赛诺医疗(688108)首次覆盖报告：冠脉业务复苏，差异化产品打开神介市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司首次覆盖 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.01 冠脉业务复苏，差异化产品打开神介市场 赛诺医疗(688108) [Table_Industry] 医药/必需消费 [Table_Invest] 首次覆盖 评级 增持 目标价格 10.37 [Table_CurPrice] 当前价格： 8.26 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 7.69-14.28 总市值（百万元） 3,415 总股本/流通A股（百万股） 413/413 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 822 每股净资产（元） 1.99 市净率（现价） 4.2 净负债率 -8.98% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% -28% -12% 相对指数 -7% -22% -1% ——赛诺医疗首次覆盖报告 [table_Authors] 丁丹(分析师) 谈嘉程(分析师) 0755-23976735 021-38038429 dingdan@gtjas.com tanjiacheng@gtjas.com 登记编号 S0880514030001 S0880523070004 本报告导读： 公司冠脉业务强劲复苏，神经介入业务有望凭借差异化的重磅产品在竞争中脱颖而出，首次覆盖，给予增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖，给予增持评级。公司冠脉业务强劲复苏，神经介入业务在差异化产品带动下有望脱颖而出，预测 2024-2026 年营收分别为4.76、6.86、9.34 亿元，归母净利润为 0.03、0.32、1.19 亿元，2024-2026 年 EPS 为 0.01/0.08/0.29 元。参考可比公司估值，给予 2024 年目标 PS 9X，对应目标价 10.37 元。首次覆盖，给予增持评级。 冠脉业务强劲复苏，配套新品有望贡献增量。中国冠脉 PCI 手术量仍在持续增长，2023 年同比增速达 26%，较发达国家仍有较大提升空间。公司自 2002 年起生产冠脉支架，因品类规则限定未能参与2020 年冠脉支架国采，2021-2022 年业绩受到较大影响，具有差异化的两款支架新产品在 2022 年续采中标后，2023 年冠脉业务强劲复苏，销售同比增速达 99%，预计份额有望继续提升。配套球囊产品亦不断丰富，其中 2023 年 9 月获批的首款国产棘突球囊以第一名中标“3+N”联盟集采，有望快速入院放量，贡献增量。 神经介入市场前景广阔，差异化产品打开市场。国内神经介入市场方兴未艾，处于快速增长期，据灼识咨询预测 2020-2026E 我国神经介入手术量 CAGR 有望达到 28.9%。公司坚持以“深耕缺血、创新出血、突破通路”为战略引领，在狭窄缺血、急性缺血、出血及通路等方面逐步实现了全品类的差异化布局。狭窄缺血方面，2016 年获批的 Neuro RX 颅内球囊是最早获批的国产颅内球囊之一，为神经介入业务后续拓展打下坚实基础；2021 年 7 月获批的 NOVA 支架是国内唯一载药颅内支架，目前处于快速放量期；在研自膨颅内载药支架 COMETIU 临床数据积极，有望近期获批，与 NOVA 形成互补。急性缺血方面，远端通路导管、血栓抽吸导管、取栓支架等重磅产品于 2023 年及 2024Q1 密集获批，有望把握增速最快的急性缺血细分市场机遇。出血方面，在研密网支架 2024 年有望申报注册，补齐公司在出血领域的短板。通过差异化旗舰产品带动的战略，公司神经介入系列产品有望在市场竞争中脱颖而出，实现快速增长。 催化剂：重磅在研产品获批，新品放量超预期 风险提示：在研重磅产品进度不及预期风险，市场竞争加剧风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 193 343 476 686 934 (+/-)% -0.8% 78.0% 38.7% 44.1% 36.1% 净利润（归母） -162 -40 3 32 119 (+/-)% -24.2% 75.6% 108.5% 841.8% 274.2% 每股净收益（元） -0.39 -0.10 0.01 0.08 0.29 净资产收益率(%) -19.2% -4.8% 0.4% 3.7% 12.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — — 1030.23 109.39 29.23 -18%-4%10%24%39%53%2023-082023-122024-042024-0852周股价走势图赛诺医疗上证指数赛诺医疗(688108) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 203 189 341 357 505 营业总收入 193 343 476 686 934 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 71 141 180 244 289 应收账款及票据 20 9 26 38 52 税金及附加 1 2 3 4 5 存货 98 118 150 176 188 销售费用 55 63 88 124 159 其他流动资产 33 28 39 44 51 管理费用 120 95 105 124 140 流动资产合计 355 344 557 615 796 研发费用 153 114 133 172 206 长期投资 19 14 11 9 8 EBIT -216 -61 9 41 156 固定资产 148 130 134 136 131 其他收益 7 14 19 21 19 在建工程 7 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 53 53 57 61 60 投资收益 -4 -5 21 0 0 其他非流动资产 487 643 525 527 524 财务费用 -1 2 2 -1 -1 非流动资产合计 713 842 729 735 725 减值损失 -16 -3 0 0 0 总资产 1,068 1,186 1,286 1,351 1,521 资产处置损益 0 -1 0 0 0 短期借款 36 54 54 54 54 营业利润 -219 -69 6 41 157 应付账款及票据 28 28 33 37 40 营业外收支 -2 2 1 1 1 一年内到期的非流动负债 11 16 15 15 15 所得税 -48 -24 -10 -3 -2 其他流动负债 57 54 75 90 98 净利润 -173 -43 17 46 159 流动负债合计 132 151 176 196 2