传媒互联网行业2024年中期策略：静待花开

毛云聪 资格证书编号：S0850518080001 孙小雯 资格证书编号：S0850517080001 陈星光 资格证书编号：S0850519070002 康百川 资格证书编号：S0850523030003 2024年6月21日 传媒互联网2024年中期策略：静待花开 证券研究报告 （优于大市，维持） 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 24年年初至6月19日，申万传媒指数下跌18.3；区间最大涨幅49.8%，我们认为主要系海外OpenAI推出Sora文生视频模型叠加国内大模型公司月之暗面“Kimi”数据表现强劲推动。1）2024年2月16日文生视频模型Sora面世，可生成最长60s的视频，分辨率最高达2048*2048，支持多模态输入，能模拟真实时间物理状态，且能保证视频中物体在时间、空间上的一致性和视频内容的连贯性，我们认为文生视频模型有望对内容生产起到较大推动作用。2）2024年1月26日Kimi基础模型更新至moonshot-v1-20240123，智能搜索能力、上下文学习能力、文学创作能力、语言翻译能力等基础模型能力全面升级，回复速度提升一倍，语音智能助手接入；24年2月Kimi月访问量提升至305万次（环比+108%）；24年3月Kimi+内测，能够实现200万字上下文无损阅读，Kimi月访问量1261万次（环比+322%），4月访问量2004万次（环比+60%），访问量持续环比提升。同时国内阶跃星辰等大模型陆续推出，整体我们认为国内大模型持续加快推进。 传媒总论（1）：24年初至今申万传媒指数区间最大涨幅49.8%，AI依旧是传媒行业最强主线 图 24.1.1-24.6.19申万传媒指数情况 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%申万传媒指数涨幅（%） 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，OpenAI官网，Google官网，月之暗面公众号，阶跃星辰官网，Meta官网，Vidu官网，腾讯新闻，百度智能云公众号，海通证券研究所 我们认为，23年生成式AI得到行业广泛关注，大模型百花齐放；24年模型持续升级并调取成本下降成为发展关键： 1）国内外大模型升级迭代，推陈出新：OpenAI推出Sora文生视频模型，Meta发布4000亿参数开源大模型Llama3，OpenAI发布支持语音互动的GPT-4o，月之暗面Kimi智能助手具备出色长文本处理能力，阶跃星辰发布Step系列通用大模型其中包括万亿参数语言大模型预览版等。2）大模型使用调取成本下降：GPT-4o定价为GPT-4 Turbo的二分之一，幻方DeepSeek-V2、智谱大模型、通义千问主力模型均降价至1元/100万Tokens及以下，百度文心ERNIE主力模型输入、输出全面免费。 24年AI行业：国内外大模型持续升级迭代和调用降本出文生视频模型Sora，语音实时交互AI Agent雏形可见 图 23.1.1-24.6.19申万传媒指数情况 时间 模型名称 事件 2月16日 Sora 文生视频模型Sora面世，能够生成60s分辨率1080P的高动态性视频 2月23日 Genie Google发布Genie模型 3月18日 Kimi Kimi+内测，支持200万字无损上下文阅读 3月23日 阶跃星辰 阶跃星辰通用大模型发布 4月18日 Llama Meta发布拥有4000亿参数的开源大模型Llama 3 4月27日 Vidu 清华发布Vidu，能够生成16s分辨率1080P的高动态性视频 5月6日 Kimi Kimi+上线Web版 5月6日 DeepSeek 幻方发布DeepSeek开源二代MoE模型DeepSeek-V2，API定价每百万Token输入1元、输出2元 5月11日 智谱 智谱大模型入门级产品GLM-3 Turbo模型调用价格降至1元/百万Tokens 5月13日 GPT OpenAI发布GPT-4o，支持语音互动，价格为GPT-4 Turbo的二分之一 5月21日 通义千问 通义千问GPT-4级主力模型降价至1元/200万Tokens，最高支持1000万Tokens长文本输入 5月21日 文心 百度文心大模型ERNIE Speed和ERNIE Lite输入、输出全面免费 表 24.1.1-24.5.21日国内外大模型升级迭代情况 010020030040050060070080090010002023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-03申万传媒指数（元） 行情复盘：1）指数涨幅：截止24年6月19日，出版、影视、营销、数字媒体、游戏、电商申万传媒二级指数涨幅分别为-5.0%、-13.9%、-20.0%、-20.9%、-21.6%、-30.5%，我们认为出版板块具备多国资背景、高分红，现金流充裕、低估值特性；影视板块（重点电影）Q1春节档高景气度且受益于国内外大模型积极多模态发展。 2）估值：截至24年6月19日，影视、营销、数字媒体、游戏、电商、出版申万传媒二级指数PE（TTM）分别为50倍、30倍、29倍、26倍、22倍和16倍，出版当前估值仍处于较低水平。 传媒总论（2）：24年初至今出版、影视板块表现较优 4 图24年初至今（6月19日）传媒细分板块申万二级传媒指数涨幅情况（%） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图24年初至今（6月19日）传媒细分板块wind指数PE（TTM，倍） 资料来源：Wind，海通证券研究所 020406080100120140电商 游戏 营销 影视 数字媒体 出版 -40-30-20-100102030电商 游戏 营销 影视 数字媒体 出版 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 23年传媒行业总营收5209.3亿元（同比增长7%）；毛利率30.78%（同比增加0.89pct）；归母净利424.4亿元（同比增长422%）；整体净利率8.15%（同比增加6.48pct）。23年从各板块看，体育、影视、广告板块收入增长靠前；游戏、互联网板块利润增长靠前。游戏板块完美世界、冰川网络等5家公司年度分红比率处于传媒行业前十；广告板块分众传媒分红比例高达98.7%；出版板块新经典等3家公司分红比例位于前十；有线电视板块天威视讯分红比例64.2%。 传媒总论（3）：23年报出版、游戏板块经营性现金流额、分红靠前 图 17-23传媒行业归母净利及同比 图 17-23传媒行业营收及同比 图 17-23传媒行业经营性现金流及增速 图 23年传媒行业各板块归母净利 图 23年传媒行业各板块营收 表 23年传媒行业年度现金分红比例前十的公司及所属细分板块 4265 46