投资策略点评：把握消费板块波动率阶段放大机会

策略报告 | 投资策略点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略 证券研究报告 2024 年 07 月 31 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 孙希民 联系人 sunximin@tfzq.com 汪书慧 联系人 wangshuhui@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：政策与大类资产配置月观察-学习三中决定说明，推进全面深化改革》 2024-07-30 2 《投资策略：海外与大类周报-美股小盘风格能否延续强势》 2024-07-30 3 《投资策略：投资策略-大暑已至， 等待否极泰来》 2024-07-28 把握消费板块波动率阶段放大机会 中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。 外部环境变化带来的不利影响增多，保持战略定力。会议认为“经济运行总体平稳、稳中有进”，对今年以来经济发展评价为“新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进”。但也提出当前面临的挑战有“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”，表示这些挑战为“发展中、转型中的问题”，对于接下来工作安排，指出“既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论”，“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，“以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险”。 宏观政策要持续用力、更加给力。政策方面，定调“宏观政策要持续用力、更加给力。加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。财政政策方面，提出“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，“优化财政支出结构，兜牢‘三保’底线”，后续财政节奏值得关注。货币政策方面，提出“综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度”。 此次会议通稿中，提振消费相关表述位于各领域细分政策之首，要以提振消费为重点扩大国内需求，具体提出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿”，其次服务消费方面提出“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。 此外会议审议《整治形式主义为基层减负若干规定》，具体指出“要强化制度建设与执行，统筹为基层减负和赋能”，“进一步理顺基层权责，推动资源、服务、管理向基层下沉”。 当前消费板块整体处于低预期对应低估值状态，中期超额收益处于历史低位，24Q2 微观结构改观明显，在政策预期催化下，波动率有望阶段放大。 1）从宏观指标看，量价指标均显示消费景气有待修复。社会零售总额同比增速未见右侧拐头，CPI（消费品）位于 0 轴附近，与上市公司利润关系更高的 PPI 同比仍在 0 轴下方。 2）从公募持仓与交易拥挤度看，消费微观结构边际好转。主动偏股基金 24Q2对消费主动减仓较多，仅家电或有小幅主动加仓；消费板块拥挤度进一步下降，其中食品饮料板块或主动减仓 412 亿元，为各申万一级行业最高。另外，从 60 交易日（中期）超额收益维度看，消费风格超额收益分位数为历史 7%，低于金融、周期、成长和稳定风格。从超跌回升段的历史规律看，一般在超跌回升时，前期超跌板块回升段弹性更大。 把握消费板块波动率阶段放大机会，配置仍是“耐心资产”。消费板块在低景气、低估值、低拥挤的状态下，政策预期升温，波动率有望阶段放大。长期看“耐心资产”等高股息方向或仍相对占优。长期看好高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散；政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）申万行业对应消费类板块可能无法完全匹配；3）政策出台和落地具备不确定性。 策略报告 | 投资策略点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：7 月政治局会议：保持战略定力，宏观政策要持续用力、更加给力 资料来源：中国政府网，天风证券研究所 2024年7月政治局会议2024年4月政治局会议经济背景各地区各部门迎难而上、积极作为，深化改革开放，加强宏观调控，有效应对风险挑战，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。各地区各部门鼓足干劲抓经济，巩固和增强经济回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。政策基调下半年改革发展稳定任务很重，要全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展，围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。要认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策。要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。财政政策宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。实施好积极的财政政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。货币政策实施好稳健的货币政策。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。实施稳健的货币政策。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。产业政策要培育壮大新兴产业和未来产业。要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产