中国东方教育(0667.HK)推荐中国东方教育底部机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 推荐中国东方教育底部机会 [Table_Title2] 中国东方教育（0667.HK) [Table_Summary]  此前业绩承压原因 我们分析，公司自 2019 年上市后业绩承压主要受到以下几个方面的影响：（1）疫情影响长期生招生，而疫后虽然招生恢复，但长期生仍需消化 2 年以上招生缺口；（2）2021 年职普比严格执行下的公办竞争影响，主要体现在新东方烹饪的头部校区；（3）销售费用刚性，这主要受到公司在 19-22 年学校数快速扩张、互联网渠道分散、公司新增综合专业推广及新增渠道招生影响；（4）19 年上市后高举高打，做地县级下沉扩校，形成亏损，23 年关闭亏损学校造成一定亏损影响。  短期驱动：成本控制初见成效 公司作为费用率高企，近几年招生受疫情影响收入下降但费用相对刚性，导致公司 23 年净利率下滑至 6.7%，短期来看，24 年公司存在较大控费空间有望带动期间费用率下降：（1）公司近几年员工数逐步优化呈下降趋势，我们预计 24 年员工成本有望持平（历史每年基本增长 6%）；（2）受地产经济影响，租金有望下降；（3）广告费用存在下降空间。我们估计 24H1 公司招生持平略降，我们分析主要由于受益于学费提价，因此利润端弹性更大，我们判断不排除中报可能超预期。  中期驱动：收入增长恢复 中期来看，我们认为各学院收入有望逐步恢复：1）我们认为占比 50%+的新东方公办竞争压力最难时期已过；2）新华电脑推出四新双高人才培养计划，万通汽车有望维持较快增长，欧米奇继续减亏（22/23 年亏损 8600/2800 万，我们预计今年亏损持续缩减），美业模型有望跑通、收入有望维持翻倍增长。  长期驱动：区域中心模式打通，打造新增长点 长期来看，区域中心建设叠加技师学院牌照获取有望拉长学制，形成新的增长点。区域中心建成，有望形成规模效应，带来成本优化，同时也有助于提升办学层次，向技师学院升级拉长学制，获得高质量发展。  投资建议 我们分析，中国东方教育长期优势在于就业竞争力、针对市场变化快速调节课程的能力，短期我们预计随着成本控制中报有望超预期，中期随着公办竞争压力减缓、长期生压力有望消化，长期期待区域中心贡献。维持此前盈利预测，预计 24/25/26 年营业收入预测 44.5/51.0/58.0 亿元；预计 24/25/26 年归母净利4.0/4.8/6.23 亿元，对应 24-26 年 EPS 0.19/0.22/0.29 元，2024 年 6 月 7 日收盘价 2.23 港元对应 24/25/26 年 PE 为11/10/7 倍（1 港元=0.93 元人民币），维持“买入”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格（港元）： 最新收盘价（港元）： 2.23 [Table_Basedata] 股票代码： 0667 52 周 最 高 价 / 最 低 价 （ 港元）： 3.85/2.11 总市值（亿港元） 48.59 自由流通市值（亿港元） 48.59 自由流通股数（百万） 2,178.85 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西教育】中国东方教育 2023 年报业绩点评：长期生增速体现疫情滞后影响，高分红持续 2024.03.29 2.【华西教育】中国东方教育 2023 中报业绩点评：长期生影响弥补仍需时日，销售费用率高企 2023.08.20 3.【华西教育】中国东方教育深度报告：职业技能培训龙头，期待疫后利润弹性 2023.04.11 -50%-38%-27%-16%-5%6%2023/032023/062023/092023/122024/03相对股价%中国东方教育恒生指数[Table_Date] 2024 年 06 月 08 日 证券研究报告|港股公司动态研究报告 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示 政策变化的潜在风险、渠道扩张及校区利用率不达预期、新品类赛道拓展情况不及预期、市场竞争激烈及新进入者威胁、系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：华西证券研究所（1 港元=0.93 元） [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3819.02 3978.65 4450.48 5100.21 5797.85 YoY（%） -7.75% 4.18% 11.86% 14.60% 13.68% 归母净利润（百万元） 366.57 272.62 403.19 475.62 622.60 YoY（%） 21.31% -25.63% 47.89% 17.97% 30.90% 毛利率（%） 49.52% 47.96% 50.72% 51.52% 52.32% 每股收益（元） 0.17 0.13 0.19 0.22 0.29 ROE(%) 0.06 0.05 0.07 0.07 0.09 市盈率 34.40 19.92 11.21 9.50 7.26 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 历史回顾:业绩受疫情影响、公办升学、销售费用刚性等影响 ........................................ 4 2. 短期驱动:成本控制初见成效 ................................................................... 4 3. 中期驱动:收入增长恢复 ....................................................................... 5 4. 长期驱动:区域中心模式打通，打造新增长点 ...................................................... 5 5. 盈利预测与估值 .............................................................................. 8 6. 风险提示 ................................................................................... 8 图表目录 图 1 公司收入、归母净利（亿元）及增速 ..............................................................................................................