斯菱股份(301550)深度研究报告：轴承小巨人蓄势待发，蓝海扬帆乘风远航

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 汽车零部件Ⅲ 2024 年 06 月 13 日 斯菱股份（301550）深度研究报告 推荐 （首次） 轴承小巨人蓄势待发，蓝海扬帆乘风远航 目标价：59.2 元 当前价：47.91 元  轴承“小巨人”企业，盈利能力保持高增。  发展历程：公司成立于 2004 年，历经 20 年深耕，现已进入全面发展阶段，完成北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖。  业绩表现：2023 及 24Q1 营收分别为 7.4/1.6 亿，同比变动-1.6/12%；归母净利分别为 1.5/0.47 亿，同比变动 22/101%。公司成本管控良好，2021-2024Q1 年毛利率分别为 25.31%/26.19%/32.12%/33.47%，毛利率稳步提升。  主要产品：产品主要应用于汽车轮毂及汽车传动系统，可分为制动系统类轴承、动力系统类轴承、传动系统类轴承和非汽车轴承 4 个系列。  市场规模：中国汽车后市场 2025 年规模有望达 1.9 万亿元，2020-2025 年CAGR 达 7.23%。美国汽车后市场 2029 年有望达 2,515.2 亿美元，2024-2029 年 CAGR 达 5.98%。  “产品+市场+客户”三位一体，夯实公司盈利基石。  产品：型号丰富，柔性生产。公司产品矩阵丰富，年上新产品超 100 种。售后市场对响应速度要求高。公司自主研发的柔性生产线，更加契合售后市场“小批量、多品种、快速反应”的特点。  市场：扎根轮毂轴承海外售后市场。公司产品约 85%销往汽配后市场，15%产品供给主机市场，出口比例约 7 成。售后市场空间大，受宏观因素影响小，毛利率更高。  客户：公司销售模式由单一转向多元，客户结构持续优化，现已切入NAPA、辉门、Optimal、SKF 等行业头部企业供应链。  核心增量：轮毂轴承拓份额，布局谐波、丝杠产品，切入人形机器人赛道  2021 年轮毂轴承在前装/售后市场的份额分别为 1.18%/1.7%。公司深耕售后市场的同时发力前装市场，着力推进年产 629 万套高端汽车轴承智能化建设项目，扩大生产能力。  布局机器人零部件产品：2024 年公司成立机器人零部件事业部，并计划投资 1.17 亿元用于 “机器人零部件智能化技术改造项目”（建设周期约 2年），建设谐波减速器、滚珠丝杠等产品生产线。截止 2024 年 M4，谐波执行器模组和丝杠类产品样品打造已初步完成，2024 年 Q4 有望达成谐波减速器量产。  投资建议：公司产品产销量有望持续走高，汽车零部件产品矩阵+机器人相关产品发展有望助力公司多元化发展。我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 9.65/11.61/12.74 亿元；归母净利润 2.03/2.34/2.56 亿元。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 32xPE，对应目标价 59.2 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：新产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧；人形机器人发展不及预期；测算误差；地缘政治风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 738 965 1,161 1,274 同比增速(%) -1.5% 30.7% 20.3% 9.8% 归母净利润(百万) 150 203 234 256 同比增速(%) 22.2% 35.9% 14.9% 9.7% 每股盈利(元) 1.36 1.85 2.13 2.33 市盈率(倍) 35 26 23 21 市净率(倍) 3.3 3.0 2.7 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 6 月 12 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：苏千叶 邮箱：suqianye@hcyjs.com 执业编号：S0360523050001 公司基本数据 总股本(万股) 11,000.00 已上市流通股(万股) 2,750.00 总市值(亿元) 52.70 流通市值(亿元) 13.18 资产负债率(%) 17.23 每股净资产(元) 14.92 12 个月内最高/最低价 60.12/25.35 市场表现对比图(近 12 个月) -54%-33%-12%9%23/0923/1124/0124/0224/0424/062023-09-15~2024-06-12斯菱股份沪深300华创证券研究所 斯菱股份（301550）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告从公司传统业务及新型业务两大方面，对公司利润增长的驱动因素进行了分析。1）传统业务方面：公司深耕汽车售后领域，以轮毂轴承单元为主要产品，并具备全球性优质客户资源，现已切入 NAPA、辉门、Optimal、SKF 等行业头部企业供应链。通过“高质量产品、高潜力市场、高品质客户”三位一体，夯实公司盈利基石。2）新型业务方面：公司先发布局机器人赛道，或带来新的利润增长点。公司布局谐波减速器、丝杠等机器人用相关产品，有望切入机器人赛道。 投资逻辑 不同于其他前装汽车零部件，公司着力于售后市场，受宏观环境影响很小，受益于汽车保有量及平均车龄的提升，公司有望穿越周期。公司募资主要用于年产 629 万套高端汽车轴承智能化建设项目，完成后公司产能提升，有望进一步增强市场竞争力。 公司先发布局机器人赛道。公司前瞻布局机器人相关产品，成立机器人零部件事业部，投资建设“机器人零部件智能化技术改造项目”，随着机器人的不断放量，相关产品有望成为公司业绩新增长点。 关键假设、估值与盈利预测 考虑公司年产 629 万套高端汽车轴承智能化建设项目及泰国工厂产线建成后，产品产销量有望进一步走高，且公司不断优化产品结构，汽车零部件产品矩阵+机器人相关产品发展有望助力公司多元化发展，参考可比公司估值，给予公司 2024 年32x PE，对应目标价 59.2 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 斯菱股份（301550）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、汽车轴承“小巨人”企业，盈利能力保持高增 ......................................................... 6 （一）深耕轮毂轴承领域 20 载，依托区位优势实现规模有序扩张 ............................ 6 （二）“营收稳增+成本管控”双管齐下，公司盈利能力持续改善 ................................ 8 （三）产品聚焦轮毂轴承售后市场，不断开拓主机市场