京沪高铁(601816)深度报告：国铁最核心资产，价值与成长兼具

证券研究报告 | 公司深度 | 铁路公路 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 京沪高铁(601816) 报告日期：2024 年 07 月 08 日 国铁最核心资产，价值与成长兼具 ——京沪高铁深度报告 投资要点 ❑ 资产价值：国铁旗下最核心资产，区位与路网优势凸显，需求无虞 京沪高铁公司是京沪高铁及沿线车站的投资、建设、运营主体。京沪高铁连接“京津冀”和“长三角”两大经济区，沿线经济社会发展水平较高、运输繁忙，京沪高铁是“八纵八横”重要组成，连接多个重要铁路枢纽，驱动本线与跨线客运量的增长，2011-2019 年全线旅客量 CAGR 为 20%。 ❑ 盈利性：高客运需求+委托运营模式下盈利能力强劲 公司委托北京局、济南局和上海局进行运输管理，有效发挥托管路局规模效应，显著节省维护性资本开支和折旧支出。京沪高铁运营四年便开始盈利，2019 年实现归母净利润 119 亿元，2016-2019 年期间保持 30%以上的净利润率水平。公司成本中折旧占比较高，经营性现金流相对充足，支撑公司资产负债率持续走低。 ❑ 成长性：运力供给仍有增长空间，浮动票价打开业绩弹性 量可增：我们认为公司产能仍有提升空间，主要依靠：车型替换（加长列车编组，增加定员人数）、提高时速以缩短追踪间隔等。17 辆编组复兴号定员较 16 辆编组提升 7.5%。根据 2024 年 3 月开行列次构成测算：若用 17 辆编组代替 16 节，运力供给将增加 5.0%，若全部改用 17 节编组，运力供给将增加 29.2%。此外，随着路网织密，京沪高铁跨线列车压力有望缓解，本线车也存在加开机会。 价能涨：公司具备定价自主权、京沪高铁票价显著低于部分高铁（如广深高铁），此外，民航票价市场化进程加快，与高铁价差不断加大。公司于 2020 年 12月公告，即日起将实行浮动票价机制，以现行执行票价为基准价上下浮动，整体实行五档票价及快慢车制度；2021 年 6 月起进一步实行七档票价，同时执行快慢车制度及峰谷制度。截至 2024 年 3 月，京沪高铁二等座、一等座和商务座最高票价分别较原固定票票价上浮 20%、14%和 33%。 ➢ 弹性测算：1）票价：若提价 10%，则 2019 年净利润增厚 11.3 亿元，弹性为 0.9 倍。2）客座率：若客座率增加 1%，对应净利润增厚 1.4 亿元，弹性为 1.2 倍。3）增开本线车：若每日增开 1 对本线车，对应净利润增厚 0.6 亿元，弹性为 0.5 倍。（以上测算基于 2019 年运量及业绩） ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 132、147、164 亿元，EPS 分别为 0.27、0.30、0.33 元，现价分别对应 21、18、17xPE。我们看好公司核心资产带来的旺盛客运需求，量价提升带来的盈利增长空间，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示 宏观经济波动、委托运输成本上涨、平行线路分流等。 投资评级: 增持(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 研究助理：卢骁尧 luxiaoyao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥5.47 总市值(百万元) 268,612.47 总股本(百万股) 49,106.48 股票走势图 相关报告 1 《23Q1 归母净利润高增至22.26 亿元，看好短期修复弹性及中长期量价空间》 2023.04.29 2 《2022 归母净利润预亏 3.82-7.34 亿元，看好疫后客流带动业绩修复——京沪高铁 2022 年业绩预告分析》 2023.01.31 3 《22Q3 归母净利润 12 亿元，同比降幅较上半年显著收窄——京沪高铁 2022 年三季报点评报告》 2022.10.31 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 40683 45030 47616 50344 (+/-) (%) 110.40% 10.69% 5.74% 5.73% 归母净利润 11546 13176 14741 16404 (+/-) (%) - 14.12% 11.87% 11.28% 每股收益(元) 0.24 0.27 0.30 0.33 P/E 23.48 20.57 18.39 16.52 资料来源：浙商证券研究所 -16%-12%-8%-5%-1%3%23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/06京沪高铁上证指数京沪高铁(601816)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 京沪高铁：黄金线路，盈利领先 ................................................................................................................ 5 1.1 国铁集团最核心资产，区位与路网优势凸显 ................................................................................................................... 5 1.2 委托运输管理服务模式，借力地方路局成熟体系 ........................................................................................................... 7 1.3 增速快、盈利强、现金牛 ................................................................................................................................................ 10 2 运力供给仍有增长空间，浮动票价打开业绩弹性 .................................................................................. 12 3 盈利预测与估值 .......................................................................................................................................... 19 4 风险提示 ................................................................................