【债券】5月通胀数据解读：通胀进入观察期，不同情景走势几何？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券日报 2024 年 06 月 12 日 【债券日报】 通胀进入观察期，不同情景走势几何？ ——5 月通胀数据解读  周三上午统计局公布数据显示，5 月 CPI 同比上涨 0.3%，预期涨 0.4%，前值涨 0.3%；5 月 PPI 同比降 1.4%，预期降 1.5%，前值降 2.5%。具体来看：  一、通胀进入观察期 1、PPI：关注环比回正是否持续。5 月 PPI 环比回正是对高频数据的滞后反应，数据公布后市场波动有限，6 月以来大宗商品价格呈现分化状态，PPI 环比回正的持续性仍需关注。供给偏紧格局下铜价上涨的弹性仍较高，需观察其价格上涨的持续性。同时考虑国内宽信用政策的生效情况，综合对 PPI 同比转正时点进行判断：（1）季节性情境：PPI 环比取季节性水平（2014 年以来同期均值），则 PPI 转正时点或在四季度末。（2）积极情境：考虑铜涨价因素，假设 6-9 月以每月 5%增速继续增长（有色弹性约为 5.8%），则 PPI 转正时点有望提前至 8 月份。（3）悲观情境：输入性通胀压力与国内基本面偏弱带来的价格效应对冲，环比持续为 0，则年内或难看到 PPI 转正。 2、CPI：关注猪肉和公用事业涨价对 CPI 的拉动作用。（1）季节性情境：年末 CPI 有望修复至 1.2%附近，全年中枢或在 0.5%附近。（2）考虑猪肉涨价：当前猪价与 2022 年年中持续去产能后的低点相近，后续存在上涨弹性，若食品项参考 2022 年同期涨幅，年末 CPI 有望修复至 1.5%，全年中枢或在 0.6%附近。（3）进一步考虑公用事业涨价。假设后续水电燃料、铁路交通费上涨5%、创近年来新高，年末 CPI 有望修复至 1.8%，全年中枢或在 0.7%附近。因此，年内 CPI 同比读数或仍处于 2%以内温和通胀区间，难以对货币政策形成掣肘，但读数在 1.5%以上时需关注对债市情绪的影响。  二、5 月 PPI：原油和有色对冲，煤炭、钢材价格回升，环比年内首次转正 1、PPI 环比：环比半年以来首次转正至 0.2%，采掘、原材料、加工业等生产资料部门价格均有所支撑，生活资料价格有所拖累。5 月生产资料价格上涨0.4%（+0.6pct），其中采掘工业价格上涨 0.2%（+1.2pct），原材料工业价格上涨 0.9%（+0.6pct），加工工业价格上涨 0.1%（+0.5pct），合计影响 PPI 上行约0.28 个百分点；下游的生活资料价格下降 0.1%（持平），影响 PPI 下降约 0.04个百分点。 2、分行业：（1）30 个公布 PPI 的行业：工业生产者行业中价格上涨的行业数量从 6 个增加至 11 个。（2）输入性通胀：原油、有色产业链表现分化，互相对冲。（3）国内支撑项：煤炭和钢材行业。（4）国内拖累项：汽车制造、电子设备制造等耐用消费品。  三、5 月 CPI：食品项有支撑，非食品受油价和出行拖累，同比维持在 0.3% 1、5 月 CPI 食品项中猪肉和生鲜价格均有所支撑，非食品项受油价和出行消费拖累，环比下行至-0.1%，同比维持在 0.3%，影响 CPI 环比变动从高到低依次是：生鲜（0.02pct）＞畜肉（-0.01pct）＞能源（-0.03pct）＞服务消费（-0.04pct）＞核心消费品（-0.07pct）。 2、食品项环比：比回升至 0 附近，表现好于季节性。（1）猪肉价格开始上涨；（2）生鲜：多雨天气影响生鲜市场供应，多数生鲜价格表现好于季节性。 3、非食品项环比：超季节性回落至-0.2%附近。（1）能源：油价转为下跌；（2）核心消费品：汽车促销活动叠加“618”提前启动，受耐用消费品价格拖累，环比从 0.03%下降至-0.07%。（3）服务：小长假过后出行相关服务消费需求季节性回落，CPI 服务环比大幅回落至-0.1%附近。  风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240612》 2024-06-12 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240611》 2024-06-11 《【华创固收】“超预期”之下的结构分化——5月进出口数据点评》 2024-06-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240607》 2024-06-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240606》 2024-06-06 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、通胀进入观察期，不同情景走势几何？ ......................................................................... 4 （一）PPI：关注环比回正是否持续 ............................................................................... 4 （二）CPI：关注猪肉和公用事业涨价对 CPI 的拉动作用 ........................................... 5 二、5 月 PPI：原油和有色对冲，煤炭、钢材价格回升，环比年内首次转正 ................... 6 （一）整体：PPI 环比半年以来首次转正....................................................................... 6 （二）分行业：有色、钢材、煤炭是主要支撑项，原油是主要拖累项...................... 7 三、5 月 CPI：食品项有支撑，非食品受油价和出行拖累，同比维持在 0.3% ................ 9 （一）食品项：猪肉启动涨价，多雨天气影响生鲜市场供应 ..................................... 9 （二）非食品项：受油价下跌和出行消费季节性回落拖累 ....................................... 10 四、风险提示 ........................................................................................................................... 12 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表