院线龙头强者恒强，内容互补如虎添翼

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 06 月 29 日 万达电影(002739.SZ) 公司深度分析 院线龙头强者恒强，内容互补如虎添翼 证券研究报告 影视 投资评级 增持-A 首次评级 6 个月目标价 16.0 元 股价 (2024-06-28) 12.09 元 交易数据 总市值(百万元) 26,348.57 流通市值(百万元) 25,483.77 总股本(百万股) 2,179.37 流通股本(百万股) 2,107.84 12 个月价格区间 10.02/16.1 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.4 -18.9 4.9 绝对收益 -9.5 -20.6 -5.0 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 王晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040002 wangjj6@essence.com.cn 相关报告 儒意成为实控方，院线发行（渠道）与电影投资（内容）强强联合。儒意的顶尖内容制作能力与万达电影的线下影院渠道互为补充，公司步入全新发展阶段后将（1）继续拓展院线板块市场份额：在保障影院质量和盈利能力的前提下继续大力拓展直营影院，并对直营影院提质升级；同时公司也会在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务；（2）不断提高内容板块产出能力：公司会借助儒意在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，制作出更多优质作品，增厚上游内容。 院线板块：轻重并举提升份额，持续积极拓展优质影院。2023 年，公司积极寻找和筛选优质项目，重点拓展旗下高端品牌寰映影院，确保项目质量和盈利能力，全年新开业直营影院 7 家。与此同时，为降低资本支出、提高院线市场份额，公司继续发展优质轻资产影院，新开业轻资产影院 79 家，新签约项目约 156 个，项目发展规模和经营质量均稳步提升。截至 2023 年末，公司国内拥有已开业影院 905 家，7546 块银幕，其中直营影院 709 家，6156 块银幕，轻资产影院 196 家，1390 块银幕；公司澳洲院线拥有影院 61 家，529 块银幕。 内容板块：影剧游“三驾马车”驱动，步入内容收获之年。公司将在电影院基本盘的基础上，以内容为王，将内容做大做强，其中万达影视主要定位精品院线电影的创作，新媒诚品聚焦精品电视剧集的开发，互爱互动主要负责海内外游戏的发行。2024 年，影、剧、游步入丰产期预计将带动内容板块收入提升。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年的营业收入为 162.86 亿元、178.80亿元、194.57 亿元，归母净利润为 14.00 亿元、16.97 亿元、19.77 亿元，EPS为 0.64 元、0.78 元、0.91 元。院线板块轻重并举扩增影院数量，目标将市场份额提升到 20%以上，内容板块借助于儒意行业顶尖的内容制作能力，电影&电视剧的出品能力有望再上台阶。我们给予公司 2024 年 25 倍的 PE 估值，对应目标价为 16.0 元，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：电影票房不及预期，业务整合不及预期，影院行业竞争加剧，假设与计算不及预期，影视行业监管政策变化等。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9,695.3 14,619.7 16,285.8 17,880.4 19,456.9 净利润 -1,923.0 912.2 1,400.1 1,696.7 1,976.8 每股收益(元) -0.88 0.42 0.64 0.78 0.91 每股净资产(元) 3.26 3.68 4.36 5.14 6.05 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -14.2 30.0 19.5 16.1 13.8 市净率(倍) 3.9 3.4 2.9 2.4 2.1 净利润率 -19.8% 6.2% 8.6% 9.5% 10.2% 净资产收益率 -27.1% 11.4% 14.7% 15.1% 15.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 287.4% -1,264.2% -324.4% -254.4% -118.3% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 -20%-10%0%10%20%2023-062023-102024-022024-06万达电影沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563315公司深度分析/万达电影 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 万达电影：院线龙头强者恒强，内容互补如虎添翼 ............................... 4 1.1. 主营业务：影院相关业务强势复苏，2023 年扭亏为盈 ....................... 4 1.2. 股权结构：儒意入主，院线发行与电影投资强强联合 ....................... 6 2. 院线板块：加固院线龙头地位，重点关注资产质量 ............................... 9 2.1. 规模优势突出，直营影院市占率第一，院线市占率第二...................... 9 2.2. 经营效率领先，观影人次与票价具备上行空间 ............................ 10 2.3. 非票业务出彩，卖品及广告创收能力强 .................................. 14 3. 内容板块：强化内容出品能力，增厚上游内容产出 .............................. 16 3.1. 电影&电视剧：产业链资源整合加速，出品能力跃升可期 ................... 16 3.2. 游戏：借力出海大势，新游海外表现亮眼 ................................ 17 3.3. AI：助力产业效率提升，利好内容供给 .................................. 18 4. 盈利预测 .................................................................. 19 5. 风险提示 .................................................................. 21 图表目录 图 1. 2019-2023 年万达电影各业