转债市场研判及“十强转债”组合2024年7月

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | | 2022024年6月3030日转债市场研判及“十强转债”组合2024年7月投资策略 · 固定收益 国信宏观固收证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年6月转债市场回顾012024年7月转债配置策略022024年7月“十强转债”组合03目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：转债分平价转股溢价率（%）-2406图2：转债市场平均平价与平价指数（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理20242024年6月转债行情回顾月转债行情回顾•6月股债行情回顾：权益市场转跌，TMT与银行表现靠前，债券市场利率继续下行；•股市方面，在国内5月经济数据环比有所走弱、美联储再次延迟降息预期等因素影响下，6月沪指一路下跌至最低2933点，月末略有企稳迹象，全月-4.57%；6月申万一级行业多数收跌，仅电子（+1.78%）、通信（+0.76%）收涨，公用事业（-1.25%）和银行（-2.44%）跌幅相对较小，综合（-15.08%）、房地产（-12.45%）及消费板块的社会服务（-12.27%）、商贸零售（-12.10%）、轻工制造（-11.74%）跌幅居前；小盘风格再度走弱，中证1000指数全月-9.17%；•债市方面，10年期国债利率6月27日收于2.208%，较上月末2.293%下行8.5bp；30年国债利率授予2.428%，较上月末2.555%下行12.7bp；•6月转债行情回顾：转债市场信用担忧发酵引发流动性挤兑，月末市场企稳估值有所修复；•月内债券跟踪评级报告陆续出炉，部分个券评级被下调，此外正股面临面值退市的个券数量也急剧增加，导致转债市场风险偏好下降，信用担忧发酵在6月20日后引发流动性挤兑，不少未被下调评级和资质尚可个券跌破债底，月末几日有所修复；截至6月27日，中证转债指数下跌3.03%，转债全月收涨/跌数量为48/480(排除新上市、退市标的）；截至6月28日，平均平价-8.03%，价格指数-2.57%，全市场转债平均转股溢价率有所提升，但平衡型和偏股型溢价率均有所压缩；上半月市场成交量较高，下半月成交量有所下降；•个券层面，诺泰（减肥药原料药，中报预增）、凯中（汽零，中报预增）、岭南、冠中（生态治理）、柳工转2（工程机械出海）等转债涨幅靠前；跌幅靠前的主要为信用风险发酵或正股面临面值退市的标的（如广汇、中装、博汇、东时等）；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：转债平价分布-240531图4：转债平价分布-240628资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：6月转债价格变动幅度分布图6：6月转债正股价格变动幅度分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理转债市场关键指标分布转债市场关键指标分布图7：转债价格（元）分布-240628图8：6月转债转股溢价率变动分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：转债市场关键指标一览日期算术平均价格（元）算术平均平价（元）全体-算术平均转股溢价率（%）【90,125)转股溢价率-算术平均（%）【130+)转股溢价率-算术平均（%）2023/12/29125.26 90.3844.92 20.49 7.57 2024/1/2125.4690.4645.48 23.39 4.12 2024/4/30117.8482.0860.1222.235.332024/6/28114.5376.6870.9420.7410.25与年初相比-10.93-13.7825.46-2.656.13与月初相比-3.31-5.410.82-1.494.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20242024年7月转债市场研判与配置策略月转债市场研判与配置策略流动性冲击最严重阶段已经结束，权益向上决定转债应当乐观，不同类别的转债个券投资逻辑将出现分化：•四月以来转债市场资金流入归根结底也是来自于转债市场赚钱效应的回归以及债市利率不断下行，配置含权类资产的机会成本持续下降；展望后市，债券利率仍维持在低位，大幅上行风险不大，而权益市场预期将对转债配置资金多寡与市场整体走向有决定性影响；当前位置大盘指数向上空间大于向下，是当下应当保持乐观的最重要原因；•转债受制于正股市值普遍偏小，今年以来随市场小微盘调整数次，近期又因信用担忧发酵出现流动性挤兑，导致六月下旬部分交易日出现大面积破面破债底、市场普跌的情况；考虑到转债跟踪评级报告已披露超9成，六月下旬的市场调整加速了机构出库弱资质转债进程，参考过往经验可发现转债市场学习效应极强，本轮流动性冲击最严重阶段已经结束，后续信用冲击或难造成大范围的市场扰动；•从机构配置需求的分类出发，我们认为不同类别的转债个券的投资逻辑将出现分化：•原先双低策略容易选中的低价中低评级品种或由此前的底仓性质转为高收益债博弈性质，需要增强对发行人信用资质考察；•高评级大盘品种受益于年内持续进入转债市场的配置资金和场内资金的避险需求驱动，或有持续流入；•中等规模中等评级、价格在115元以内、公司主营业务稳健且持续经营能力无疑的个券，有望代替原本双低品种作用；择券方面，红利与科技两手抓，依据行业中期确定性趋势进行板块配置：•红利资产内部轮动上涨：1.银行板块净息差收窄等利空已完成定价，实体经济复苏有利于中小微客群为主的农商行业务增长（常银、苏农等）；2.垃圾焚烧发电行业大规模建设进入尾声，资本开支减少有利于可供分配利润增加（绿动、旺能等）；3.环保业务现金流改善，背靠紫金拓展绿电运营项目的龙净转债；•科技领域聚焦算力、芯片、消费电子与国内优势显著的新能源汽车产业链：1.互联网大厂及海外巨头加码智算基建（科数转债、烽火转债等）；2.电力市场改革推动虚拟电厂及微电网建设（力合转债等）；3.半导体三期大基金落地推动芯片设计（韦尔转债等）、晶圆制造、设备（精测转2、博杰转债等）及材料（华特转债、立昂转债、南电转债等）的国产化加速；4.苹果终端接入AI大模型推动换机需求重启（冠宇转债、立讯转债等）；5.汽车以旧换新政策提振销量，人形机器人量产在即（拓普转债，豪能转债）；布局锂电池回收业务的新化转债等；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容“十强转债”组合基本信息“十强转债”组合基本信息•综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2024年7月“十强转债”组合如下：表2：2024年7月十强转债组合基本信息转债代码转债名称正股简称行业余额（亿元）转债价格（元）转债平价（元）转股溢价率（%）评级推荐原因110068.SH龙净转债龙净环保环保设