2024转债中期策略：低价与高质转债或将是主流配置方向

低价与高质转债或将是主流配置方向分析师王明路wangminglu@stocke.com.cnS1230523120006研究助理陈婷婷chentingting01@stocke.com.cn——2024转债中期策略2024年6月7日2图：2024年中期转债市场复盘资料来源：Wind，浙商证券研究所20242024年中期转债市场复盘年中期转债市场复盘◼2024年前5个月，在纯债市场走牛的背景下，权益市场内部结构分化，转债整体小幅上涨。1-8：央行货币政策司司长邹澜表述“强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力”1-10：超长期国债信息扰动1-24：（1）央行宣布降准，并下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率；（2）央行表态“为包括资本市场在内的金融市场的运行创造良好的货币政策环境”2-5：1万亿降准资金落地2-8：1月CPI、PPI数据同比延续降势2-19：证监会召开系列座谈会，严把IPO准入关，加强上市公司全过程监管3-2：《政府工作报告》提出加快发展“新质生产力”。3-5：《政府工作报告》中明确“赤字率为3%并拟连续几年发行超长期特别国债，2024年先发行1万亿元”3-6：央行行长潘功胜表示“后续仍然有降准空间”3-9：2月CPI数据超预期，主要或受春节错位影响3-22：（1）人民币中间价下调62基点，在岸人民币兑美元跌破7.2；（2）国务院总理李强指出“进一步优化房地产政策”4-1：3月PMI超预期回升至50.8%4-3：货政委员会一季度例会表示“加大已出台政策的实施力度，经济回升过程中关注长期收益率的变化”4-12：新“国九条”重磅发布4-16：一季度GDP超预期4-22：公募基金证券交易佣金自7月1日起调降4-30：（1）一季度末金融机构人民币各项贷款余额同比增长9.6%；（2）北京优化调整住房限购政策5-10：一季度《货币政策执行报告》称债券市场供求有望进一步趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配5-14：《电力市场运行基本规则》发布5-16：国家发改委：加快构建房地产发展新模式，促进房地产市场平稳健康发展5-27：上海优化住房限购政策2.22%2.27%2.32%2.37%2.42%2.47%2.52%2.57%2.62%0.700.730.760.790.820.850.880.910.940.971.001.0301-0201-0901-1601-2301-3002-0602-1302-2002-2703-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-28中证转债中证1000中债国债到期收益率:10年（右轴倒置）3图： 2024年中期转债估值复盘资料来源：Wind，浙商证券研究所转债估值转债估值67686970717273747576777879808182830.850.900.951.001.051.101.151.201.251.3001-0201-0901-1601-2301-3002-0602-1302-2002-2703-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-28转股溢价率余额加权均值平价余额加权均值，右轴阶段一：转债受平价下跌，估值被动拉升阶段二：转债受平价带动上涨，反弹力度弱于正股，估值消化阶段四：转债震荡向上，平价走高，估值消化明显阶段三：转债震荡，平价再次下跌◼2024年前5个月余额加权计算的全市场转股溢价率上升6.5%，股性转债的估值持续处于修复通道中。4资料来源：Wind，浙商证券研究所转债价格处于低位，股性估值还有修复空间转债价格处于低位，股性估值还有修复空间图：股性转债溢价率修复图：低价转债占比不低◼2024年前5个月余额加权计算的全市场转股溢价率上升6.5%，股性转债的估值持续处于修复通道中。➢按照偏股、平衡、偏债型转债分类，余额加权计算的平衡型、偏股型转债的转股溢价率较23年底下降，余额加权计算的偏债型转债的转股溢价率较23年底上升；➢上半年来平衡性、偏股型的转债的转股溢价率低位震荡，偏债型转债的转股溢价率1月迅速抬升，后高位波动。◼ 从目前来看低价转债数目、以及转债的价格中位数均有进一步的改善空间。70%75%80%85%90%95%100%0%5%10%15%20%25%30%35%23-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-05偏股型转债平衡型转债偏债型转债（右轴）0%20%40%60%80%100%120%17-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-05<价格小于115的个券数目占比-右<价格小于100的个券数目占比5资料来源：Wind，浙商证券研究所◼ 24年一季度营业收入同比增长0.4%；归母净利润同比下降11.7%：➢ 景气度较好的行业主要有下游的受到出口景气影响的，轻工制造、纺织服饰、家用电器行业，以及现金流稳定的交通运输等；制造行业汽车表现亮眼，持续高景气。➢ 除石油石化外，周期行业及基建行业盈利普遍负增长，但4-5月出现的上游大宗商品涨价可能将改善周期行业二季度盈利。转债发行人一季度财报分析转债发行人一季度财报分析2024年 一季 度 营 业收 入 增 速2023年 全年 营 业 收入 增 速2024年 一季 度 归 母净 利 润 增速2023年 全年 归 母 净利 润 增 速2024年 第一 季 度 营业 收 入 增速2023年 第四 季 度 营业 收 入 增速2024年 第一 季 度 归母 净 利 润增 速2023年 第四 季 度 归母 净 利 润增 速交 通 运 输1015%32%88%166%15%50%88%72%16%公 用 事 业13-4%5%-10%6%-4%-4%-10%-25%14%环 保195%2%23%3%5%-6%23%-19%43%建 筑 材 料11-17%-9%-88%-89%-17%-7%-88%-276%188%建 筑 装 饰24-10%4%-22%-11%-10%9%-22%-28%6%电 子539%2%12%-17%9%6%12%0%11%通 信55%3%37%-5%5%-4%37%-40%77%传 媒6-26%-12%-216%-117%-26%-46%-216%-186%-30%计 算 机215%3%1%-117%5%9%1%-177%178%食 品 饮 料91%0%16%-70%1%-9%16%-156%171%商 贸 零 售42%-8%-19%9%2%-3%-19%11811%-11830%轻 工 制 造253%-7%161%1247%3%-3%161%135%26%纺 织 服 饰121%-2%19%-4%1%8%19%1944%-1925%家 用 电 器126%1%6%-15%6%5%6%-38%45%农 林 牧 渔14-13%-1%-5%-169%-13%-18%-5%-