格力电器系列深度（一）：家空主业为锚龙头地位稳固，铜价上涨+红海事件拉动行业排产快增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 06 月 07 日 公司深度研究 买入 / 维持 格力电器(000651) 目标价: 昨收盘:41.10 格力电器系列深度（一）：家空主业为锚龙头地位稳固，铜价上涨+红海事件拉动行业排产快增 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 56.31/56.31 总市值/流通(亿元) 2,314.51/2,314.51 12 个月内最高/最低价(元) 43.83/30.78 相关研究报告 <<格力电器：2024Q1 盈利能力持续提升，投资 30 亿元启动“以旧换新”活动>>--2024-05-05 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 报告摘要 一、格力电器：国内空调行业龙头，覆盖品类广泛。1）发展历程：国内空调龙头企业，从 1991 年的“格力空调器厂”起家，三十年内发展成 B+C 端多产品覆盖的国际化工业集团。我们将公司发展历程划分为初创期、跃升期、成长期、拓展期 4 个阶段。2）业绩表现：营业收入方面，呈现稳健增长态势，同时表现出以内销为主的多元化营业收入结构特点。利润方面，受产品结构升级及渠道改革所致，毛利率恢复增长，带动利润端稳健增长。3）组织架构：公司股权结构分散，管理层长期任职产业经验丰富，并辅以完善的权益分配机制来回报投资者，赋能公司的长期发展。 二、家用场景：空调业务稳中有增，其他品类精准切入市场。1）空调：成熟的产品体系保证多样需求，严格的质控和长期的售后加强产品核心竞争力，未来在家用中央空调及采暖、特殊环境及气候、差异化需求三大板块仍存在增长点。2）其他品类：布局家电全品类，直击消费者需求痛点，利用品牌背书进军冰箱、洗衣机等品类的中高端市场。 三、商用场景：中央空调仍为业务重要增长点，冷冻冷藏业务崭露锋芒。1）中央空调与其他暖通：商业中央空调多项技术领先行业，其品牌效应明显，多次拿下大型工程项目。2）冷冻冷藏：产品矩阵丰富并适用于多场景，雄厚的研发实力和节能的设计理念是其业绩增长的核心竞争力，冷冻冷藏品类或将成为新的业绩增长点。 投资建议：行业端，渠道受铜价上涨和红海事件影响或将积极备货，同时新一轮家电以旧换新或助力国内白电行业增长，海外市场需求持续复苏。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为 322.97/356.76/ 386.91 亿元，对应 EPS 分别为 5.74/6.34/6.87 元，当前股价对应 PE 分别为 7.17/6.49/5.98 倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、汇率波动、市场竞争加剧风险、海外政治风险等。 (20%)(10%)0%10%20%30%23/6/723/8/1923/10/3124/1/1224/3/2524/6/6格力电器沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 格力电器系列深度（一）：家空主业为锚龙头地位稳固，铜价上涨+红海事件拉动行业排产快增 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 205,018 221,676 236,373 250,625 营业收入增长率(%) 7.82% 8.13% 6.63% 6.03% 归母净利（百万元） 29,017 32,297 35,676 38,691 净利润增长率(%) 18.41% 11.30% 10.46% 8.45% 摊薄每股收益（元） 5.22 5.74 6.34 6.87 市盈率（PE） 6.16 7.17 6.49 5.98 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 格力电器系列深度（一）：家空主业为锚龙头地位稳固，铜价上涨+红海事件拉动行业排产快增 目录 一、 格力电器：国内空调行业“代言人”，覆盖品类广泛 ................................... 5 (一) 空调起家，构建多元化品牌矩阵 .................................................... 5 (二) 2023 年收入利润规模创历史新高，盈利能力持续修复 .................................. 7 (三) 公司股权结构较为分散，管理层产业经验丰富 ....................................... 11 二、 家用场景：空调业务稳中有增，其他品类精准切入市场 .............................. 14 (一) 空调：成熟体系满足多样需求，细分品类助力业务拓展 ............................... 14 (二) 其他品类：布局家电全产业链，冰箱、洗衣机直击消费者痛点 ......................... 18 三、 商用场景：央空业务为重要增长点，冷冻冷藏业务崭露锋芒 .......................... 23 (一) 中央空调与其他暖通：高端技术领跑市场，多次拿下大型工程项目 ..................... 23 (二) 冷冻冷藏：产品实现冷链全环节覆盖，兼具技术和节能两大优势 ....................... 28 四、 盈利预测与估值 ............................................................... 31 (一) 关键假设 ...................................................................... 31 (二) 盈利预测与估值 ................................................................ 33 五、 风险提示 ..................................................................... 34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P4 格力电器系列深度（一）：家空主业为锚龙头地位稳固，铜价上涨+红海事件拉动