信用策略月报：7月，信用利差继续压缩？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略月报 、 7 月，信用利差继续压缩？ 2024 年 07 月 01 日 展望 7 月： ➢ 7 月，信用利差继续压缩？ 6 月信用债发行及净融资规模环比有所改善，且与往年相比亦不算弱，但结构分化明显，主要表现在城投债新增仍受限，供给难以明显起量。7 月，在城投债监管政策短期内难见边际放宽情况下，预计城投债净融资仍低位运行。 此外，6 月理财季末回表不及预期，需求端力量较强，信用债供需矛盾延续。7 月，关注跨季后的理财规模增长，叠加低位供给，供需矛盾或难见缓和，信用建议仍以票息策略为主： （1）城投尽管票息已经极致压缩，但普通信用债作为填仓位品种，仍有配置必要性，结合机构风偏做适度下沉； （2）产业主体永续品种仍有配置空间； （3）金融次级债当中，银行二永 4 年左右期限仍有利差压缩空间，但主要在流动性较好的范畴内博弈久期，主要是国股行； （4）超长信用债绝对票息仍有吸引力，可做配置考虑，但需与机构负债匹配，毕竟在当前位置上其交易属性有所减弱，叠加长端利率供给上量，吸引部分保险资金，绝对配置力量有所减弱。 回顾 6 月信用债一二级情况： ➢ 6 月，信用债供给不弱，长端热度回升 2024 年 6 月，信用债：（1）发行及净融资均环比回升，城投债经历两个月的净融出后开始净融入，但整体供给仍在低位；（2）发行期限创新高，5 年期债项渐成发行主力，5 年期以上的超长期限信用债月度发行规模为年内次新高；（3）发行成本整体走平，但由于理财季末回表不及预期，需求端力量较强，供需矛盾下一级认购依旧火热；（4）金融债中，银行永续债当月发行放量。 ➢ 成交拉久期趋势延续 2024 年 6 月，信用债成交规模及换手率较 5 月环比均有回升，整体交投活跃性有所恢复；加权成交期限有所增加，为 2.27 年，3 年期及以上中长端债项成交占比有所提升。 此外，股份行及城商行二永债换手率环比提高明显。 ➢ 收益率曲线进一步“扁平化” 6 月，信用短端收益率曲线总体走平，3-5 年期中长端收益率曲线持续下行，但走强幅度不及 7-10 年期超长端。 信用利差方面，6 月中上旬信用利差跟随收窄，下旬信用利差被动走阔；期限利差方面，除 7Y/5Y 期限利差明显收窄外，其他各期限利差窄幅波动为主，收益率曲线进一步“扁平化”。 全月来看，主要信用资产收益率全线下行，中短端信用利差多走阔，长端信用利差多收窄，其中 7-10 年期超长端表现最优。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.可转债周报 20240630：2024 年转债评级下调有何特征？-2024/06/30 2.流动性跟踪周报 20240629：DR007 上行至 2.17%-2024/06/30 3.高频数据跟踪周报 20240629：生产景气环周改善-2024/06/30 4.固收周度点评 20240629：做平曲线、做窄利差-2024/06/29 5.利率专题：货币政策框架：历史演进与未来蓝图-2024/06/28 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 7 月，信用利差继续压缩？ ....................................................................................................................................... 3 2 6 月，信用供给不弱，长端热度回升 ......................................................................................................................... 5 2.1 信用债：5 年期渐成发行主力 ......................................................................................................................................................... 5 2.1.1 城投债：供给仍低位，一级票面向下突破 2.4% .................................................................................................................. 7 2.1.2 产业债：长端及超长端认购情绪高涨 ................................................................................................................................. 11 2.2 金融债：银行永续债发行放量 ....................................................................................................................................................... 12 3 成交拉久期趋势延续 ............................................................................................................................................. 14 3.1 信用债：成交久期拉长至 2.27 年 ................................................................................................................................................ 14 3.1.1 城投债：3+Y 交投活跃度提升 .............................................................................................................................................. 16 3.1.2 产业债：超长端换手率再度跃至高位 ...........................