走向世界： 公司起步于装载机，深耕工程机械领域 60 余年，拥有近 30 条产品线和完善的配套服务体系，为全球客户提供不同工况解决方案，有效支撑公司“全面解决方案”战略实施。 2019 年开始进行混合所有制改革，柳工集团成为公司控股股东，实际控制人为广西国资委；公司在 2022 年完成整体上市后持续深化开展一系列变革，充分运用国内国际两个市场两种资源，2023 年来持续实现收入、利润双增长，今年 Q1 收入、归母净利润同比分别+1.88%、+58.03%。 全球工程机械市场广阔，国内厂商拉开海外扩张大幕： 过去受惠于“一带一路”的持续拉动，我国工程机械通过工程承包的方式“搭车”出海，目前工程机械自主出海趋势明显，2022 年我国工程机械出口金额同比增长 30.20%至 443.02 亿美元，2023 年海外市场仍维持较高景气度，出口金额为 485.52 亿美元，国内主机厂海外扩张成效显著；且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。同时国内工程机械行业筑底回升，今年以来挖机内销已连续 3 月实现正增，后续有望延续回暖趋势，2024 年行业有望进入稳定恢复阶段，进而进入新一轮上升通道。 公司研发创新拓展产品线，把握机遇开启国际化征程： 1）公司始终坚持创新并持续投入，形成了完善的研发体系，开展多个研发项目，打造全球领先的装备制造研发实力和人才队伍；2）公司积极布局海外市场，海外收入由 2016 年的 20.17 亿元增长至 2023 年的 114.62 亿元，2016-2023 年 CAGR 为 28.18%，2023 年海外业务营业收入同比增长 41.18%；3）公司从装载机产品起步，2023 年上半年电动装载机销量增长 37%，市场占有率保持绝对第一；2023 年挖掘机市占率超 11%，同比提升了 3~4 个百分点；甘蔗收获机深度融入 RCEP 区域，广泛应用于中国、东南亚、西亚、中美洲等区域；柳工欧维姆布局预应力机械，引领技术高质量发展。 盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 301.89、354.05、421.02亿元，yoy 分别为+9.7%、+17.28%、+18.91%；归母净利润分别为 14.25、20.11、27.21 亿元，yoy 分别为+64.2%、+41.13%、+35.31%；首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，测算具有主观性风险，全球化进展不及预期风险，电动化拓展不及预期风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26,479.74 27,519.12 30,189.31 35,404.95 42,101.65 增长率(%) (7.74) 3.93 9.70 17.28 18.91 EBITDA(百万元) 2,639.66 3,507.68 3,196.56 4,038.28 5,017.05 归属母公司净利润(百万元) 599.33 867.81 1,424.97 2,011.13 2,721.35 增长率(%) (39.79) 44.80 64.20 41.13 35.31 EPS(元/股) 0.31 0.44 0.73 1.02 1.39 市盈率(P/E) 37.03 25.58 15.58 11.04 8.16 市净率(P/B) 1.41 1.34 1.26 1.17 1.06 市销率(P/S) 0.84 0.81 0.74 0.63 0.53 EV/EBITDA 2.19 2.36 5.22 3.97 3.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2023-062023-102024-02柳工沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 混改开辟新局面，引领“中国造”走向世界 ............................................................................... 4 1.1. 深耕工程机械 60 余年，致力于打造“全面解决方案” ................................................ 4 1.2. 混改调整股权结构，股权激励彰显发展信心 .................................................................... 4 1.3. 持续拓展产品线，配套服务体系完善.................................................................................. 5 1.4. 业绩迎来强劲增长，全球化运营能力再提升 .................................................................... 7 2. 全球工程机械市场广阔，国内厂商拉开海外扩张大幕 ............................................................. 9 2.1. 国内工程机械筑底回升，海外市场发展态势良好 ........................................................... 9 2.2. 从“搭车”出海到“自主”出海，国内厂商加速海外扩张........................................ 11 2.3. 挖机需求筑底回升，国内工程机械有望进入上升通道................................................. 13 3. 公司研发创新拓展产品线，把握机遇开启国际化征程 ........................................................... 15 3