城投专题研究：2023年地方债付息压力几何？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 2023 年地方债付息压力几何？ 证券研究报告 2024 年 06 月 27 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：天风总量每周论势 2024年 第 21 期 - 天 风 总 量 联 席 解 读（2024-06-26）》 2024-06-26 2 《固定收益：积极财政能否更加积极 ？ - 固 定 收 益 专 题 20240626 》 2024-06-26 3 《固定收益：关于地方债的几个细节 -信用债市场周报 0625》 2024-06-25 城投专题研究（2024-06-27） 我们关注各省地方政府债付息压力。 全国层面： ①地方政府债券规模持续扩大，2023 年余额为 40.82 万亿，较 2022 年同比增长 16.96%。伴随着债券余额的累积，付息压力也逐渐加大，2023 年付息规模达到 1.25 万亿。 ②2023 年地方政府债平均利率明显下降，为 3.06%，较 2022 年下行 0.15个百分点。 ③专项债付息压力占土地收入比重有所上升，2023 年国有土地出让收入口径下占比 12.89%。 省份层面： ①广东、山东、浙江、江苏、四川等地由于存量债务规模大，相应的付息压力也更严重，均超过 600 亿元。 ②国有土地出让口径下省份层面地方土地出让收入足以覆盖专项债利息支出。黑龙江、甘肃、青海、云南等省份较弱，未达到 2 倍，若考虑到城投债务，可能将出现较大的付息缺口。 地市层面： ①武汉、广州、成都三地政府债付息压力处于全国前列，分别为 216.37 亿元、171.47 亿元、166.22 亿元，西安、杭州、青岛、南京、哈尔滨、宁波也均在百亿以上。 ②仍有部分地区存在付息缺口，主要集中在黑龙江、云南、青海等弱资质省份。国有土地出让收入的口径下，哈尔滨 2023 年存在 9.47 亿元的付息缺口，天津静海区、宁河区、蓟州区等分别存在 5.30 亿元、3.65 亿元和 3.43亿元的缺口。 总体来看，除个别地市外，全国地方政府债付息压力近年来有所提升，但整体在可控范围内。但除了地方政府债之外，地区更大的负担在于城投平台的有息债务，若进一步考虑有息债务付息，部分地区可能存在更大的付息压力。 风险提示：债务付息成本估算与实际成本偏差较大造成数据偏离实际值较多；地方债务偿债资金来源假设单一造成偿债能力评估偏离；政策出现超预期变化。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 地方债付息压力如何？ ....................................................................................................................... 3 1.1. 全国地方债付息压力如何？ ................................................................................................... 3 1.2. 省级层面付息压力如何？ ........................................................................................................ 4 1.3. 地市层面付息压力如何？ ........................................................................................................ 6 2. 小结 ........................................................................................................................................................... 9 3. 附注：付息压力估算方法................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：2019-2023 年全国地方政府债券余额 ...................................................................................... 3 图 2：2019-2023 年全国地方政府债券付息成本 ............................................................................. 3 图 3：2023 年地方政府一般债付息压力与一般公共预算收入对比（亿元）........................... 3 图 4：地方政府专项债付息压力与土地出让收入对比（亿元）................................................... 4 图 5：2023 年全国各省份地方政府债券结构（各计划单列市地方债已计入对应省份）..... 4 图 6：2019-2023 年全国各省份地方政府债券余额及付息成本................................................... 5 图 7：各省份土地出让收入对专项债付息成本覆盖情况 ................................................................ 5 图 8：2023 年各口径下土地收入对专项债的覆盖倍数................................................................... 6 图 9：2019-2023 年地方付息压力较大的地市 .................................................................................. 7 图 10：主要地市土地出让收入对专项债付息成本覆盖情