【图说债市月报】首批民企资产担保债券发行落地，债券收益率全面下行

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”图说债市月报 2024 年 6 月 1 日 — 6 月 3 0 日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 首批民企资产担保债券发行落地， 债券收益率全面下行 ——2024 年 6 月图说债市月报 本期要点 首批民企资产担保债券发行落地7 月 2 日，首批民营企业资产担保债务融资工具发行。在民企融资持续承压的情况下，此次交易商协会推出民营企业资产担保债务融资工具，重点支持民企融资，长期来看或有助于一定程度上提振市场情绪，助力民企债券发行。从支持领域来看，交易商协会表示支持民企发行人特别是首次进入债券市场的发行主体注册发行资产担保债务融资工具，并重点支持科技创新、“专精特新”、绿色低碳、乡村振兴、大规模设备更新和消费品以旧换新等领域相关主体，有望进一步扩大参与债券市场的民营企业范围。从发行利率来看，四家发行人中科伦集团和豫园股份均在年内发行过债券，其资产担保债务融资工具发行利率明显低于主体年内更早发行的债券发行利率，民企资产担保债务融资工具存在一定成本优势。同时，本次作为资产担保债务融资工具抵质押资产的资产类型较丰富，包括知识产权、持有物业、应收账款和股权等，有助于不同类型民企充分盘活存量资产。但需要注意，该工具的推出短期内对民企融资的改善程度或将有限。展望及策略建议展望后市，目前经济运行依然存在多重挑战，信心不足制约需求回暖，且房地产行业仍在底部运行，经济修复依然需要货币政策支持，外部货币政策面临转向或减轻外资流出压力，也为我国货币政策操作打开一定空间；但利率债供给增加、央行多次关注长端利率以及开展国债借入操作或将制约利率下行，综合影响下债券收益率或将维持低位波动态势，7 月不排除有短暂上行可能。信用利差目前已处于低位，趋势性机会难现，超长期信用债投资机会值得关注。二季度以来 30 年超长期信用债的供给明显增加，考虑到信用利差普遍收窄、市场趋势性机会难觅，目前可适当关注超长期限信用债投资机会。考虑到超长期信用债发行票息相对更高且均为优质主体，对持有型投资者而言可拉长久期，锁定较高的票息收益；对交易型投资者而言，在央行针对长端利率多次发声且表示将开展国债借入操作的背景下，长端利率或出现回调，带动相关信用债收益率回升，投资时也需关注超长期收益率波动风险。债券市场回顾信用风险：6 月公募债券市场月度滚动违约率为 0.15%，与上月持平。6 月债券市场共有 1 家主体违约，违约主体为当代科技，月内无新增违约主体。展期方面，月内方圆地产、天盈投资、当代集团、旭辉集团等共 4 家主体进行债券展期。宏观与资金环境：6 月份，官方制造业采购经理指数（PMI）为 49.5%，与上月持平。资金价格方面，截至 6 月末，各期限质押式回购利率全面上行，变化幅度在10-30bp 之间，其中 DR007 较上月末上行 30bp 至 2.17%。一级市场：6 月信用债发行升温，发行规模共计 11511.89 亿元，较上月增加 3856亿元；净融资额较上月增加 1593.29 亿元至 1842.06 亿元。从累计数据看，2024年 1-6 月信用债发行规模共计 69346.24 亿元，较去年同期增加 2252.01 亿元；净融资额为 10420.82 亿元，较去年同期增加 3330.45 亿元。二级市场：6 月债券收益率延续下行态势。月初公布的 5 月 PMI 数据回落至收缩区间，其他主要经济数据也显示经济修复动能依然偏弱，叠加资产荒格局延续，6 月债券收益率仍呈下行趋势。截至 6 月 30 日，不同期限国债收益率较上月末全面下行 9-16bp，其中 10 年期国债收益率较上月下行 9bp 至 2.21%。信用债方面，不同等级信用债收益率全面下行，以中短期票据为例，其收益率下行幅度在 6-53bp 之间，其中各期限中 AA-级中票下行幅度最大，均超过 22bp。www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】滚动违约率下降，债券收益率全面下行-2024 年5 月 【图说债市月报】信用利差全面收窄，关注煤炭企业债券投资机会-2024 年4 月 【图说债市月报】月内信用债发行规模有所上升，长期限信用债投资机会可多加关注-2024年3 月 【图说债市月报】货币政策定调仍偏宽松， 信用债发行降温收益率持续下行-2024 年2 月 【图说债市月报】房地产支持政策继续发力， 一二级市场升温债券收益率延续下行-2024年1 月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2024 年 6 月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 热点事件：首批民企资产担保债券发行落地 7 月 2 日 ， 首 批 民 营 企 业 资 产 担 保 债 务 融 资 工 具 发 行 ， 发 行 主 体 包 括 科 伦 药业 、九 州 通 、豫 园 股 份 、齐 碳 科 技 等 4 家 企 业 ，共 发 行 4 单 试 点 项 目 。2022 年 5月 ，交 易 商 协 会 为 降 低 发 行 人 融 资 成 本 和 债 券 发 行 难 度 ，推 出 了 资 产 担 保 债 务 融资 工 具 （ covered bond， 简 称 CB） ， 为 采 用 主 体 信 用 +资 产 信 用 的 发 行 模 式 的 创新 型 融 资 工 具 。对 债 权 人 而 言 ，相 比 传 统 的 信 用 债 ，资 产 担 保 债 务 融 资 工 具 的 偿债 来 源 更 为 多 样 ：由 于 资 产 担 保 债 务 融 资 工 具 约 定 以 主 体 资 产 抵 押 或 资 产 现 金 流作 为 偿 债 来 源 ， 债 权 人 可 实 现 对 债 务 发 行 主 体 和 债 券 抵 押 资 产 的 “ 双 重 追 索 ” ，即 不 仅 对 发 行 主 体 存 在 完 全 追 索 权 ，还 有 权 对 抵 押 资 产 进 行 处 置 。对 于 发 行 人 而言 ，使 用 资 产 担 保 债 务 融 资 工 具 融 资 ，一 方 面 在 债 券 存 在 抵 押 的 情 况 下 可 以 降 低融 资 成 本 ，另 一 方 面 也 有 助 于 盘 活 企 业 存 量 资 产 。自 该 工 具 推 出 以 来 ，截 至 2024年 6 月 末 ，该 工 具 发 行 规 模 累 计 达 到 148.3 亿 元 ；但 从 发 行 主 体 性 质 来 看 ，发 行人 均 为 地 方 国 企 ，民 营 企 业 尚 未 被 该 工 具 惠 及 。2024 年 以 来 ，民 营 企 业 信 用 债 发行 、融 资