纺织品与服装行业周报-东南亚调研实录：海澜之家出海为何成功？

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所-纺织服装组 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：杨欣（执业 S1130522080010） yangxin1＠gjzq.com.cn 联系人：王译 wangyi9@ gjzq.com.cn 海澜之家出海为何成功？——东南亚调研实录 核心观点 东南亚出海概况：人均 GDP 超国内，人口仍保持正增长。近期我们走访了以吉隆坡为代表的东南亚核心城市商圈，及以海澜之家（HLA）为代表的中国品牌门店，对中国服饰品牌出海的外部环境及内部成功要素深度感知。2023 年除东帝汶出现逆增长外，其余 10 国 GDP 均保持正增长，其中柬埔寨、越南、菲律宾、印度尼西亚保持了 5%以上的较高增长速度；11 国中新加坡、文莱与马来西亚人均 GDP 超过中国。 海澜之家——服饰出海领军者，店效、利润率均超预期。海澜之家目前在东南亚布局了四种门店，且均已实现盈利。我们认为，其外因源于：1）人均可支配收入高、房价/收入比例低，消费力强；2）马来西亚处于热带地区，气温水平很高，且人口分布集中，由于商场多配置冷气，具备环境+社交属性稀缺性，因此商圈客流众多；3）营商环境好，华人占比高，对国内品牌文化认同感高。其内因源于：1）公司具备强大的供应链、资金支持。不同于其他品牌，海澜之家通过全直营方式搭建海外渠道，直接触达当地消费者、严格把控渠道质量；2）品牌力强，可以拿到低门店成本、好位置。海澜之家作为国民品牌在华人圈层认可度高，并叠加东南亚本土宣传营销显著提升了知名度，自 2017年出海以来迅速抢占核心商圈点位，门店位置优越；3）本土化成功，在当地知名度高。公司针对东南亚市场需求对原有货品进行了调整，增加了东南亚专供款，陈列、销售占比均为 20%-30%。 投资建议 当下内需面临较大不确定性，经营层面 5+6 月结合来看客流、零售恢复偏弱，低基数效应不明显，非经收入如补贴亦存在不确定性，因此建议继续关注出海品种。我们认为，海外订单、产能占比高，且具备份额提升逻辑的龙头具备更强抗风险属性。建议关注：伟星股份——海外产能快速扩张提供增量，未来两年能见度较高；存在强替代 YKK逻辑，且近年来不断验证、兑现。叠加高分红，配置性价比高、确定性强。华利集团——公司产能主要布局在越南、印尼，客户结构优秀合理，同时兼具耐克、PUMA 等头部品牌及 HOKA、ON 等高增长品牌，且在耐克内部份额持续提升，可对冲单一品牌放缓风险。且公司在越南、印尼生产均采用来料加工模式，产成品全部出口，类似“保税仓”模式，受加征关税影响小。海澜之家——出海马来等国拓店顺利、经营利润率极高，且对现金流没有负面影响，未来或形成较大业绩增量、对冲内需风险。同时兼具高分红、低估值属性；以及申洲国际、开润股份等。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2024 年 7 月 1 日~2024 年 7 月 5 日）沪深 300、深证成指、上证综指分别变动-0.67%、-1.74%、+0.14%，纺织服装板块下跌 1.47%，其中纺织板块下跌 2.05%，服装板块下跌 2.28%。个股方面，ST 摩登、米格国际控股、如意集团涨幅居前，报喜鸟、波司登、李宁跌幅居前。 原材料价格：328 级棉现货 15777/吨（-0.31%，周涨跌幅）；美棉 CotlookA 82.75 美分/磅（-0.24%）；内外棉价差 942 元/吨（19.09%）。 行业新闻：1）知名时尚品牌 Esprit 拟 3.45 亿元出售大中华区商标。2）鄂尔多斯品牌启动上海总部。3）LV 将在 7月全线产品调价，3 年涨价 10 次。4）“李宁二代”李小宁以雇员身份获非凡领越股权。 重点公司公告：1）波司登：发布控股股东配售本公司现有股份公告，公司控股股东将按每股 4.31 港元的价格向独立于公司的买方配售由卖方持有的公司 4 亿股现有股份。2）红豆股份：发布控股股东一致行动人增持股份计划公告，公司控股股东红豆集团一致行动人红闳服饰拟以自有资金增持，金额不低于 5000 万元，不超过 8000 万元。 风险提示 国外政治风险、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。 行业周报 证券研究报告 纺织品和服装行业研究 2024 年 07 月 08 日 买入（维持评级） 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 前言 ........................................................................................... 4 1、东南亚概览：人均 GDP 超国内，人口仍保持正增长 ................................................ 4 2、海澜之家——出海领军者，店效、利润率均超预期 ................................................ 8 2.1、海澜之家：店效、利润率均超预期 ........................................................ 8 2.2、海澜出海为何成功？ .................................................................... 8 2.3、海澜之家出海空间怎么看？ ............................................................. 11 3、上周行情回顾 ............................................................................... 14 4、行业新闻动态 ............................................................................... 15 5、公司动态 ................................................................................... 17 6、原材料数据跟踪 ............................................................................. 18 7、重点上市公司估值 ........................................................................... 19 8、风险提示 ................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 东南亚国家相对位置示意简图 .......................................................