携程集团-S(09961.HK)首次覆盖报告：在线旅游龙头企业，海外业务打开增量空间

证券研究报告 | 公司深度 | 旅游及景区 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 携程集团-S(09961) 报告日期：2024 年 07 月 28 日 在线旅游龙头企业，海外业务打开增量空间 ——携程集团-S 首次覆盖报告 投资要点 ❑ 区别于市场：市场担心 2024 年出行板块酒店机票价格承压，同时美团、抖音等本地生活玩家入场会导致竞争加剧，从而对携程收入有所影响。但我们认为，携程的用户粘性高、消费能力较强，供给端库存深度深，交叉产品丰富，客服投入大，和其他 OTA 平台错位竞争。海外部分，出境游快速复苏，trip 的本地化服务优势明显；纯海外部分，trip 通过交通业务引流，酒店的相对低佣金率增强获客，海外业务增速有望显著快于国内业务。 ❑ 行业层面：旅游需求强劲复苏，OTA 商业模式优异，竞争格局良性 休闲需求加速复苏，据文旅部预计，24 年出行收入将超过 2019 年，出境游人数将恢复到 80%以上，出境游加速恢复；全球旅游市场线上渗透率将持续提升，2027 年有望进一步提升至 76%。在产业链上，OTA 作为链接消费者和非标供给的桥梁，对上下游议价能力强，相对轻资产化盈利能力强。行业格局经历过价格战和资本整合后，竞争态势已经相对稳固，头部平台错位分层，新进入局者的影响减弱。 ❑ 公司层面：布局全方位业务矩阵，一站式满足客户需求 携程在成长和资本整合过程中竖立了坚实的壁垒，主要体现在：1）优质、高粘性的价格不敏感性客群；2）高星级酒店的库存资源和供应链的完备性；3）会员体系发达，黑钻消费能力更强，客服体系具备完备性。在出行复苏趋势下，携程有望通过多元化的产品触达更多消费人群，下线城市和用户年龄层不断扩张，国内业务将继续稳健增长。 海外业务将成为公司下一个增长极：出境业务仍将处在快速修复期，携程的服务相对本土化，海外酒店采取低 takerate 战略，叠加原有相对优质客群的需求迁移，预计携程出境游业务复苏或将好于行业。纯海外业务方面，Trip.com 面向国际，在亚太地区增速较快，携程收购 Skyscanner 通过机票搜索业务向 Trip 引流，交通+酒店模式有望持续获取份额。入境游方面，携程高线资源匹配，供应链完善，将持续贡献业绩增量。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年实现收入 525/603/685 亿元，同比+18.0%/+14.8%/+13.7%，归母净利润 122.85/148.79/171.64 亿元，同比 +23.87%/+21.12%/+15.36%，对应 PE 17X/14X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 消费恢复不及预期；行业竞争加剧；海外需求不及预期风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 ningfujie@stocke.com.cn 研究助理：卢子宸 luzichen@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$340.00 ￥20总市值(百万元) 212,189.99 3,884总股本(百万股) 683.53 18 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 44510 52501 60251 68531 (+/-) (%) 122% 18% 15% 14% 归母净利润 9918 12285 14879 17164 (+/-) (%) 607% 24% 21% 15% 每股收益(元) 15.19 17.97 21.77 25.11 P/E 16.81 17.40 14.37 12.46 资料来源：浙商证券研究所 -25%-11%2%16%29%43%23/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/07携程集团-S恒生指数携程集团-S(09961)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 我 们 预 计 公 司2024-2026年 实 现 收 入525/603/685 亿 元 ， 同 比+18.0%/+14.8%/+13.7%， 归 母 净 利 润122.85/148.79/171.64 亿 元 ， 同 比 +23.87%/+21.12%/+15.36%，对应 PE 17X/14X/12X 。 2) 我们采取海内外同属于 OTA 行业的 booking、expedia、airbnb 以及同程旅行作为可比公司，2024 年可比公司平均 PE 20X。考虑携程国内业务优势稳固，海外有望打开第二增长曲线，长期配置价值凸显，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 2023 年积压需求复苏，机票和酒店价格基数较高，2024 年国内住宿和票务收入增速或将回落，我们预测 2024-2026 年住宿预定业务收入达到 200.04/225.16/250.41 亿元 ， 增 速 为+15.92%/+12.56%/+11.22%， 预 计 交 通 票 务 业 务 收 入 达 到211.18/236.37/266.33 增速为+14.50%/+11.93%/+12.67%。 休闲度假业务受益于年轻化品质化的出行趋势以及团客的恢复，预计休闲度假业务增速+43.43%/+40.27%/+28.71%。商旅业务及其他业务预计稳步增长，2024-2026 年增速为+28.85%/+17.28%/+14.74%。 从成本端，我们认为客服人员的投入形成规模效应，毛利率会维持在 80%左右，费用端，由于海外业务的持续发力，叠加客服人数的逐年增加以及 AI 研发方面的投入，整体费用额会有所上升。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场担心：2024 年出行板块酒店机票价格承压，同时美团、抖音等本地生活玩家入场会导致竞争加剧，从而对携程收入有所影响。 但我们认为：携程的用户粘性高、消费能力较强，供给端库存深度深，交叉产品丰富，客服投入大，和其他 OTA 平台错位竞争。海外部分，出境游快速复苏，trip 的本地化服务优势明显；纯海外部分，trip 通过交通业务引流，酒店的相对低佣金率增强获客，海外业务增速将显著快于国内业务。 ⚫ 股价上涨的催化因素 入境游趋势显著，用户粘性提升，行业估值中枢上移 ⚫ 风险提示 消费恢复不及预期；行业竞争加剧；海外需求不及预期风险。 携程集团-S(09961)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 OTA 龙头企业，一站式服务先行者 ......................................................................................................