基金转债持仓：规模与仓位背离

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 基金转债持仓：规模与仓位背离 [Table_Title2] [Table_Summary] ► 业绩：固收+基金中规中矩，头部转债基金展现韧性 2024Q2，典型固收+基金（一级债基、二级债基、偏债混合）整体表现中规中矩。转债基金表现不差，只是内部分化依然较大。从二季度收益率中位数来看，作为转债高仓位策略代表的转债基金收益率最高，为 1.52%，一级债基、二级债基和偏债混合基金体现出含权量越少、收益越高的特征，分别为1.22%、0.92%、0.79%。 ► 规模&仓位：债基迎来净申购，转债仓位全面下滑 从细分类型基金持有转债的规模变化上看，2024Q2 一级债基大幅增持转债，但二级债基却进一步减持转债，偏债混合基金及灵活配置基金也明显减配转债。作为最主要的持有者，二级债基 2024Q2 持有转债规模为 1068.06 亿元，环比减持幅度为 8.28%。一级债基 2024Q2 大幅增持 60.28 亿元至 638.66亿元，首次超过 600 亿元量级。转债基金方面，24Q2 大幅增持 135.35 亿元，持仓规模再度达到历史最高点。 从仓位来看，常规类别基金转债仓位均明显下滑，转债基金仓位也出现微降。2024Q2，二级债基转债仓位大幅环比下降2.57 个百分点至 14.12%，回落至 22Q4 水平。一级债基转债仓位，24Q2 环比回落 0.54 个百分点至 7.90%，减仓倾向较为明显，仓位已回落至 22 年中水平。 为何转债仓位全方位下滑？对于转债基金和一级债基而言，在迎来了历史级别的申购资金支撑下，仓位下滑的被动倾向明显。对于二级债基以及其他含权量较高的基金而言，一方面，转债信用风险冲击不可避免的影响到机构的增配情绪，另一方面，公募在全面下调风险敞口，波动较大的转债同样也成为了卖出对象。 ► 个券配置：增配电新、汽车、电子，减配金融 公募基金重点加仓银行&汽车类个券，价位结构则倾向于中等价位个券。在减持幅度居前的品种中，公募基金倾向于减配券商转债、弱信用资质品种以及部分触及强赎价位遭遇兑现的大盘品种。此外，从个券行业分布占比来看，2024Q2 公募基金重点加仓电新、电子、汽车等板块，减仓银行、非银、农牧等行业。 ►信用冲击之后，公募低价券持仓倾向如何变化？ 24Q2 公募倾向增配规模相对较大，且价位不算太低的品种。同时，偏债品种依然还是基金重点持仓方向，但增配倾向边际放缓。而在信用资质相对一般的个券内部，24Q2 公募如期减仓显性瑕疵较为严重的个券，并加仓上市时间不短，且存在一定偿还能力的个券。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 评级及分析师信息 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 07 月 24 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 正文目录 1. 固收+基金中规中矩，头部转债基金表现不弱 ................................................................................................. 3 2. 债基迎来净申购，转债仓位却全面下滑 .......................................................................................................... 4 3. 行业倾向：公募增配电新、汽车、电子，减配金融 ......................................................................................... 8 4. 信用冲击之后，公募低价券持仓倾向如何变化？............................................................................................12 5. 机构并未远离转债，但加仓时点仍需等待信号 ...............................................................................................15 6. 附录 ...........................................................................................................................................................17 7. 风险提示 ....................................................................................................................................................18 图表目录 图 1：2024Q2，作为转债高仓位策略代表的转债基金收益率中位数最高，为 1.52%............................................ 3 图 2：代表性品种 4-5 月强势修复，在 6 月则进入了震荡回调区间，且信用冲击回撤幅度窄于中证转债指数 ......... 4 图 3：债基均迎来申购，尤其是二级债基、转债基金结束了连续两个季度的赎回困境 .......................................... 5 图 4：2024Q2 一级债基大幅增持转债，但二级债基却进一步减持转债（亿元） .................................................. 6 图 5：转债基金转债持仓规模增长，仓位略微回落 ............................................................................................ 7 图 6：常规类别基金转债仓位均明显下滑.......................................................................................................... 7 图 7：2024Q2 公募基金重点加仓电新、电子、汽车等板块，减仓银行、非银、农牧等行业 ................................12 图 8：二季度公募更倾向于增配规模相对较大