公募基金对外投资是否实现了全球布局？

摘要近年来，QDII 基金增势迅猛，多次出现限购。当本国金融资产的回报水平下降时，海外布局是重要的拓展路径。过去得益于中国经济高速增长，不进行全球布局也可以获得较高的资产收益。但目前中国处于低利率周期中，经济增速放缓，境内资产收益下降，海外资产配置需求大幅增加。QDII 制度的主旨在于允许境内金融实体投资于国际市场，实现资产配置的全球化和风险分散。然而，本报告发现，QDII 基金实则较多投资于中国香港及美国市场的中资企业股票和债券，并未完全实现全球布局。截至 2023 年末，被动型QDII 基金规模中，47.15%跟踪香港市场指数，23.16%跟踪中概股相关指数；主动型 QDII 基金持仓规模中，中概股占股票投资的 58.03%；QDII 基金债券投资中，62.71%投向美国国债，18.36%投向中资海外债。由于中资企业的运行周期和与国内经济金融环境息息相关，此类投资难以真正实现风险分散化。本报告对基金公司境外投资业务相关专家进行了深度访谈和问卷调研，发现公募基金难以实现全球布局的原因包括调研投研成本高、信息不对称、人才成本高、QDII 额度不足、客户偏好本土资产、地缘政治风险、跨国官司成本高、汇率波动风险、基金公司委托代理问题等。对此，本报告提出以下政策建议：1）鼓励开发 QDII-ETF 及 QDII-FOF 产品；2）鼓励港股通纳入更多跨国公司；3）完善跨境 TRS 等衍生品监管细则；4）优化基金管理人激励机制；5）鼓励设立海外子公司，加强海外合作。__________________________________________________________北大汇丰智库金融组（撰稿人：巴曙松、刘柏霄、马琳琳、吴佳璇、詹星意、张霄。作者感谢招银国际资产管理部经理方堉豪、南方基金研究员朱伟豪，以及广发基金、华安基金、招商基金、华泰柏瑞基金、汇添富基金、国海富兰克林基金、长信基金、平安基金、宝盈基金相关专家对本报告的贡献。）成稿时间：2024 年 6 月 19日 | 总第 97 期 | 2023-2024 学年第 23 期联系人：程云（0755-26032270，chengyun@phbs.pku.edu.cn）1一、全球布局的必要性现处的资产价格周期：2023 年，多国股票市场表现突出（表 1），许多发达经济体的债券市场也享有较高收益率（表 2）。过去得益于中国经济高速增长，不进行全球布局也可以获得较高的资产收益。但目前中国处于低利率周期中，经济增速放缓，境内资产收益下降，必须加大海外资产配置。此外，从近十年的股指收益和波动看，多个市场的股指收益率较中国大陆高而波动率较中国大陆低，全球布局有助于增加投资组合收益、降低投资组合波动率（图 1）。表 1：主要经济体 MSCI 指数涨跌幅（2023 年全年）区域涨跌幅(%)区域涨跌幅(%)区域涨跌幅(%)匈牙利45.48瑞典20.98哥伦比亚2.27波兰44.98德国19.92菲律宾1.71希腊44.19印度19.55新加坡0.41埃及37.73法国18.75挪威-0.36墨西哥36.22日本17.83智利-1.18意大利31.69瑞士13.35南非-1.62秘鲁30.15奥地利12.78俄罗斯-2.73丹麦29.65加拿大12.60卡塔尔-2.88西班牙28.21澳大利亚9.95阿联酋-2.96中国台湾26.91英国9.51马来西亚-7.20美国25.05以色列9.29芬兰-8.22荷兰23.67葡萄牙5.05土耳其-8.90巴西23.39比利时4.14泰国-12.56爱尔兰22.92新西兰3.37中国大陆-13.26韩国21.65印度尼西亚3.31中国香港-17.83数据来源：Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理。表 2：主要经济体债券收益率（2023 年全年平均）地区综合债券指数回报(%)10 年期国债收益率(%)S&P 国债评级中国大陆2.902.277A+中国香港7.323.954AA+中国台湾7.251.635AA+美国5.614.659AA+加拿大9.103.764AAA德国9.562.485AAA法国10.533.008AA意大利13.043.911BBB英国10.574.303AA西班牙10.723.326A荷兰10.382.744AAA2地区综合债券指数回报(%)10 年期国债收益率(%)S&P 国债评级丹麦9.672.523AAA瑞士17.180.692AAA澳大利亚6.684.419AAA新西兰6.845.036AA+日本-5.380.873A+韩国7.033.614AA新加坡6.513.434AAA马来西亚2.533.99A-泰国5.252.795BBB+菲律宾7.086.909BBB+印度8.787.193BBB-注：综合债券指数回报率为 Bloomberg 统计的各国 Total Return Index Unhedged USD，以中国为例，指数名称为 Bloomberg Global Agg - China Total Return Index Unhedged USD，Bloomberg代码为 I03376US。数据来源：Bloomberg，10 年期国债收益率来源 www.worldgovernmentbonds.com，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理。图 1：主要经济体近十年 MSCI 指数表现注：根据 2014 年 1 月至 2023 年 12 月的月度涨跌幅计算。数据来源：Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理。3经典投资组合理论：受全球产业链分工差异和区域经济发展阶段差异的影响，各国资产价格周期存在差异，主要经济体股市指数波动周期存在一定时间差。A股与大部分经济体的股市相关性均较弱（图 2），与此相比，A 股和中概港股的相关性为 0.96，和中概美股的相关性为 0.78，明显高于 A 股和其他区域股票的相关性。现代投资组合理论指出，投资者应该持有多元化的资产组合分散风险[1][2][3]。配置中概股难以起到分散风险的作用，公募基金应更多关注和 A 股关联度较低的资产。配置海外资产有利于降低投资组合中的资产相关性，进而对冲国家和产业的特异性风险，提高抵抗单一经济体波动的风险。图 2：主要经济体 MSCI 指数相关性注：根据 2010 年 1 月至 2023 年 12 月的月度涨跌幅计算指数间的 Pearson 相关系数。数据来源：Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心整理。公募基金的本土偏好（Home bias[4]）现象十分突出。晨星数据显示，中国开放式基金投资于本国市场的比重远高于中国在全球股票市场的比重，两个比重间的差值和发达经济体差距甚远（图 3）。学术研究显示，本土偏好可能会导致投资组合收益率水平下降、投资组合效率低下[5]、金融风险加剧[6]。4图 3：开放式股票型基金本地敞口占比 vs 全球股票指数中市值占比（单位：%）注：仅统计初始基金，且基准货币为本地货币的基金。全球股票指数参照 S&P Global BMI。数据截至 2024 年 3 月 31 日。数据来源：Morningstar，