7月22日7天逆回购和LPR降息解读：四问降息

宏观研究 国内经济 证券研究报告 货币政策 2024 年 07 月 22 日 四问降息 ——7 月 22 日 7 天逆回购和 LPR 降息解读 证券分析师 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com ⚫ 事件：2024 年 7 月 22 日，央行发布公告称“为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场 7 天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场 7 天期逆回购操作利率由此前的 1.80%调整为 1.70%。”同日，1 年期 LPR 和 5 年期 LPR 分别下调 10BP 至 3.35%和 3.85%。 ⚫ 为什么此时降息？二季度经济偏弱是根本，三中全会兼顾短期，美联储降息预期再临均是重要触发因素。24Q2GDP 增速同比 4.7%、季调环比 0.7%较一季度有所下滑，令全年实现预期目标的难度加大，成为本次央行降息的根本触发因素。同时，二十届三中全会公告长短兼顾，要求“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，7 月 19 日国常会已经“研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施”，财政力度加大后货币政策跟随加力是题中应有之意。另外，前期美联储降息预期令人民币对美元汇率回升至 7.26 附近，也为央行总量适度宽松留出空间。 ⚫ 7 天逆回购和 LPR 同步调整，LPR 改革是否开启？事前金融时报已经开始引导 LPR 改革预期，此次短端政策利率和 LPR 同步调整或成为未来政策范式。7 月 12 日金融时报表示“LPR 或迎改进”，“当前 LPR 报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。”事实上，2022 年 4 月后一般贷款中 LPR 减点的占比快速从 24.8%抬升至 2024 年 3 月的 40.4%。考虑到 LPR 报价体现的是“商业银行对其最优质客户执行的贷款利率”，减点贷款占比提升有悖于其自身定义。另外，潘行长在陆家嘴金融论坛上表示“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率……逐步理顺由短及长的传导关系”,此次短端和长端利率的同步调整或不是个案。 ⚫ 对经济的影响几何？降息幅度不大，且不涉及存量房贷调整，在房贷利率已经和 LPR 脱钩的前提下，对经济影响更多侧重预期。本次降息幅度不大，而且并不涉及存量房贷的调整，对居民资产负债的影响相对较小。同时，房地产因城施策力度较大，各个地方房贷利率和 5 年期 LPR 脱钩，本次调整力度对房地产市场影响更多可能是预期层面的，而非是实际交易层面。但考虑到三中全会对短期的布局，后续货币政策在兼顾内外平衡的前提下仍可能有适度宽松的可能。展望未来，我们仍维持 9 月降准的预期不变，以及利率操作紧跟美联储操作模式短期不变。 ⚫ 降息下央行如何保持“向上的收益率”曲线？本次新增 MLF 适当减免质押品操作值得关注。央行在此次降息后发布公告称“为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免 MLF质押品。”央行希望通过改变机构行为来实行对国债收益率曲线的控制，体现出央行对于降息背景下国债收益率曲线进一步下移的担忧。后续需要密切关注央行是否会宣布债券卖出操作。 ⚫ 风险提示：海外货币政策超预期变化，房地产形势超预期变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 图 1：我国政策利率水平（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 2：一般贷款中 LPR 加点和减点的占比（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 3：近期人民币对美元汇率小幅回升 资料来源：CEIC，申万宏源研究 1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.017-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-011Y LPR5Y LPR7天逆回购利率1Y MLF利率010203040506070809019-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-02贷款利率占比:LPR加点合计(%)贷款利率占比:LPR减点(%)-10000-8000-6000-4000-200002000400060006.06.26.46.66.87.07.27.47.67.88.018/0119/0120/0121/0122/0123/0124/01CNY主动升贬值（基点，右）美元指数变化映射出的CNY（CNY/USD）CNY收盘价（CNY/USD） 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 。 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东组 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 银行团队 李庆 021-33388245 liqing3@swhysc.com 华北组 肖霞 010-66500628 xiaoxia@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 lisheng5@swhysc.com 华东创新团队 朱晓艺 021-33388860 zhuxiaoyi@swhysc.com 华北创新团队 潘烨明 15201910123 panyeming@swhysc.com 证券的投资评级 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现 20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现 5％～20％； 中性（Neutral） ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波