【华福固收】超长期信用债投资价值分析

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定收益专题 【华福固收】超长期信用债投资价值分析 超长信用债发行提速 2024年以来超长信用债发行明显提速，其中4月份的发行规模创历史新高。从历年的发行节奏观察，超长信用债通常在下半年发行较多，考虑到今年上半年的发行规模较去年同期增长47.68%，若今年发行和往年保持相同的节奏，预计下半年的超长信用债供给将进一步放量。 超长信用债的发行成本一路下行，发行久期却在不断拉长。2023年以来随着市场利率下行，超长信用债的发行成本一路下行、屡创新低，而从超长信用债发行的期限来看，2022年开始发行期限从10-15年期拉长至15-20年期，此外30年期以上的信用债规模也在明显增加，发行期限明显拉长。 从主体性质来看，超长信用债的供给主要集中在产业和金融主体，2022年至今超长期城投债的发行占比一直在5%以下。从隐含评级来看，发行主体都是隐含评级AA+及以上的优质主体，且以央企和国企发行为主，2024年以来超长期信用债供给继续向高等级集中。 超长信用债供需两旺 2024年以来超长信用债的成交热度明显提升，4月份的成交规模达到历史峰值。从成交规模和成交活跃度来看，超长信用债的成交情况明显改善，尤其是2024年4-6月份的每个月成交规模均超过1100亿元，月均换手率也较之前明显。从二级成交的期限分布来看，10-15年期的成交占比在逐年下降，截至2024年7月17日，15-20年期的成交占比提升至71.04%，20年期以上的信用债占比也有所提高。 市场主要成交2021年以来的超长期信用债，2024年新发的债券成交更为活跃。从成交债券的发行年份来看，市场对于2020年及以前的超长期信用债关注度较低，今年上半年主要成交2021年之后的债券，特别是交易今年以来新发的超长期信用债，其中2月-4月超长信用债的成交规模中超50%以上成交的是2024年新发的债券。 从机构行为来看，基金、保险和其他产品类机构是超长期信用债的买入主力，而券商、理财和银行机构以净卖出为主。 超长期信用债当前性价比 截至2024年7月24日，AAA-及以上的资质较好的超长期信用债收益率在2.35%-3.15%之间，AA+及以下的收益率在2.50%-6.15%之间。 今年以来，央行对长端关注度比较高，但在市场明显资产荒和广谱利率下行的背景下，长端利率进一步下行的可能性仍较大。对于负债稳定、久期较长的机构来说，当前超长期信用债的绝对收益相对较高，可以关注优质主体的配置价值适当进行参与，可优先关注隐含评级AAA-及以上、当前估值在2.60%以上、且剩余期限在20年以内的债券，如24鲁高速股MTN001B、24鲁高K2、24国新控股MTN001B、诚通控股的中期票据等。 对于交易盘来说，不可忽视央行关注长端利率或加大长端利率的波动性，因此建议优先考虑流动性较强的个券，我们选取了当前估值收益率在2.60%以上、近三月的月均换手率在30%以上的个券供投资者参考，建议优先关注资质较好且换手率较高的债券如24中交投MTN003B、24鲁高速股MTN001B、24诚通控股MTN010A、24诚通控股MTN013B、24诚通控股MTN011B等。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固定收益专题固定收益专题 2024 年 7 月 26 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理: 陈钰婷 邮箱： cyt3939@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《近期公募 REITs 表现如何？》——2024.07.24 2、《全国非税收入现状及启示》——2024.07.23 3、《广西化债新进展，非标置换打开新思路》——2024.07.18 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 超长信用债发行提速 ................................................... 1 2 超长信用债供需两旺 ................................................... 3 3 超长期信用债当前性价比 ................................................ 5 4 风险提示 ............................................................. 7 图表目录 图表 1：2024 年超长信用债发行明显提速.................................................................... 1 图表 2：2024 年 4 月超长信用债发行创历史新高 ......................................................... 1 图表 3：广义超长信用债品种中资产支持债券的发行规模最大 ...................................... 1 图表 4：普通信用债品种中中票的发行规模最大 ........................................................... 1 图表 5：超长信用债平均发行票面情况（%）............................................................... 2 图表 6：超长信用债期限发行规模-分期限结构（亿元） ............................................... 2 图表 7：超长信用债发行规模-分主体性质（亿元） ...................................................... 2 图表 8：超长信用债期限发行规模-分隐含评级（亿元） ............................................... 2 图表 9：2020 年以来各个省份 10 年期以上城投债的发行情况 ..................................... 3 图表 10：2020 年以来部分行业 10 年期以上产业债的发行情况 ................................... 3 图表 11：2024 年以来超长信用债的成交热度