量化投资策略与管理人研究系列报告之一-公募指数增强基金：从管理人策略流派到核心竞争力探讨

量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2024 年 06 月 12 日 公募指数增强基金：从管理人策略流派到核心竞争力探讨 ——量化投资策略与管理人研究系列报告之一 证券分析师 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 蒋辛 (8621)23297818× jiangxin@swsresearch.com ⚫ 公募量化基金的现有格局。公募量化权益基金的规模在 23 年年底创下新高，规模合计 2949亿元，目前有 105 家管理人布局量化；规模前十大管理人名次变化频繁，但富国基金长期位居规模第一；指数增强基金在量化产品的占比创历史新高，其中沪深 300 指增、中证500 指增的竞争更为激烈；指数增强基金的超额难度排名：上证 50 指增>沪深 300 指增>中证 500 指增>中证 1000 指增。 ⚫ 影响指数增强基金超额收益的三大因素：投资能力*投资广度*投资机会。超额收益难度多由指数 Beta 决定，但超额收益的差距取决于管理人模型的有效性；其中投资广度和投资机会由指数本身的属性决定，投资能力才是管理人可以决定的。 ⚫ 贯穿量化投资的四大模型。虽然不同量化基金在搭建模型的细节处理上差异较大，但在投资决策流程中我们整体可以分为四步：收益预测模型、风险控制模型、组合优化模型、算法交易模型，其中收益预测模型是流程中最重要的环节。 ⚫ 目前公募基金的五大主要流派。管理人流派的差异主要区别于收益预测模型，我们可以将其分为五大流派：基本面量化策略为主、机器学习挖掘因子、机器学习/深度学习预测模型、主观选因子或融入主动团队、综合派。 ⚫ 基金经理背景的比较：主动与量化的优劣势。主动基金经理的优势在于深度研究，而量化基金经理的优势在于宽度研究。主动基金经理在行业偏离度上更大；对指数的跟踪误差、相对指数的最大回撤也更大；收益率上主动基金经理管理上证 50 有一定优势，量化基金经理管理中证 500 更有优势。其中上证 50 指数增强基金中张胜记管理的产品更为出色，沪深 300 指数增强基金中申庆与郎聘成管理的产品也处于同类靠前水平。 ⚫ 投资策略与风格对超额收益的影响，维度 1：因子暴露绝对值&因子暴露稳定性。沪深 300指数增强基金的风险因子控制模型重要性较高，不仅影响回撤控制，长期看也会对收益率、信息比率等指标有影响。 ⚫ 投资策略与风格对超额收益的影响，维度 2：在各类市场环境下的适应能力。兴证全球基金旗下的指增产品更适合大盘价值的市场，万家基金旗下的指增产品更偏好小盘成长行情，富国基金在各类市场环境下的超额更为稳定。 ⚫ 指数增强基金的核心竞争力探讨。主要对三大能力进行探讨：超额收益的稳定性、相对基准最大回撤的控制能力、投资策略的独特性，指标靠前的代表产品有中信保诚量化阿尔法、国泰君安中证 500、中证 1000 指数增强基金等。等权持有三大核心竞争力指标前靠的沪深 300 指增、中证 500 指增，自 2021 年以来相对全收益指数的年化超额收益分别为4.03%、6.29%，相对全收益指数的超额收益最大回撤分别为-2.54%、-3.44%。 ⚫ 风险揭示与声明。本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共38页 简单金融 成就梦想 前言：公募量化基金的现有格局 ......................................... 5 1. 公募量化基金的投资流派............................................... 8 1.1 影响超额收益的三大因素 ........................................................................ 8 1.2 贯穿量化投资的四大模型 ........................................................................ 9 1.3 目前公募基金的五大主要流派 ............................................................ 11 2. 指数增强基金的基金经理背景比较 .............................. 15 2.1 基金经理背景的比较：主动与量化的优劣势 ................................... 15 2.2 主动基金经理的投资策略比较：风格标签明显 ............................... 17 3. 投资策略与风格如何影响超额收益 .............................. 23 3.1 分类维度：因子暴露绝对值&因子暴露稳定性 ................................ 23 3.2 分类维度：对各类市场环境的适应能力 ............................................ 26 4. 指数增强基金的核心竞争力探讨 .................................. 29 4.1 超额收益的稳定性：中证 1000 指数增强的差异更大 .................... 29 4.2 相对基准最大回撤的控制能力：衡量下行风险 ............................... 32 4.3 投资策略的有效独特性：Alpha 独特&Alpha 较高 ....................... 33 4.4 三大核心竞争力的汇总 ......................................................................... 35 5.风险揭示与声明 ............................................................ 36 6.附录 .............................................................................. 37 目录 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共38页 简单金融 成就梦想