长城汽车(601633)深度跟踪报告：科技长城成长之道，新能源硬派越野%2b全品牌生态出海

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 长城汽车 科技长城成长之道：新能源硬派越野+全品牌生态出海 长城汽车（601633.SH）深度跟踪报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601633.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 24.66 近一年股价走势 分析师 齐天翔 S0800524040003 13811763750 qitianxiang@research.xbmail.com.cn 联系人 彭子祺 13051468895 pengziqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 长城汽车：坦克品牌延续高增，新能源越野+生态出海持续发力—长城汽车（601633.SH）2024 年 5 月销量点评 2024-06-05 长城汽车：海外销量再创新高，高端品类持续发力—长城汽车（601633.SH）2024 年 4 月销量点评 2024-05-07 长城汽车：Q1 业绩超预期，新能源&出海贡献核心增量—长城汽车（601633.SH）2024年一季报点评 2024-04-25 【核心结论】预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 2386/2868/3297 亿元，同比+38%/+20%/+15%；归母净利润分别为 132/156/173 亿元，同比+88%/+18%/+11%，对应当前股价 PE16.3/13.8 /12.4X。维持“买入”评级。 【报告亮点】我们认为，伴随各品牌渠道整合完成，智能化节奏加速，公司仍将延续 SUV 品类优势，并逐步由家用经济拓展至高端豪华市场。同时，未来新能源硬派越野放量+全品牌生态出海，有望激发公司成长新动能，驱动品牌销量持续增长。 【主要逻辑】 新能源硬派越野成长可期，长城坦克定义行业新格局。公司在硬派越野车型赛道具备核心竞争力，Hi4-T 技术赋能坦克品牌全系车型加速电动化，解决越野车型油耗核心痛点问题。坦克 300 作为子品牌核心车型，在 20-30 万元价格区间具备竞争优势，后续大规模上市后，有望成为品牌销量增长核心动力，帮助公司进一步巩固在硬派越野市场的优势地位。我们预计，公司 2024年硬派越野车型销量将达到 27.5 万辆，同比+53%。 整车出海大势所趋，长城开启生态出海新征程。公司聚焦“ONE GWM”战略，打造“整车制造+供应链体系”生态出海，2023 年海外销量 32 万辆，同比+82%。目前，公司已在俄罗斯、泰国、巴西完成全工艺产能部署，全球 KD 工厂持续加码，预计 2024/2025 年海外销量 47/60 万辆，同比+49%/+28%。此外，海外车型价格优势突显，2023 年海外毛利率高出国内10.5pcts，预计未来随着海外销量占比提升，公司盈利能力有望持续向上。 智能化节奏加速，技术赋能品牌成长。咖啡智能构建公司全域智能化解决方案，今年 4 月蓝山智驾版亮相北京车展，Coffee OS 3.0+全场景无图 NOA年内正式量产上车，后续预计 WEY+坦克品牌等中高端车型有望陆续搭载，品牌智能化水平全面进阶。 风险提示：新车型销量表现不及预期；新一轮车市价格战；海外销量表现不及预期。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137,340 173,212 238,611 286,807 329,686 增长率 0.7% 26.1% 37.8% 20.2% 15.0% 归母净利润 (百万元) 8,266 7,022 13,193 15,563 17,337 增长率 22.9% -15.1% 87.9% 18.0% 11.4% 每股收益（EPS） 0.97 0.82 1.54 1.82 2.03 市盈率（P/E） 26.0 30.6 16.3 13.8 12.4 市净率（P/B） 3.3 3.1 2.6 2.2 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -17%-7%3%13%23%33%43%2023-062023-102024-022024-06长城汽车综合乘用车沪深300证券研究报告 2024 年 06 月 12 日 公司深度研究 | 长城汽车 西部证券 2024 年 06 月 12 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 7 关键假设 ............................................................................................................................. 7 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 7 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 8 估值与目标价 ...................................................................................................................... 8 长城汽车核心指标概览............................................................................................................. 9 一、 新能源&全球化新时代，技术赋能品牌成长之路 ........................................................... 10 1.1 品牌：聚焦“ONE GWM”资源整合，五大品牌差异化战略协同 .................................. 10 1.1.1 哈弗品牌：深耕家用经济品类，打造全球 SUV 专家 ........................................ 11 1.1.2 坦克品牌：国内硬派越野领导者，Hi4-T 赋能新能源越野加速向上 .................. 13 1.1.3 WEY 品牌：定位高端智能新能源，蓝山+高山构建新一轮产品旗舰 ................. 14 1.1.4 欧拉品牌：All in 女性赛道，实现 A0 到