银行业周度追踪2024年第27周：央行公告可能开展国债借入操作

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨银行 [Table_Title] 央行公告可能开展国债借入操作 ——银行业周度追踪 2024 年第 27 周 报告要点 [Table_Summary]7 月 1 日，中国人民银行发布公开市场业务公告，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。国债借入操作类似于权益市场的“融券”，此次启动意味着央行的工具箱构成进一步多元化，可能是为了便于下一阶段开展国债买卖操作。4 月以来央行多次提示长期利率风险，但 10 年与30 年国债到期收益率仍处低位，央行可能认为需要对利率定价做出进一步引导和纠偏。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 周李宾 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SFC：BUT916 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 cjzqdt11111 [Table_Title2] 央行公告可能开展国债借入操作 ——银行业周度追踪 2024 年第 27 周 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 本周长江银行指数累计收益 0.0%，较沪深 300 指数超额收益 0.9% 本周银行指数基本平稳，相对沪深 300 指数超额收益 0.9%。个股表现分化，农业银行、工商银行、建设银行涨幅领先，本周分别累计上涨 2.3%、2.3%、2.2%，六大国有行 A 股目前平均股息率 5.16%，和无风险利率的利差依然很高，未来资产荒逻辑推动下，股息率存在进一步收敛的空间。本周南京银行跌幅靠前，一方面此前累计涨幅显著，本周可能是正常调整，另一方面近期市场对未来债市行情预期走低。 近日央行货币政策委员会 2024 年第二季度会议在北京召开 6 月 25 日，中国人民银行货币政策委员会 2024 年第二季度会议在北京召开，会议提出我国经济运行延续回升向好态势，但有效需求不足、社会预期偏弱。货币政策稳健，精准有效。贷款市场报价利率改革成效显著，社会融资成本继续下降。人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。政策基调变化不大，预计往后将继续以稳健为主。近期离岸人民币汇率新低，本次例会提高了“保持人民币汇在合理均衡水平上的基本稳定”的重要性，删除了“深化汇率市场化改革”的相关表述，提出“坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险”，预计央行在离岸市场发行央票等稳汇率政策信号有所加强。 近日央行公告可能开展国债借入操作，可能对利率定价做出引导 7 月 1 日，中国人民银行发布公开市场业务公告，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。国债借入操作类似于权益市场的“融券”，此次启动意味着央行的工具箱构成进一步多元化，可能是为了便于下一阶段开展国债买卖操作。4 月以来央行多次提示长期利率风险，但 10 年与30 年国债到期收益率仍处低位，央行可能认为需要对利率定价做出进一步引导和纠偏。考虑到月初资金面相对宽松，央行此时开展借入国债操作，假如在公开市场卖出国债，预计不会对资金面造成较大的冲击。 投资建议：从红利价值视角，寻找依然被低估的优质银行股 2023 年以来高股息银行股持续上涨后，市场出现分歧，主要关注风格切换、股息率下降、国债收益率边际企稳等疑虑。我们认为，资产荒压力仍将持续，而银行股虽然景气度偏弱，但估值低、股息率高，优质银行保持稳定分红，红利价值重估远未结束。此外，作为配置型资产，银行股向下安全边际由股息率支撑，同时兼具顺周期属性，如果经济企稳，向上同样存在估值弹性。看好方向：1）红利稳定型资产：招商银行是内生增长的最佳分红型银行，资本雄厚、ROA大幅领先行业，当前 A 股股息率超过国有大行，基本面压力已经充分释放，中长期配置价值最显著。国有大行 A 股目前平均股息率 5.16%，和无风险利率的利差依然很高，未来资产荒逻辑推动下，股息率存在进一步收敛的空间，国有大行 H 股股息率更高，预计未来修复空间和弹性均超过 A 股。2）红利增长型资产：继续重点推荐业绩增速领先的优质中小银行，诸如杭州银行、常熟银行、齐鲁银行、成都银行、江苏银行、宁波银行等标的，同时推荐限售股解禁后的瑞丰银行。3）红利改善型资产：部分银行股估值低、股息率高，资产质量存在改善趋势，未来可能带动业绩改善，关注上海银行。 风险提示 1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《设备更新贷款贴息政策发布，北京优化地产政策——银行业周度追踪 2024 年第 26 周》2024-07-01 •《坚守红利价值重估主线——银行业 2024 年度中期投资策略》2024-06-24 •《估值调整后高股息吸引力回升——银行业周度追踪 2024 年第 25 周》2024-06-24 -17%-4%9%22%2023/72023/112024/32024/7银行沪深300指数2024-07-07%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 行业周报 本周聚焦：估值调整后高股息吸引力回升 1、本周长江银行指数累计收益 0.0%，较沪深 300 指数超额收益 0.9%。 本周银行指数基本平稳，相对沪深 300 指数超额收益 0.9%。个股表现分化，农业银行、工商银行、建设银行涨幅领先，本周分别累计上涨 2.3%、2.3%、2.2%，六大国有行 A股目前平均股息率 5.16%，和无风险利率的利差依然很高，未来资产荒逻辑推动下，股息率存在进一步收敛的空间。本周南京银行跌幅靠前，一方面此前累计涨幅显著，本周可能是正常调整，另一方面近期市场对未来债市行情预期走低。 图 1：截至 2024 年 7 月 5 日一周上市银行累计涨跌幅 资料来源：Wind，长江证券研究所 2、近日央行货币政策委员会 2024 年第二季度会议在北京召开。 6 月 25 日，中国人民银行货币政策委员会 2024 年第二季度会议在北京召开，会议提出我国经济运行延续回升向好态势，但有效需求不足、社会预期偏弱。货币政策稳健，精准有效。贷款市场报价利率改革成效显著，社会融资成本继续下降。人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。 政策基调变化不大，预计往后将继续以稳健为主。近期离岸人民币汇率新低，本次例会提高了“保持人民币汇在合理均衡水平上的基本稳定”的重要性，删除了“深化汇率市场化改革”的相关表述，提出“坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险”，预计央行在离岸市场发行央票等稳汇率政策信号有所加强。 3、近日央行公告可能开展国债借入操作，可能对利率定价做出引导。 -5