透视A股：缩量滞涨阶段的两大超额收益来源

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 06 月 13 日 透视 A 股：缩量滞涨阶段的两大超额收益来源 策略定期报告 报告摘要： 估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周 A 股全面下跌，成交量较上一周有所上涨 市场风格：上周大盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位 市场情绪：上周 A 股换手率下降，美国恐慌指数下降 国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值 资金流向：上周两融余额下降，A 股资金流出，北向资金流入 重要股东减持：上周食品饮料减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研电子行业 出口：2 月分离设备出口持续增长 货币供给与社融：4 月 M2 增速下降、社融增速下降 中游景气：1-2 月全社会用电量同比增加 11% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 扶不起的微盘 2024-06-10 换手越低，收益越高—基于主动型基金换手率与年化回报率的分组统计研究 2024-06-04 牛心熊胆——2024 年中期投资策略报告 2024-05-27 重视绝对收益价值派资金的崛起 2024-05-23 地产大涨背后：反转了么？ 2024-05-19 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 透视 A 股：周度全观察 ....................................................... 6 图表目录 图 1. 缩量滞涨行情特征：全 A 震荡下行跌幅平均在 3%左右，平均持续时间为 20 个交易日 .............................................................................. 3 图 2. 五轮行情中，防御性行业整体相对占优 ...................................... 3 图 3. 缩量滞涨阶段的反转效应是明显的，前期超跌的板块在缩量滞涨阶段会有超额收益 . 4 图 4. 整体而言，缩量滞涨之前跌幅较大的行业，在缩量滞涨阶段有超额收益 .......... 4 图 5. 缩量滞涨阶段的超额方向之二：低位冷门行业的轮动上涨 ...................... 5 图 6. 上周 A 股全面下跌，成交量相较上一周有所上涨 .............................. 6 图 7. 申万一级行业估值 ........................................................ 7 图 8. 申万一级行业 PIG 指标（赔率） ............................................ 7 图 9. A 股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 ........................... 8 图 10. A 股主要指数估值 ........................................................ 8 图 11. 国际估值分行业对比 ..................................................... 9 图 12. 国际估值分板块对比 ..................................................... 9 图 13. 上周成长及周期风格下降 ................................................. 9 图 14. 中观景气：一级行业（滚动更新） ........................................ 10 图 15. 中观景气：下游消费部分，1 月车市基本实现开门红走势，2 月出现环同比剧烈下滑 ............................................................................. 10 图 16. 近期各领域主要商品价格跟踪简报 ........................................ 11 图 17. 2 月分离设备出口持续增长 ............................................... 12 图 18. 当前各细分行业工业增加值和 PPI 分布图（2 月） ........................... 13 图 19. 本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 ................................. 14 图 20. 本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 ................................. 14 图 21. 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 ............................. 14 图 22. 上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 ............................. 14 图 23. M1 和 M2 同比增速（%） .................................................. 15 图 24. 社融存量同比增速 ...................................................... 15 图 25. 货币市场：上周流动性边际紧缩 .......................................... 15 图 26. 国债及外汇市场：上周国债收益率下跌，人民币贬值 ........................ 15 图 27. 重要股东减持：上周计算机减持最多 ...................................... 16 图 28. 基金发行和仓位：上周发行环比上升，仓位处历史中位 ...................... 16 图 29. 资金流向：上周融资融券余额下降 ........................................ 17 图 30. 资金流向：上周 A 股资金净流出 ................................