因子选股系列之九：短贷长投和净经营负债因子

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-06-11 [Table_Invest] 年化收益 年化波动率 最大回撤 多头组 9.11% 18.36% 29.48% 基准 2.19% 18.36% 33.75% 超额 6.77% 4.02% 5.10% 多空 14.12% 7.85% 10.36% [Table_Report] 相关报告 《基于跟踪偏离度、折溢价和流动性的 ETF 综合评价方法》 --20240607 《GSM-Alpha：提取时序特征的统一框架》 --20240604 《上月红利、Beta、价值因子表现较优》 --20240604 《低波异象在可转债市场的实证研究与应用》 --20240602 《基于波动率交易逻辑的行业轮动》 --20240527 [Table_Author] 证券分析师：王琦 执业证书编号：S0550521100001 021-61002390 wangqi_5636@nesc.cn 研究助理：张栋梁 执业证书编号：S0550122070003 17560733053 zhangdl@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /金融工程研究报告 短贷长投和净经营负债因子 ---因子选股系列之九 报告摘要： [Table_Summary] 短贷长投，是一种公司将短期信贷资金投放于长期投资项目的非正常财务现象，体现公司投融资资金的期限错配。短贷长投行为会导致公司经营存在较大的现金流压力，容易存在资金链断裂的风险。存在短贷长投的公司往往存在运营效率低下，股票收益率较低的问题。本报告构建了衡量公司短贷长投行为的因子，经过测试，2016 年 4 月至 2024 年 6 月期间，改进后的短贷长投因子 2 IC 为-4.60% ，ICIR 为-1.07。多头组合年化收益率 10.72%，超额年化收益率 8.35%，超额夏普比率 1.78，超额卡玛比率 1.33。多空年化收益率 13.53%，多空夏普比率 1.69，多空卡玛比率 1.36。因子选股效果优秀，整个区间内，多头组双边换手率单次平均为 0.50 倍，因子换手较低。分年度看，因子多头组相对基准每年均可取得正向的超额收益，因子超额收益稳定性较强。分域测试方面短贷长投因子 2 在沪深 300 中表现较优，多头组合年化收益 7.35%。超额年化收益 5.06%，夏普比率 1.14，卡玛比率 0.57。多空收益 10.64%，多空夏普 1.36，多空卡玛 0.62。 经营性负债是指公司资产负债表中的应付账款和预收项目等，经营性资产指公司的应收账款和预付项目等。净经营负债为经营性负债-经营性资产。净经营负债是衡量公司对上下游占款能力的指标，净经营负债比例越高，说明公司对上下游的控制越强，在产业链中的地位越高。我们使用经营性负债减经营性资产计算了净经营负债因子，2016 年 4 月至 2024年 6 月期间，净经营负债因子 2 IC 为 3.75%，ICIR 为 0.93。多头组合年化收益率 3.49%，超额年化收益率 4.02%，超额夏普比率 1.81，超额卡玛比率 1.22。多空年化收益率 8.14%，多空夏普比率 2.18，多空卡玛比率1.71。因子选股表现优异，整个区间内，多头组双边换手率单次平均仅为0.54 倍，因子换手较低。分域测试方面因子在国证 2000 中表现较优，多头组合年化收益 4.09%，超额年化收益率 6.25%，超额夏普 2.03，超额卡玛 1.96。 经测试，短贷长投因子 2 与净经营负债因子 2 的相关性较低，我们将两个因子分别进行行业市值中性化、标准化后相减获得复合因子。2016 年4 月至 2024 年 6 月期间，复合因子 IC 为 5.34%，ICIR 为 1.13。多头组合年化收益率 9.11%，超额年化收益率 6.77%，超额夏普比率 1.68，超额卡玛比率 1.33。多空年化收益率 14.12%，多空夏普比率 1.80，多空卡玛比率 1.36。整个区间内，多头组双边换手率单次平均为 0.47 倍，因子换手较低。分年度看，因子多头组相对基准每年均可取得正向的超额收益，因子超额收益较为稳定，截至 2024 年 6 月 6 日因子多头组 2024 年已取得 7.84%的超额收益。 风险提示：模型失效风险、市场变化风险 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 金融工程研究 目 录 1. 短贷长投因子 ...................................................................................................... 4 1.1. 公司经营中的短贷长投现象 ................................................................................................... 4 1.2. 短贷长投因子 ........................................................................................................................... 4 1.2.1. 因子定义 ....................................................................................................................................................... 4 1.2.2. 样本选取与因子计算 ................................................................................................................................... 4 1.2.3. 短贷长投因子测试 ....................................................................................................................................... 5 1.3. 短贷长投因子 2 ........................................................................................................................ 7 1.3.1. 改进因子计算 ............................