公司深度研究：立足大单品策略，电商渠道加速弯道超车

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 07 月 29 日公司研究评级：增持(维持)研究所：证券分析师：林昕宇S0350522110005linxy01@ghzq.com.cn[Table_Title]立足大单品策略，电商渠道加速弯道超车——百亚股份（003006）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/07/26表现1M3M12M百亚股份-15.8%-2.5%36.5%沪深 300-2.0%-4.9%-12.7%市场数据2024/07/26当前价格（元）20.7452 周价格区间（元）11.80-24.87总市值（百万）8,904.17流通市值（百万）8,890.13总股本（万股）42,932.34流通股本（万股）42,864.64日均成交额（百万）72.93近一月换手（%）0.71相关报告《百亚股份（003006）2023Q3 业绩点评：产品升级渠道有序拓展，Q3 收入快速增长（增持）*个护用品*林昕宇》——2023-10-22《百亚股份（003006）2023H1 业绩点评：业绩符合预期，盈利能力持续改善（增持）*个护用品*林昕宇》——2023-08-14投资要点:一次性卫生用品龙头，营收利润稳健增长。公司定位于中高端市场，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域。产品方面持续研发推新迭代升级，成功打造大健康系列；渠道方面在深耕核心川渝优势区域的同时，有序开拓全国市场，积极把握电商与新兴渠道发展机会。近年来公司营收稳健增长，2015-2023 年公司营业收入从 6.91 亿元提升至 21.44 亿元，CAGR 达 15.20%；2015-2023年归母净利润从 0.68 亿元提升至 2.38 亿元，CAGR 达 16.95%。随着公司积极推进产品与渠道布局，有望保持稳步增长。行业规模平稳增长，电商平台发展注入新活力。据 EuromonitorInternational 数据统计，全球/中国一次性卫生用品市场规模由 2015年的 941.55 亿美元/1294 亿元增长至 2023 年的 1145.46 亿美元/1605.16 亿元，CAGR 为 2.48%/2.72%。随着互联网以及网购的流行，电商平台、垂直电商凭借其便利性逐渐成为吸收性卫生用品销售的重要渠道之一，下游销售渠道的结构性变化为行业提供有效的流通支持，互联网快速发展所带来的流量红利助力激活行业赛道。大单品策略+电商渠道收入靓丽，线下市场拓展有望快速起量。公司通过大健康系列打造大单品战略，同时主动对产品结构进行优化调整，提高中高端产品营收占比，带动均价上行。线下方面，公司深耕川渝地区，维持核心五省优势，同时稳步开拓外围市场，预期 2025年后具备趋势性增长条件。公司在传统渠道稳健发展的同时，打爆抖音渠道并带动电商快速发力，2023 年电商渠道收入同增达101.52%，营收占比达 34.89%，中长期有望在收入及利润端形成持续贡献。盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，2023年电商渠道收入同比增长达101.52%，同时深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利 率 表 现 持 续 优 化 。 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入28.33/36.00/45.73 亿元，归母净利润 3.09/3.91/4.90 亿元，对应 PE估值为 29/23/18x。维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动；市场竞争日益加剧；全国化拓展不及证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2预期；营销网络拓展不及预期；经营业绩波动风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2144283336004573增长率(%)33322727归母净利润（百万元）238309391490增长率(%)27302625摊薄每股收益（元）0.550.720.911.14ROE(%)17212528P/E27.0728.7722.7818.17P/B4.696.115.615.07P/S3.043.142.471.95EV/EBITDA18.9520.9116.6713.30资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 核心观点.................................................................................................................................................................62、 一次性卫生用品龙头，深耕川渝，走向全国..........................................................................................................62.1、 专注一次性卫生用品赛道，营收利润稳健增长............................................................................................... 62.2、 产品定位中高端，深耕核心区域，把握电商&新兴渠道有序开拓全国市场.....................................................82.3、 股权结构稳定集中，管理层经验丰富&员工持股激发主动性.........................................................................103、 行业向高端化多元化升级，电商平台发展注入新活力..........................................................................................113.1、 一次性卫生用品行业规模平稳增长，新兴渠道注入新活力............................................................................113.2、 卫生巾市场加速整合，市场集中度不断提升................................................................................................. 153.3、 中国婴儿卫生用品市场规模出现下滑趋势，国产品牌涌入市场....................................................................193.4、 美国、日本成人失禁用品市场高度集中，中国成人失禁用品基本保持高速增长...........................................213.5、 头部企业均依靠主要品牌占据市场，电商逐渐取