公司首次覆盖报告：推进改革，冲泡稳健，即饮潜力十足

食品饮料/饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 - 香飘飘（603711.SH） 2024 年 07 月 16 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/7/15 当前股价(元) 12.23 一年最高最低(元) 21.13/10.42 总市值(亿元) 50.23 流通市值(亿元) 50.23 总股本(亿股) 4.11 流通股本(亿股) 4.11 近 3 个月换手率(%) 50.32 股价走势图 数据来源：聚源 推进改革，冲泡稳健，即饮潜力十足 ——公司首次覆盖报告 张宇光（分析师） 陈钟山（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790524040001  冲泡奶茶品类龙头，即饮品类发力增长，首次覆盖给予“增持”评级 香飘飘公司是冲泡奶茶行业赛道龙头企业，经过多年积累的品牌与创新优势，进军即饮产品赛道，先后推出杯装果汁茶、瓶装冻柠茶等产品，品牌方面公司聚焦“香飘飘”、“Meco 蜜谷”、“兰芳园”三大品牌，构建产品矩阵。公司走出外部环境负面影响，自 2023 年开始发力改革，制定双轮驱动战略，调整组织架构，引入职业经理人，公司在冲泡业务稳健增长的基础上，即饮业务有望助力公司实现高速增长。我们预计香飘飘公司 2024-2026 年收入分别为 42.6、49.2、56.7 亿元，同比增长 17.6%、15.4%、15.3%；归母净利润分别为 3.3、4.0、4.9 亿元，同比增长 19.2%、20.3%、21.3%；对应 EPS 分别为 0.81、0.98、1.19 元，当前股价对应 PE 分别为 15.0、12.5、10.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  软饮料市场广阔，龙头地位稳健，新进入者通过差异化策略蓄力增长 软饮料市场空间广阔，过去 10 年保持较高复合增速，预计未来仍将保持稳健增长，从人均消费量角度看，国内人均软饮料消费量提升有望驱动行业进一步增长。行业细分品类较多，近年以来居民生活条件提升，健康化需求开始抬头，低糖、无糖以及功能化产品涌现，推动行业发展，当前行业背景下，新进入者可以通过口味迭代、产品创新等差异化产品策略，以此延长老化产品的生命周期，并培育挖掘新产品的增长潜力。  坚定双轮驱动战略，即饮品类潜力十足 香飘飘公司在收入端，坚持“双轮驱动”发展战略，在稳步巩固冲泡奶茶业务的同时，持续拓展即饮饮料业务，通过冲泡、即饮双轮驱动公司整体增长，实现持续健康发展。冲泡业务端，公司龙头业务稳固，将会持续推动冲泡业务产品健康化升级，发力渠道精耕下沉，开拓产品多样化消费场景；即饮业务端，公司即饮业务成立独立事业部，围绕果茶和冻柠茶等核心产品持续发力，聚焦重点城市，打造样板市场，构建更强的盈利模式，拓展多元化渠道和更优秀经销商客户。  风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，新品推广不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,128 3,625 4,262 4,920 5,674 YOY(%) -9.8 15.9 17.6 15.4 15.3 归母净利润(百万元) 214 280 334 402 488 YOY(%) -3.9 31.0 19.2 20.3 21.3 毛利率(%) 33.8 37.5 37.4 37.6 38.3 净利率(%) 6.8 7.7 7.8 8.2 8.6 ROE(%) 6.8 8.3 9.4 10.5 11.5 EPS(摊薄/元) 0.52 0.68 0.81 0.98 1.19 P/E(倍) 23.5 17.9 15.0 12.5 10.3 P/B(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-072023-112024-03香飘飘沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 中国奶茶第一股，创新开拓新空间 ........................................................................................................................................ 4 1.1、 解码经营：以冲泡发家，借势拓展即饮 ...................................................................................................................... 4 1.2、 发展复盘：冲泡奶茶定位筑基，逐步开拓新产品增长 .............................................................................................. 6 1.3、 股权架构：股权集中稳定，管理层经验丰富 .............................................................................................................. 7 2、 行业：顺趋势赛道占优，品类创新助突围............................................................................................................................. 9 2.1、 软饮料：市场空间广阔，顺趋势景气赛道占优 .......................................................................................................... 9 2.2、 即饮茶：健康化趋势明显，品类创新可助力突围 .................................................................................................... 11 3、 香飘飘：双轮驱动，产品升级，渠道变革，品牌沉淀 ....................................................................................................... 13 3.1、 产品端：修复升级固冲泡，差异化定位造即饮 .................................................................................................