心血管器械龙头创新驱动，负面出清拐点向上

公司研究公司深度研究证券研究报告医药生物2024 年 08 月 03 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明乐普医疗（300003.SZ）心血管器械龙头创新驱动，负面出清拐点向上投资要点：阵痛期已过，多重负面因素出清，业绩有望重回高增长。公司系国内唯一覆盖心血管疾病全生命周期管理的公司，主营涉及器械、药品、医疗服务及健康管理。经过三年的结构调整，已经逐渐走出药品、支架集采的困境，疫情基数扰动等因素逐步清退。在整体营收低基数下，24 年公司有望重回业绩高增。1）药品集采系统性风险降低：23 年公司在江苏集采中丢标对业绩造成一定波动，24 年广东集采中标且降价幅度有限；2）后续减值风险低：23 年对应急产品存货及对收购博思美形成的商誉已计提减值，对利润的负面影响已经消除；博鳌生物甘精胰岛素产品中标全国集采，后续无商誉减值风险；3）人员优化并加强精益化管理：23 年以乐普诊断为主的人员架构调整后公司迈入精益化阶段。可降解 PFO 封堵器、冲击波球囊等多款创新产品上市，持续贡献器械板块增长动能。创新产品持续贡献器械板块增长动能。1）冠脉重磅创新产品接续推出：冲击波球囊 24 年 1 月上市，构建起公司独特的“诊断评估-建立通路-钙化处理-介入治疗”冠脉创新产品组合。2）结构心产品迭代升级：23 年 9 月 MemoSorb®系全球首款可降解 PFO 封堵器获批，已实现从单/双铆、氧化膜单铆、到生物可降解/可吸收产品商业化，心泰近年毛利率保持 88%+。3）在研产线矩阵丰富：冠脉、外周持续推新，瓣膜、电生理等补齐产线，预计未来每年 4-5 项重磅产品获批。此外，外科麻醉业务中吻合器、超声刀等多款产品在各省际联盟集中采购中实现中标，有望借助集采快速提升市场覆盖与份额。核心仿制药产品降价幅度收窄，创新药多管线储备中。24 年广东联盟阿莫西林等药品集采中，公司核心品种硫酸氢氯吡格雷及阿托伐他汀降价幅度不足 12%，我们预计上述产品的价格已接近底部，公司基本实现药品在集采周期的平稳过渡；叠加核心品种原料药自供优势，公司近年药品板块毛利率稳定 65%+。依托更多心血管疾病仿制药产品陆续上市、适应症扩展，药品业务有望恢复增长。控股民为生物，进入代谢类疾病创新药领域。公司自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白 MWN101 项目推进顺利，已开展 2 型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，预计 25Q1 可开启Ⅲ期临床。盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2026 年收入 CAGR 为 12.6%，归母净利润CAGR 为 28.6%，当前股价对应 PE 12/10/9 倍。采用可比公司估值法，计算得可比 24 年平均 PE 为 33 倍，考虑到公司创新器械加速放量，且药品板块集采影响已减弱，新制剂相继上市，有望实现药品业务平稳增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示药械集采风险、产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险。买入（首次评级）当前价格：12.87 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,880.61/1,616.10流通 A 股市值(百万元)20,799.18每股净资产(元)8.59资产负债率(%)29.40一年内最高/最低价(元)20.32/11.60一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)wy30524@hfzq.com.cn分析师： 刘佳琦(S0210523090003)LJQ3653@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）10,6097,9808,93210,13511,396增长率0%-25%12%13%12%净利润（百万元）2,2031,2581,9732,3502,675增长率28%-43%57%19%14%EPS（元/股）1.170.671.051.251.42市盈率（P/E）11.019.212.310.39.0市净率（P/B）1.61.51.41.31.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 乐普医疗正文目录1 乐普医疗：心血管器械龙头创新驱动，负面因素出清拐点向上...........................31.1 创新驱动，心血管器械龙头.................................................................................... 31.2 创新产品持续高拉动，加速国际化布局................................................................52 医疗器械：心血管创新生态平台下丰富矩阵递次贡献高成长动能.......................62.1 创新管线强势放量，在研后续管线接力................................................................62.2 创新大品类增量推动：冲击波球囊及 PFO 封堵器蓝海市场可及空间广阔..... 93 药品稳健现金流，多管线+代谢创新药驱动未来持续增长.................................. 123.1 集采过渡+续约利空出清，县域等销售渠道下沉药品持续改善....................... 123.2 从心血管疾病管理用药到代谢类创新药，药品后发在即..................................134 医疗服务&健康管理：战略性布局多消费医疗场景，眼科+皮肤科先行驱动...144.1 健康管理：人工智能结合硬件，全方位守护心血管..........................................144.2 消费医疗：平台化业务拓展至消费医疗，眼科+皮肤科业务先行................... 165 盈利预测与投资建议..................................................................................................175.1 盈利预测...................................................................................................................175.2 投资建议...................................................................................................................186 风险提示......................................................................