美国24Q2 GDP点评：GDP超预期对降息节奏的启示

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 卓泓 S0190519070002 彭华莹 S0190522100002 段超 S0190516070004 研究助理 王祉凝 ＃relatedReport＃ 相关报告 20240426 美国经济滞胀了吗 20240126 美国经济的两条线索 [Table_Title] GDP 超预期对降息节奏的启示 ——美国 24Q2 GDP 点评 2024 年 7 月 26 日 投资要点 美国 2024 年二季度实际 GDP 年化季环比增速初值 2.8%，预期 2%，前值 1.4%，二季度整体、核心 PCE 价格指数年化季环比增速分别为 2.3%、2.9%。 • 分项看，消费为 GDP 最大拉动；固定投资贡献收窄；累库加快使得库存变化对 GDP 贡献加大；进口增速扩张，净出口仍为拖累。 • 消费：商品弱、服务强，后者主要为医疗支撑。商品消费较一季度略有回补，增速仍偏弱；服务消费更具韧性，仍受医疗消费拉动较多。消费信贷压力增加、消费者信心下滑，消费韧性可能在未来一两个季度继续软化，6 月服务业 PMI 显著下滑，未来服务消费或是消费软化的观察线索。 • 投资：制造业建筑投资仍热，而工业设备投资冷淡。高利率压制地产投资，房屋销售也偏弱，住房需求修复或待降息。商业、医疗等建筑投资拖累非住宅建筑增势放缓，但制造业建筑投资在计算机、电子电气行业的拉动下热度持续；设备投资整体增速较慢。 • 库存：累库速度加快。库存在 GDP 增速分项中以“变化的变化”计入，美国三大厂商累库速度加快，对 GDP 的贡献由一季度的负向拖累转为正向拉动。分行业看，石油等资源品、家具家电、民用航空设备有所补库；机械、电子继续去库；汽车库存增速略向下。 • 进口：增速继续扩大。欧盟、墨西哥对美国整体进口的拉动提高；同比增长较多的商品品类集中在飞机、医药产品等。展望看，美国整体需求或随经济下行，本土制造业景气的结构性恢复（包括纺织等轻工制造业生产指数同比转正）可能进一步挤压外需；对于中国出口美国而言，特朗普加征关税的竞选主张或影响出口节奏，但当前不确定性仍大。 • GDP 数据基本不改变年内降息判断。二季度 GDP、PCE 通胀增速均超出市场预期，数据发布后，美股三大股指期货转涨，美元和美债收益率短线上扬。然而，与 GDP 同时发布的耐用品订单不及预期，与 7 月以来一系列高频经济数据的放缓相互印证，市场股跌债涨，对 9 月、12 月分别降息一次的预期仍然充分。 • 经济向下过程中或有波折，可能对宽松交易空间构成约束。二季度 GDP数据显示经济仍具韧性，陷入衰退可能性仍较小。对于市场而言，GDP 发布后，市场对年内降息幅度的预期与发布前日的 66bp 持平，未有显著变动，降息交易或已接近中后程。展望看，二季度 PCE 的超预期意味着 6 月PCE 通胀或仍有回落不力的风险；长远看，特朗普对居民减税、加征关税、反移民等竞选主张，有一定几率推升美国中长期通胀预期，在美国经济韧性波动向下的过程中，联储本轮的降息步伐可能相对谨慎，可能对后续美债利率及美元的下行空间构成约束。 • 风险提示：美国经济超预期下行，美国通胀韧性超预期。 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究海外宏观经济 实际 GDP 大幅超预期 • 美国 GDP 环比增速高于预期。美国 2024 年二季度实际 GDP 年化季环比初值 2.8%，预期 2%，前值 1.4%。分项看，相比一季度，二季度私人消费、政府开支对 GDP 贡献加大，库存变化的贡献转正，固定投资在住宅投资等的拖累下对 GDP 贡献收窄，净出口仍为拖累，进出口季环比增幅均扩大。 • 二季度整体、核心 PCE 价格指数年化季环比分别增长 2.3%（前值 3.1%）和 2.9%（前值 3.7%），虽显著回落，但仍超预期。 图表 1：美国二季度实际 GDP 反弹 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：PCE 通胀率有所回落，但仍高企 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 -3-2-1012345623/0323/0623/0923/1224/0324/06美国实际GDP季环比增速拆分，百分点消费固定投资库存净出口政府支出和投资GDP-2.00.02.04.06.08.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024PCE物价指数，季调，年化季环比，%总核心 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济研究海外宏观经济 消费：商品弱，服务强格局延续 美国 2024 年二季度个人消费支出季环比上涨 0.6%（上期 0.4%），其中耐用品、非耐用品、服务消费分别环比上涨 1.2%、0.3%和 0.6%。 • 商品消费较一季度略有回补，增速仍偏弱。汽油等能源消费 4 月回升，但 5-6 月随着零售价上涨而有所回落；机动车消费量价双弱，新车、二手车价格均连续两个季度走低，机动车实际消费规模虽较一季度的低位回暖，但整体趋势仍向下；家具、家用产品消费增速还未回归中枢，但近两个季度有所升温。 • 服务消费仍受医疗消费拉动较多，是未来消费观察线索。二季度整体服务消费和医疗服务消费规模分别较一季度上涨 0.6%和 1.0%，服务消费的增长持续受到医疗消费的拉动，“婴儿潮”人口退休增加的护理需求、疫后回补疫情期间搁置的手术、检查等因素共同支撑了医疗消费的高韧性。而餐饮酒店等“自发性”服务消费，在二季度气温回暖等因素的支撑下小幅上升，但与往年相比增速偏低。从高频指标来看，6 月 ISM 服务业 PMI显著降低，未来服务消费或是消费软化的观察线索。 • 居民资产负债表的边际变化，对消费的抑制效果或还会继续发酵。正如我们在一季度 GDP 点评《美国经济滞胀了吗》中所展望的，通胀预期的反复和家庭债务的累积在一定程度上抑制了消费者信心。当前美国信用卡利率高企、消费债务违约率提升，从密歇根大学消费者信心调查等指标中也已然能够观察到消费前景的下滑，展望看，在通胀风险未除、难于大幅降息，且美股有所调整的情形下，居民资产负债表压力边际增加，消费韧性可能在未来一两个季度继续软化。 图表 3：二季度家具、能源商品消费回温明显，医疗消费保持韧性 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 汽车及部件家具家用休闲商品与交通工具其他耐用品场外食饮 服装鞋类 汽油等能源其他非耐用品1.181.691.170.160.44-0.751.520.27住房及公用医疗保健交通娱乐餐饮酒店 金融保险 其他居民服务非营利机构服务0.370.990.971.010.240.39-0.071.06耐用品非耐用品服务美国各类支出季环比增速，% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 宏观经济研究海外宏观经济 图表 4：家具、家用产品消费增速还未回归中枢，但近两个季