航运港口：从CCFI走势看集运行业的过去、现在与未来

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 航运港口 从 CCFI 走势看集运行业的过去、现在与未来  前言：集运链接全球贸易，多重因素影响运价 全球超过 80%的贸易量（以重量计）和超过 70%的贸易额是通过海运完成。集装箱主要运输纺织服装、电子产品、家具、机电设备等工业产成品。集运运价分析框架，从供需基本面出发，但需考虑意外冲击对于供需关系的影响。CCFI（全称为中国出口集装箱运价指数）是反映集运市场走势的“晴雨表”。从 CCFI 走势看，2002-2019 年，CCFI 基本在 600-1400 区间波动；2020 年后，受各种黑天鹅事件引发的意外冲击影响，CCFI 出现大幅波动。  过去：供需主导运价变动，头部公司份额集中 供需差是运价变动主因。2002-2008 年，出口旺盛带动 CCFI 上行；2009-2012 年，CCFI 波动上行；2012-2016 年，出口增速见顶，CCFI 逐年下行，全球集运行业迎来寒冬；2017-2019 年，供需基本面改善，CCFI 艰难回升。下行周期加速行业整合。为了应对行业萧条期，班轮公司整合频频发生。 2012-2017 年，CR4、CR10 分别从 42%、64%提高到 51%、74%；2019 年，CR4、CR10 分别达到 57%、83%。航运联盟在行业格局集中过程中发挥重要力量。  现在、未来：供给依然大于需求，需重视意外冲击 意外冲击放大运价弹性。复盘 2020 年后的 CCFI 走势，需求的恢复依然是运价抬升的初始催化剂，但由于疫情、堵港、地缘冲突等黑天鹅事件，意外冲击造成的供给紧张很大程度上放大运价弹性。2024-2026 年，供给增速略大于需求增速，但需要重视可能发生的意外冲击对于供需关系的逆转。需求方面，预测 2024-2027 年全球集装箱贸易量复合增长率为 3.4%；供给方面，测算 2024-2026 年运力新增规模（交付-拆解）年复合增长率 5.7%。  投资建议：关注供需阶段性改善下的集运投资机会 建议关注中短期内，供需阶段性改善和价格竞争缓和趋势下的集运行业投资机会。集运行业需从全球贸易周期和行业生命周期角度，选择全球经济上行和行业产能紧缺阶段投资。但随着近年来黑天鹅事件的频发，意外冲击造成的供给阶段性紧张扭转了供需关系，使得长周期视角下的供大于求转变为短时间的供不应求，由此带来运价的超预期上涨。同时，航运联盟、行业格局发生的重大变化，或有助于缓和产能过剩情况下的价格竞争。 风险提示：全球经济复苏不及预期；红海局势缓和，结束绕行后的运力大规模回归；新船运力投放速度超预期。 证券研究报告 2024 年 06 月 17 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 联系人：李天琛 邮箱：litch@glsc.com.cn 相关报告 1、《航运港口：内贸化学品水运行业初探：供需格局向好，龙头份额提升》2024.06.02 2、《航运港口：当前红海局势对航运影响几何 》2024.01.10 -20%-7%7%20%2023/62023/102024/22024/6航运港口沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 前言：集运链接全球贸易，多重因素影响运价 .......................... 3 1.1 全球 80%以上贸易通过海运完成 ................................. 3 1.2 CCFI 是集运市场的“晴雨表” ..................................... 4 2. 过去：供需主导运价变动，头部公司份额集中 .......................... 4 2.1 供需差是运价变动主因 ........................................ 4 2.2 下行周期加速行业整合 ........................................ 5 3. 现在、未来：供给依然大于需求，需重视意外冲击 ...................... 6 3.1 意外冲击放大运价弹性 ........................................ 6 3.2 中期视角供给大于需求 ........................................ 8 4. 投资建议：关注供需阶段性改善下的集运投资机会 ...................... 9 5. 风险提示 ........................................................ 11 图表目录 图表 1： 1980-2017 年集装箱运输贸易量（以重量计）及占全球海运贸易量比重 . 3 图表 2： 集运运价分析框架 ............................................. 3 图表 3： 2002-2023 年 CCFI 年度均值 ..................................... 4 图表 4： 2002-2019 年 CCFI 与出口总额比较 ............................... 5 图表 5： 2003-2019 年 CCFI 同比变动与出口增速比较 ....................... 5 图表 6： 2003-2019 年 CCFI 同比变动与运力增速比较 ....................... 5 图表 7： 2003-2019 年 CCFI 同比变动与供需差比较 ......................... 5 图表 8： 2012-2019 年全球集运行业集中度（运力口径）及收并购活动 ........ 6 图表 9： 2017 年全球集运三大联盟成立 ................................... 6 图表 10： 三大集装箱航运联盟在主要东西贸易航线所占市场份额（运力口径） . 6 图表 11： 2020-2024 年 CCFI 与 SCFI 月度走势复盘 ......................... 7 图表 12： 1987-2023 年全球集装箱船平均规模 ............................. 8 图表 13： 1 万+TEU 集装箱船占总船队规模比重 ............................ 8 图表 14： 2020-2024 年 5 月 CCFI 与班轮综合到港服务准班率比较 ............ 8 图表 15： 2023-2027 年全球集运需求预测 ................................. 9 图表 16： 2016-2026 年集运市场运力交付情况 ...