华住集团-S(01179.HK)效率领先%2b卓越服务，酒店龙头夯实护城河

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 港股公司|公司深度|华住集团-S（01179） 效率领先+卓越服务，酒店龙头夯实护城河 2024年07月30日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 40 公司秉承“用 IT 精神改造传统服务业”的初心，多年积淀形成了“品牌（产品力）+技术（创新力）+流量（回报力）”三位一体的竞争壁垒，打造了平台型企业基因。当下时点，领军企业仍有未尽之美，于国内，向下，华住仍有众多中小城市待覆盖；向上，通过外延并购和内部融合，中高端及以上品牌基因已具备，扩张潜力待释放；于全球，DH 盈利能力边际改善，向世界输出中国服务空间广阔，值得期待。 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 40 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 华住集团-S(01179) 效率领先+卓越服务，酒店龙头夯实护城河 行 业： 社会服务/酒店餐饮 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 24.40 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,137.94/3,137.94 流通市值(百万港元) 76,565.81 每股净资产(元) 4.32 资产负债率(%) 79.82 一年内最高/最低(港元) 38.30/23.25 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 华住集团：中国酒店行业领军者 公司始于 2005 年创立的汉庭酒店，在创始人的带领下，其成为全球发展最快的酒店集团之一。2013-2023 年间，公司酒店数量 CAGR 为 20.8%，收入 CAGR 为18.0%。横向对比同业，公司领先地位持续夯实。2019 年前，公司的收入体量尚有可比肩的同业，归母净利润高出锦江、首旅在内的行业平均值 52%。2023 年，公司持续夯实自身壁垒，以客房数计，公司市占率为 14%，仅次于锦江国际 18%的水平，从境内业绩看，公司实现高出行业平均水平 114%的归母净利润。 行业更新：供给回归，休闲需求延续 酒店行业具备周期性与成长性。周期演进节奏看，1）供给已基本恢复。2023 年末，中国酒店数量恢复至疫情前 96%。2）休闲需求延续，商务需求理性。2024年五一假期，国内出游人次按可比口径恢复至 2019 年同期的 128.2%，休闲需求延续疫后强势。而商务需求在集中释放后恢复理性，2024Q2 会议需求的景气指数转负。成长维度看，2023 年末酒店连锁化率为 41.0%，继续同比提升 2.2pct；结构升级持续推进，ADR 提升趋势未变。 核心看点：千城万店、挺进中高端、国际化 公司秉承“用 IT 精神改造传统服务业”的初心，多年积淀形成了“品牌（产品力）+技术（创新力）+流量（回报力）”三位一体的竞争壁垒，打造了平台型企业基因。当下时点，领军企业仍有未尽之美，于国内，向下，华住仍有众多中小城市待覆盖；向上，通过外延并购和内部融合，中高端及以上品牌基因已具备，扩张潜力待释放；于全球，DH 盈利能力边际改善，向世界输出中国服务空间广阔，值得期待。 公司龙头地位稳定，给予“增持”评级 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 242.4/261.2/281.1 亿元，对应增速分别为 10.8%/7.7%/7.6%，3 年 CAGR 为 8.7%；归母净利润分别为 42.5/49.1/56.7 亿元，3 年 CAGR 为 11.6%，对应 PE 分别为 16x/14x/12x。鉴于公司龙头地位稳定，国内门店下沉与品牌向上仍有较大空间，全球化渐入佳境，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；扩张进展不及预期风险；竞争格局恶化风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,862 21,882 24,244 26,118 28,114 增长率（%） 8.4% 57.9% 10.8% 7.7% 7.6% EBITDA（百万元） 870 6844 6249 7093 7967 归母净利润（百万元） -1821 4085 4254 4906 5674 增长率（%） -291.6% 324.3% 4.1% 15.3% 15.7% EPS（元/股） -0.58 1.30 1.36 1.56 1.81 市盈率（P/E） -38 17 16 14 12 市净率（P/B） 8 6 4 3 3 EV/EBITDA 9 0 1 1 0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 07 月 26 日收盘价 -40%-23%-7%10%2023/72023/112024/32024/7华住集团-S2024年07月30日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 40 港股公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 需求非均衡式复苏+供给基本完成回补的背景下，酒店经营难度增大，酒店集团间差距扩大。公司凭借自身“品牌（产品力）+技术（创新力）+流量（回报力）”优势及对酒店行业精准的洞察力、优秀的执行能力持续领先同业，公司优势扩大的背景下，市占率有望持续提升。 核心假设  展 店 与 结 构 ： 加 盟 商 投 资 意 愿 延 续 的 背 景 下 ， 假 设 公 司 在 2024-2026 年 分 别 净 开 店1150/1250/1250 家。结构上，预计均为加盟门店。  经营增长：伴随休闲需求延续+商务需求理性修复，我们假设入住率将逐步改善并录得进一步增长，预计公司酒店业务 RevPAR 在 2024-2026 年分别同比增长 0%/2%/2%。  成本与费用：考虑到租金、人工、折旧摊销等成本较为刚性，预计毛利率将随着营收改善而稳步回升，假设毛利率在 2024-2026 年分别为 39.2%/40.5%/41.7%。伴随公司经营收入逐步增长，假设销售费用率在 2024/2025/2026 年分别为 4.9%/4.9%/4.9%，管理费用率在 2024/2025/2026 年分别为 9.5%/9.5%/9.5%。 盈利预测、估值与评级  我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 242.4/261.2/281.1 亿元，对应增速分别为10.8%/7.7%/7.6%，3 年 CAGR 为 8.7%；归母净利润分别为 42.5/49.1/56.7 亿元，3 年 CAGR 为11.6%，对应 PE 分别为 16x/14x/12x。  鉴于公司龙头地位稳定，国内门店下沉与品牌向上仍有较大空间，全球化渐入佳境，首次覆盖，给予“增持”评级。 投资看点 当下时点，领军企业仍有未尽之美。短期来看，于国内，向下沉市场，华住仍有众多中小城市待覆盖；向品牌升级，通过外延并购和内部融合，中高端及以上品