省内精耕省外突破，新百亿路径清晰

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 07 月 09 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 维持） 当前价： 46.24 元 今 世 缘（603369） 食 品饮料 目标价： 60.80 元（6 个月） 省内精耕省外突破，新百亿路径清晰 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.54 流通 A 股(亿股) 12.54 52 周内股价区间(元) 42.12-65.05 总市值(亿元) 580.08 总资产(亿元) 223.95 每股净资产(元) 11.81 相 关研究 [Table_Report] 1. 今世缘（603369）：百亿目标已达成，新百亿开局顺利 (2024-05-09) 2. 今世缘（603369）：百亿营收已达成，即将开启新百亿 (2023-12-30) 3. 今世缘（603369）：百亿营收已无虞，即将开启新百亿 (2023-11-01) 4. 今世缘（603369）：省内精耕省外开拓，结构向上势能延续 (2023-08-30) [Table_Summary]  推荐逻辑：1、受益于品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”健康观念广泛传播，马太效应显著，市场份额加速向头部酒企集中；江苏两强酒企省内市占率合计在 40%左右，集中度提升空间广阔，公司在江苏省内的品牌力、产品力具备突出竞争优势，将充分受益行业份额集中度提升红利。2、公司的品牌、产品、渠道得到全面理顺，品牌建设卓有成效，产品焕新升级顺利，渠道推力持续增强；国缘开系基本盘不断夯实，六开成功上市、四开顺利焕新升级，产品升级节奏稳健；受益国缘品牌势能增强，叠加自身产品力突出，淡雅显著高增放量。3、省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，聚焦板块市场打造，点状市场不断取得突破，2023年省外营收增长 40%，随着省外市场开拓力度持续加大，高增势能有望延续。  行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育，随着消费者品牌意识不断增强，市场加速向名优白酒集中，高端、次高端赛道持续扩容，未来三年销售额复合增速分别约 15%、16%。2、区域性酒企在当地品牌影响力深厚，渠道掌控力强，产品适合当地消费者偏好，区域龙头酒企将充分受益结构升级和份额集中度提升红利。  稳扎稳打稳成长，拓高拓宽拓空间。公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面理顺，积聚起的发展势能强劲。品牌端：今世缘具备深厚的名酒基因，高举高打进行品牌建设，深挖缘文化，品牌高度持续提升。产品端：公司新品培育能力突出，聚焦国缘 V3、六开等高价位产品培育和推广，产品线不断拓宽，价格带覆盖全面。渠道端：省内不断补齐苏南等区域短板，持续推进渠道下沉，不断夯实省内基本盘；省外扩展市场覆盖面，积极拓展成长空间；提价控货挺价盘，严控市场秩序，有效激发渠道活力，终端推力显著增强。  未来路径：份额集中叠加股权激励，长期成长动力充足。1、江苏经济发展稳健，消费极具韧性，公司开系、淡雅精准卡位核心消费价格带，聚焦政商务宴请、宴席和大众消费，品牌势能不断增强，动销持续向好。2、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，高举高打进行品牌建设，品牌高度持续提升；布局培育 V3、六开、D20 等核心单品，积极推进结构升级。3、省内持续推进“精耕攀顶”，打破发展“天花板”；省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，成长空间持续拓宽。4、公司当前锚定“2025年挑战营收 150亿”的既定目标不动摇，2024年总营收目标确定为 122亿元左右，净利润目标为 37亿元左右，新百亿目标路径清晰，业绩高增势能有望延续。管理层和股东利益高度一致，激励到位，长期发展动力十足，公司兼具成长性和确定性，前景可期。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润复合增速 21.7%左右，公司经营势能强劲，激励到位动力充足，业绩弹性将持续释放。给予公司 2024年 20 倍估值，对应目标价 60.80 元，维持“买入”评级。  风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 101.00 123.53 150.17 180.60 增长率 28.05% 22.30% 21.57% 20.26% 归属母公司净利润（亿元） 31.36 38.13 46.27 56.41 增长率 25.30% 21.59% 21.36% 21.91% 每股收益 EPS（元） 2.50 3.04 3.69 4.50 净资产收益率 ROE 23.60% 23.16% 22.76% 22.52% PE 18 15 12 10 PB 4.30 3.47 2.81 2.28 数据来源：Wind，西南证券 -19%-11%-2%7%16%25%23/723/923/1124/124/324/524/7今世缘 沪深300 公 司研究报告 / 今 世 缘（603369） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 苏派名酒，浓香典范 ................................................................................................................................................................................... 1 1.1 苏派老名酒，喜结今世缘.................................................................................................................................................................. 1 1.2 股权结构稳定，激励充分动力充足................................................................................................................................................ 2 2 消费升