食品饮料行业大众品中期策略报告：必选消费，穿越周期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 31 [Table_Main] 行业研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 食品、饮料与烟草行业策略报告 2024 年 07 月 03 日 [Table_Title] 必选消费，穿越周期 ——食品饮料行业大众品中期策略报告 [Table_Summary] 报告要点：  大众品韧性强，盈利能力修复 1）经济稳健增长，食饮消费韧性强。2024Q1，我国 GDP 同比增长 5.3%；2024 年前四个月，我国社零总额同比增长 4.1%，其中粮油食品类、饮料类零售额同比分别增长 9.3%、6.5%，在各消费品类中彰显韧性。 2）食饮板块整体稳健增长，大众品盈利能力修复。2024Q1，A 股食饮板块（SW）总收入、归母净利同比分别增长 6.72%、15.97%；整体净利率、毛利率分别为 26.68%、55.32%，同比分别+2.08、+2.64pct；大众品各板块中，乳品、软饮料、啤酒、熟食净利率提升超过 1pct，熟食、啤酒、乳品、预加工食品、烘焙食品毛利率提升超过 1pct。  低估值、高分红，彰显股息率性价比 1）乳品、调味品、预制菜、烘焙食品近 3 年估值低位，肉制品板块估值修复。截至 2024/6/11，食饮板块 PE（TTM，剔除负值）估值 22 倍，处于过去 3 年估值区间的 0%分位水平；啤酒板块 PE 24 倍/8%；乳品板块15 倍/0%；调味品、预制菜、烘焙食品、卤制品板块估值也处于 10%以下分位水平；肉制品（19 倍/44%）、零食（24 倍/16%）、软饮料（27 倍/17%）当前估值在近 3 年估值区间所处的分位水平，略高于其他板块。 2）24Q1 乳品、零食、啤酒、预加工食品超配。24Q1，在大众品各板块中，重仓占比前四为乳品（0.48%）、啤酒（0.43%）、调味发酵品（0.15%）、肉制品（0.12%）；乳品、零食、啤酒、预加工食品四个板块超配（剔除港股），超配比率分别为 0.22、0.04、0.03、0.003pct，其中啤酒、零食超配比率环比提升，分别+0.04、+0.02pct。 3）估值低位凸显股息性价比。2023 年食品饮料板块分红率、现金分红率分别为 56.20%、55.97%，同比分别+1.11、+2.09pct。2023 年食品饮料板块年度股息率为 2.63%，同比+0.19pct。当前估值低位，股息回报率优势凸显，大众品各板块中，肉制品、乳品、软饮料股息率领先，年度股息率分别为 5.17%、3.09%、2.76%。个股方面，在 A 股大众品各板块个股中，有 22 只个股股息率（基于 2024/6/11 市值）高于 3%，好想你、养元饮品、元祖股份、汤臣倍健、双汇发展等 5 只个股高于 5%。  分板块看： 啤酒板块成本红利逐渐在报表端兑现，产品结构升级持续，叠加高温+体育催化；乳品板块原奶价低位运行，且有望保持该水平，盈利能力提升；软饮料向功能化、健康化发展，整体格局重塑中；餐饮供应链方面，调味品渠道库存良性，成本红利逐渐兑现，卤制品成本端改善，店效有待修复，猪肉价格或迎来拐点，肉制品企业盈利修复，预制菜持续发展，零食受益于新渠道红利，带动收入、业绩增长，烘焙食品稳健增长。  投资建议 四条主线：1）基本面稳健，细分市场格局占优的个股，推荐伊利股份、新乳业、东鹏饮料等；2）成本压力改善，盈利能力修复的个股，推荐双汇发展、青岛啤酒、重庆啤酒、海天味业、天味食品、绝味食品、紫燕食品等；3）景气度上行，红利期兑现的细分行业，如休闲零食，推荐三只松鼠等；4）现金流稳定、高股息率低估值的性价比个股，推荐养元饮品、汤臣倍健、安井食品、中国飞鹤等。  风险提示 食品安全风险、终端消费需求不及预期风险、原材料价格波动风险。 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Ifind、国元证券研究所整理 [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-白酒行业中期策略报告：复苏进行时，配置价值显》2024.06.19 《国元证券行业研究-食品饮料行业 2024 年度策略报告：食饮消费韧性强，长期布局价值高》2023.12.04 [Table_Author] 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020522030002 电话 021-51097188 邮箱 denghui1@gyzq.com.cn 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn 联系人 单蕾 电话 021-51097188 邮箱 shanlei@gyzq.com.cn -19%-13%-6%0%7%7/410/212/313/306/28食品、饮料与烟草沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 31 目 录 1.大众品盈利能力修复，高股息率性价比提升 ......................................................... 5 1.1 大众品韧性强，盈利能力修复 ..................................................................... 5 1.2 估值水平：乳品、调味品、啤酒等板块估值低位，肉制品估值回升 .......... 7 1.3 基金重仓：食品饮料板块重仓占比环比回升 ............................................... 8 1.4 食饮板块分红率稳中有升，低估值高股息个股性价比凸显 ....................... 10 2.啤酒：成本端红利逐渐兑现，结构升级持续 ....................................................... 12 2.1 啤酒板块：盈利能力持续提升 ................................................................... 12 2.2 成本红利逐渐兑现，产品结构升级持续 .................................................... 13 3.乳品：原奶价格低位运行，成本端红利释放 ....................................................... 15 3.1 乳品板块：韧性较强，盈利能力提升 ........................................................ 15 3.2 原奶价低位运行，且年内有望保持较低水平 ............................................. 16 4.软饮料：功能化、健康化 .....................................................................