芒果超媒(300413)国资内容平台，文化出海先行者

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 传媒 2024 年 06 月 10 日 芒果超媒 (300413) ——国资内容平台，文化出海先行者 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点：  长视频进入良性发展，与短视频走向合作。23 年以来长视频排播正常，类型更多元；平台提质减量叠加艺人价格泡沫挤出，内容成本明显改善，行业整体盈利能力提升。从外部竞争看，长短视频已经走向合作，爱奇艺、腾讯视频、芒果已先后与抖音达成二创等合作，并未分流。短剧的爽剧风格与长视频的精品内容互为补充，实质是挖掘增量内容付费需求。从内部竞争看，从“3+1”变成“2+2”竞争格局，爱奇艺、腾讯视频内容投入趋稳；芒果用户规模已超越优酷成为行业第三，仍在成长期。  国有新媒体核心优势不变，剧集份额提升，综艺扩大头部优势。公司前三大股东均为国企；芒果内容体系传承自湖南广电近 30 年积累，22 年以来台网融合加强，金鹰卡通注入形成业务协同。二股东中移动给予会员渠道、内容投入等多维度支持。综艺方面，芒果综艺工业化已验证，每年均推出综艺新品类，综艺续集保持较好播放量及关注度，头部内容份额持续提升；24 年创新性更强，《歌手 2024》爆火再证老 IP 焕新能力。剧集方面，23 年份额提升，爱优腾芒四平台中仅芒果剧集有效播放量实现正增长且增幅明显。当前精品剧集投入明显加大，数量更多、类型更丰富、并合作资深影视制作人；爱奇艺持续盈利验证剧集投入可行性，芒果剧集投入有望开花结果。会员广告业务拐点已至，会员量价齐升，广告增速转正，税率影响落地。  科技积极布局，加速出海。前沿科技布局积极，芒果 TV 已上线苹果 Vision Pro，已推出AI 导演等。出海进行时，芒果作为党媒国企，积极贯彻落实二十大报告提出的“加强国际传播能力建设”，持续探索中国故事和中国声音的全球化表达，已实现平台、内容、渠道出海；内容方面实现模式输出，如《乘风破浪的姐姐》输出越南。正在实施“芒果出海 2024行动计划”和芒果 TV 国际 App“倍增计划”，今年湖南广电已与马来西亚旅游局、新加坡旅游局签订战略合作协议，出海有望打开会员广告以及内容发行空间。  维持买入评级。我们调整盈利预测，预计 24-26 年公司营业收入为 159.59/178.90/196.91亿元（原预测为 160.98/180.31/198.35 亿元），归母净利润为 19.66/22.48/25.53 亿元（原预测为 19.31/22.34/24.96 亿元）。给予 24 年目标 PE30x，对应目标市值 590 亿元，维持买入评级。  风险提示：宏观经济变化，内容监管进一步趋严风险，人才流失风险。 市场数据： 2024 年 06 月 07 日 收盘价（元） 22.31 一年内最高/ 最低（元） 40.85/19.22 市净率 1.9 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 22794 上证指数/深证成指 3051.28/9255.68 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 11.74 资产负债率% 31.31 总股本/ 流通 A 股（百万） 1871/1022 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《芒果超媒（300413）点评：Q1 核心视频业务改善，Q2 重点综艺上线关注表现》 2024/04/23 《芒果超媒（300413）点评：23 年快报符合预告，积极落实“质量回报双提升”》 2024/03/06 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 夏嘉励 (8621)23297818× xiajl@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 14,628 3,324 15,959 17,890 19,691 同比增长率（%） 4.7 7.2 9.1 12.1 10.1 归母净利润（百万元） 3,556 472 1,966 2,248 2,553 同比增长率（%） 90.7 -13.9 -44.7 14.4 13.5 每股收益（元/股） 1.90 0.25 1.05 1.20 1.36 毛利率（%） 33.0 28.6 31.0 31.1 31.0 ROE（%） 16.5 2.2 8.4 8.7 9.0 市盈率 12 21 19 16 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-0807-0808-0809-0810-0811-0812-0801-0802-0803-0804-0805-08-40%-20%0%20%40%（收益率）芒果超媒沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 34 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们调整盈利预测，预计 24-26 年公司营业收入为 159.59/178.90/196.91 亿元（原预测为 160.98/180.31/198.35 亿元），归母净利润为 19.66/22.48/25.53 亿元（原预测为 19.31/22.34/24.96 亿元）。给予 24 年目标 PE30x，对应目标市值 590 亿元，维持买入评级。 关键假设点 芒果综艺扩大头部优势，剧集投入加大，88VIP 等渠道继续转化，有望带动会员数与 ARPPU 双升，我们预计芒果 24-26 年会员收入增速为 20%/22%/16%。 有别于大众的认识 市场对芒果竞争格局转好认识不足。从外部竞争看，短视频崛起并未影响长视频的用户粘性（体现在各平台人均单日使用时长无明显变化）；长短视频平台就二创版权问题已达成和解，并未分流，爱奇艺用户/收入/利润/现金流 22Q3 至今持续改善是优质内容变现验证。短剧的爽剧风格与长视频的精品内容互为补充，实质是挖掘增量内容付费需求。从内部竞争看，长视频竞争格局已经从“3+1”演变成“2+2”；爱奇艺、腾讯视频内容投入已趋稳，芒果内容投入增加，仍有成长空间。 市场对芒果出海认识不足。芒果芒果作为党媒国企，积极贯彻落实二十大报告提出的“加强国际传播能力建设”，持续探索中国故事和中国声音的全球化表达，正在实施“芒果出海 2024 行动计划”和芒果 TV 国际 App“倍增计划”，今年湖南广电已与马来西亚旅游局、新加坡旅游局签订战略合作协议，有望打开会员广告以及内容发行空间。 股价表现的催化剂 芒果综艺、剧集表现超预期，所得税政策变化。 核心假设风险 市场竞争加剧风险，内容监管进一步趋严风险，人才流失风险。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页