宏观专题研究：降息后如何看欧洲经济和股市前景？

1 证 券 研 究 报 告 宏观研究 宏观专题研究 降息后如何看欧洲经济和股市前景？ 投资要点： 经济增长偏缓背景下，6月欧央行如期降息：（1） 欧央行6月议息会议如期降息25BP，符合市场预期：欧央行此次降息是G7经济体中继加拿大之后第二个采取行动的央行，但去年年底开始市场已有预期；（2）触发降息的首要条件在于欧洲通胀压力已明显减弱，更深次原因在于欧洲经济疲软：与美国相比，欧洲通胀下行幅度更大，现阶段对央行货币政策的制约明显减弱；欧央行持续加息以来，企业投资和居民信心均受到抑制，尚未回到疫情前水平，且企业信心仍在探底，客观上需要降息以提振经济。 年内欧洲经济有望修复，但幅度偏弱：（1）降息提振内需+外贸环境边际改善，2024年欧洲经济增速有望较上年明显修复，但幅度偏弱：按欧央行最新预测，2024年欧元区实际GDP增速有望从上年的0.6%提升至0.9%，消费和出口成为最主要贡献，但相较其他发达经济体尤其是美国，欧洲的经济修复并不占优；（2）经济修复幅度偏弱，源于降息传导到经济需要时间，以及财政支出力度的退坡：按历史规律，降息对欧洲经济的提振需要半年以上时间见效；2024年欧元区赤字率或从去年的3.6%降至3.0%。 欧股盈利端有望改善，但大概率弱于美股：（1）截至24Q1，欧股盈利略有修复但仍在负增区间，明显落后美股：24Q1欧股EPS增速由23Q4的-14.1%收窄至-5.6%，明显落后于美股（6.0%），其中医药、金融和非耐用消费品增速领先，其余大部分行业仍然承压。（2）往后看，在降息落地+基数效应作用下，24H2欧股盈利有望明显改善，在全球维度表现不差，但或仍逊色于美股：按市场预期，2024年欧洲EPS增速有望从上一年的7.9%提升至9.3%，领先日本（6.3%）、加拿大（5.9%）等经济体，但略输美股（12.4%），一方面源于在欧洲在AI等先进产业上滞后美国，另一方面基本面的改善仍需时间，盈利增速改善幅度落后美股。 盈利修复可期+估值处于低位，全年维度对欧股仍然看好，但长期看相较美股的超额收益或并不明显：（1）欧股估值处于历史偏低水位，且远低于美股：截至6月上旬，欧股远期估值为14.5X，处于历史分位数的30%附近，在发达经济体中处于偏低状态，（2）低估值+盈利改善，总体利好欧股：降息周期启动后，欧洲经济在下半年有望持续修复，进而带动欧股EPS提升，叠加欧股估值处于历史偏低水位，有望获得更多资金流入；（3）美强欧弱的格局尚未发生转变：在财政支出力度有限、俄乌冲突等影响仍在，以及老龄化、AI等产业发展滞后等中长期因素的推动下，欧洲经济本轮修复力度或偏缓，其相较美股的超额收益或并不明显。 风险提示：通胀超预期上行；金融风险事件爆发；地缘风险事件发生等。 宏观专题研究 2024 年 6 月 10 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 联系人 石琳 邮箱：sl30332@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《全球权益市场分化：现象与原因》 —2024.05.31 2、《美股新高背后的盈利逻辑》 —2024.05.17 3、《关注海外二次通胀和上游周期品机会》 —2024.03.30 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题研究 正文目录 1 通胀压力可控+经济疲软，欧央行如期降息 ............................................................................................................ 3 2 年内欧洲经济有望修复，但幅度偏弱 ....................................................................................................................... 6 3 欧股盈利端有望改善，但大概率弱于美股 ............................................................................................................... 8 4 风险提示 .................................................................................................................................................................... 13 图表目录 图表 1：6 月欧央行继加拿大央行后率先开启降息 ................................................................................................. 3 图表 2：市场在 23 年底已预期欧央行最早或 24Q2 降息....................................................................................... 3 图表 3：截至 5 月，欧元区 CPI 降至 2.6% ............................................................................................................. 4 图表 4：24Q1 欧元区实际 GDP 增速为 0.1% ......................................................................................................... 5 图表 5：24Q1 欧洲消费和净出口改善，投资边际下行 .......................................................................................... 5 图表 6：截至 5 月，欧洲商业信心指数仍在探底 ...............................................................................