邦彦技术(688132)深度研究报告：深耕舰船通信，积极拓展民品新赛道

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他军工Ⅲ 2024 年 06 月 14 日 邦彦技术（688132）深度研究报告 强推 （首次） 深耕舰船通信，积极拓展民品新赛道 目标价：27.2 元 当前价：18.59 元  军队通信系统总体厂商，积累深厚民营企业。2000 年，公司在深圳成立，是国内为数不多可承担军队重大信息通信系统技术总体的民营企业。公司核心业务包括融合通信、舰船通信和信息安全三大板块。通过长期坚持基于客户需求的技术创新和常年承担客户委托的型号研制开发任务，三业务板块形成了成熟和成体系产品线，包括富媒体指挥调度、智能导控、船舶通信控制系统及多主机安全服务平台等，致力于为各级各类指挥机构、通信枢纽和通信节点提供一体化联合通信整体解决方案。同时，依托军品技术积累，公司积极拓展民品市场，规划了分布式音视频控制系统、邦彦云 PC 以及 AI Agent 等产品。2024 年一季度，公司实现营业收入 1.28 亿元，同比增长 125.86%；归母净利润 0.35 亿元，同比增长 200.02%。  军工信息化产业迎快速发展，民品市场广阔。军工通信是为军事目的而综合运用各种通信方式进行信息传递活动的产业，是军事指挥控制通信专网系统的神经中枢，承担着命令交接、信息传输的功能，是军事系统保持有效运作的基础支撑，行业主要受益于下游景气和市场化程度提升：1）国防信息化支出有望随国防预算增加而增加，带动 C4ISR 市场空间不断扩大，根据 Markets and Markets 数据显示，2016 年，全球 C4ISR 市场规模已经突破 950 亿美元，2022 年全球 C4ISR 市场规模将达到 1193.9 亿美元， 2017-2022 年的复合年均增长率约为 3.56%，增长稳定；2）信息安全是支撑保障国家安全重要基础，肩负着为国家信息化基础设施提供安全产品及服务的战略任务，根据工信部数据，2023 年，信息安全产品和服务市场达 2232 亿元，同比增长 12.4%，2019-2023年行业 CAGR 在 10%以上。与此同时，随着电网信息化加速、云终端落地加快以及人工智能多模态快速发展，民品市场亦有望迎来广阔空间。  技术储备与优质客户构筑护城河，积极拓展民品新赛道。1）通过长期技术创新，结合具体各类交付项目需求，公司成功研制 by2000、byTCA-MTCA、byTCA-ATCA、VPX 等四代通用通信技术平台。同时，也开发了各类通用和专用业务板卡。截至 2023 年 12 月 31 日，公司研发人员共 145 人，占总人数的 37.96%；2）公司主要客户为国防军事部门、军工科研院所等军方客户和军工企业，2019-2023 年，前五大客户占比分别为 67.29%、69.25%、80.28%、80.80%、73.79%；3）公司打造 3+1+1 业务板块，重构业务结构，建立代理商和渠道商的销售模式，积极拓展民品市场。  投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 4.88、6.21、7.71 亿元，对应增速 169.8%、27.3%、24.2%；归母净利润为 1.04、1.36、1.74 亿元；对应EPS 为 0.68、0.90、1.14 元。估值方面，参考可比公司，给予公司 2024 年 40x PE，对应目标价 27.2 元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：客户集中度过高；行业竞争加剧；产品应用不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 181 488 621 771 同比增速(%) -51.2% 169.8% 27.3% 24.2% 归母净利润(百万) -52 104 136 174 同比增速(%) -227.1% 299.2% 31.1% 27.4% 每股盈利(元) -0.34 0.68 0.90 1.14 市盈率(倍) -54 27 21 16 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 6 月 13 日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 15,222.52 已上市流通股(万股) 10,697.35 总市值(亿元) 28.30 流通市值(亿元) 19.89 资产负债率(%) 16.22 每股净资产(元) 10.21 12 个月内最高/最低价 28.60/12.48 市场表现对比图(近 12 个月) -50%-29%-7%14%23/0623/0823/1124/0124/0324/062023-06-13~2024-06-13邦彦技术沪深300华创证券研究所 邦彦技术（688132）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告详细分析了公司主营业务情况，并分析了公司所属军用通信行业、信息安全现状及未来空间。基于公司优势领域进行分析，阐述了公司在研发领域高投入，有望助力公司业绩稳步增长。 投资逻辑 1） 深耕军工通信领域，民营企业的佼佼者：公司是国内为数不多的，可承担军队重大信息通信系统技术总体的民营企业，专注于国家和国防信息化建设，从事信息通信和信息安全设备的研发、制造、销售和服务。 2） C4ISR 与网络安全行业景气上行：1）我国国防信息化支出稳步提升，C4ISR 随国防信息化建设加速而增长，根据 Markets and Markets 数据显示，2016 年，全球 C4ISR 市场规模已经突破 950 亿美元，2022 年全球C4ISR 市场规模将达到 1193.9 亿美元， 2017-2022 年的复合年均增长率约为 3.56%。2）据工信部数据，2023 年，信息安全产品和服务市场达 2232亿元，同比增长 12.4%，2019-2023 年行业 CAGR 在 10%以上。 3） 公司客户、技术兼具优势，民品拓展加速：目前公司为国防军事部门、军工科研院所等军方客户和军工企业提供服务，客户资源优质且稳定，针对军工领域，公司不断加大研发投入，增强技术储备，赋能长期发展。与此同时，随着电网信息化加速、云终端落地加快以及人工智能多模态快速发展，公司深化布局，迎来广阔空间。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 4.88、6.21、7.71 亿元，对应增速 169.8%、27.3%、24.2%；归母净利润为 1.04、1.36、1.74 亿元；对应 EPS 为 0.68、0.90、1.14 元。估值方面，估值方面，我们选取与公司商业模式相同或客户类型相似的东土科技、广哈通信、上海瀚讯等作为可比公司，给予公司 2024 年 40x PE，对应目标价 27.2 元，首次覆盖