日央行7月议息会议点评：收紧步伐仍较温和

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2024 年 8 月 1 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《政策更积极：加强逆周期调节——7 月政治局会议解读》2023.07.24 《广义财政或更积极——2023 年 6 月财政数据点评》2023.07.20 《结构如何变化？——二季度经济数据点评》2023.07.18 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书:S0850521090002 分析师:王宇晴 Tel: (021)23154148 Email:wyq14704@haitong.com 证书:S0850524070005 收紧步伐仍较温和 ——日央行 7 月议息会议点评 [Table_Summary] 投资要点：  日央行：再次加息，缩减购债。7 月 31 日，日本央行宣布加息 15BP，国债购买规模每个季度将减少约 4000 亿日元，至 2026 年一季度月度购债规模将回落至 2.9 万亿日元。其中，通胀压力或是日央行再次加息的主要原因。  展望：未来政策如何走？我们认为，未来日央行货币政策收紧步伐或较为温和。一方面，日本是否已经走出通缩仍存在一定的不确定性。另一方面，目前日本汇率已经处于急促升值的阶段，日经 225 指数近期也有明显调整，超预期收紧货币政策的必要性不高。  影响：温和收紧冲击或有限。当前日本实际利率仍处低位，金融条件仍然宽松，加息对经济的冲击或相对较小。日央行缩减购债力度未超预期，可预测性强，且日央行对长端收益率仍进行灵活管理，债券收益率受到的影响或也将相对有限。套息交易的平仓或一定程度与日元升值趋势形成相互加强的循环，短期内日元升值的趋势或仍将维持。如果日元加息导致资金回流日本，或主要对美债产生影响。  风险提示：日央行货币政策调整超预期 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 日央行：再次加息，缩减购债 ................................................................................... 4 2. 展望：未来政策如何走？ .......................................................................................... 5 3. 影响：温和收紧冲击或有限 ....................................................................................... 6 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 日央行计划到 2026 年一季度将月度购债规模减少至 2.9 万亿日元 .................. 4 图 2 日央行国债持有规模与占日本国债总规模比重................................................. 4 图 3 日本薪资增速仍处高位（%） .......................................................................... 5 图 4 日元贬值使得进口价格快速上升（%） ............................................................ 5 图 5 日元升值下日股明显调整 ................................................................................. 5 图 6 花旗日本经济意外指数仍然偏弱 ...................................................................... 5 图 7 日本隔夜指数掉期隐含政策利率（%） ............................................................ 6 图 8 日本实际利率仍处低位（%） .......................................................................... 6 图 9 日元套息交易近期或有较多平仓 ...................................................................... 7 图 10 2024 年 1-5 月日本证券投资资产变化（亿日元） .......................................... 7 图 11 日本美元计价证券投资资产变化（亿日元） .................................................. 7 宏观研究—宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 日央行：再次加息，缩减购债 日央行加息 15BP。7 月 31 日，日本央行宣布将短期基准利率（无抵押隔夜拆借利率）上调至 0.25%左右（此前区间为 0%-0.1%），加息 15BP，这是日央行 2024 年的第二次加息。 此外，日央行还宣布了缩减购债计划。日央行表示国债购买规模每个季度将减少约4000 亿日元，到 2026 年一季度月度购债规模将回落至 2.9 万亿日元。 截至 2024 年 7 月，日央行持有日本国债规模为 591 万亿日元，是日本国债市场的主要购买者。日央行行长植田和男表示，日本国债持有量将在大约两年内下降 7-8%。 图1 日央行计划到 2026 年一季度将月度购债规模减少至 2.9 万亿日元 051015202518/0319/0320/0321/0322/0323/0324/0325/0326/03日央行购债规模（万亿日元）日央行购债计划（万亿日元） 资料来源：日央行，海通证券研究所 图2 日央行国债持有规模与占日本国债总规模比重 01020304050600100200300400500600700日本央行持有国债规模（万亿日元，左轴）日