紫金矿业(601899)铜金矿山全球领先，新增项目持续释放

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 紫金矿业（601899） 公司覆盖 铜金矿山全球领先，新增项目持续释放 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-07-31 [Table_BaseData] 收盘价（元） 16.58 近 12 个月最高/最低（元） 19.79/11.21 总股本（百万股） 26,578 流通股本（百万股） 26,545 流通股比例（%） 99.88 总市值（亿元） 4,407 流通市值（亿元） 4,401 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001 邮箱：huangxi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 历经三十余年，进入国际矿业领先行列 紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌、锂等资源的开发，截至 2023年底公司资源量、储量: 铜 9547 万吨、金 3465 吨、锌（铅）1240 万吨、银 22773 吨。2024 年得益于铜金等金属价格上行、公司海外矿山技改优化成本、收购和改扩建矿山产能释放，公司业绩持续提升，据公告 2024H1 公司预计实现归母净利润约 145.5-154.5 亿元，同比增加约 41%-50%。 ⚫ 黄金：降息预期升温，避险情绪带动金价走高 2024 年年初以来美联储降息预期及央行购金带动黄金价格上行，下半年以来降息预期持续升温，美国 6 月经济数据不及预期，巴以、俄乌局势加剧全球地缘政治不确定性，黄金配置价值显著提升。公司黄金产量及资源量系亚洲第一、全球前十，2023 年公司实现矿山产金 67.7吨，同比+20.17%，相当于中国矿山产金总量的 23%。后续波格拉复产、罗斯贝尔金矿技改、海域金矿等项目持续贡献黄金增量。 ⚫ 铜：全球供应紧张，公司新增产能陆续释放 第一量子巴拿马铜矿预期 2024 年不会重启，矿端干扰延续，需求端24H1 国内电网投资额和空调产量同比分别+23.7%和+11.7%，需求韧性凸显，铜价仍具上行空间。2023 年公司旗下矿山产铜 100.73 万吨，列全球铜企前五，2024-2025 年公司新建产能有望陆续投产：卡莫阿铜矿三期采选预计 24Q2 投产后年产能达到 60 万吨，塞尔维亚铜矿预计 2025 年完成改扩建工程产能达 30 万吨。 ⚫ 逆周期并购+高效管理模式，成本优势领先行业 逆周期并购：公司依托矿业经济思维及专业分析决策能力，铜金矿收购大部分在金属价格相对低点，后续并表+产能释放充分享受价格回升的红利，铜及黄金并购成本显著低于行业。自主勘探：公司是国内第一家拥有自主研制国际先进勘探设备的矿业公司，50%以上铜、金资源和 90%以上锌（铅）资源为自主勘探获得，单位勘查成本显著低于全球同行。矿山运营：公司首创“矿石流五环归一”管理模式统筹矿山开发各环节，降低生产运营成本据公告紫金矿业铜 C1 成本和黄金AISC 成本均位于全球前 20%分位。 ⚫ 投资建议 紫金矿业是国内乃至全球多金属矿山开发领先企业，具备先进的勘探技术和高效的矿山管理能力，后续伴随矿山技改+新项目投产，公司业绩有望持续爬坡，我们预计紫金矿业 2024-2026 年归母净利润分别为317.7/359.5/393.4 亿元，对应 PE 分别为 13.87/12.26/11.20 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 产能释放不及预期；金属价格大幅波动；海外矿山经营风险等。 -31%-8%15%37%60%7/2310/231/244/24紫金矿业沪深300 [Table_CompanyRptType1] 紫金矿业（601899） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 293403 326033 352796 371528 收入同比（%） 8.5% 11.1% 8.2% 5.3% 归属母公司净利润 21119 31766 35954 39336 净利润同比（%） 5.4% 50.4% 13.2% 9.4% 毛利率（%） 15.8% 19.8% 20.2% 20.7% ROE（%） 19.6% 23.2% 20.8% 18.6% 每股收益（元） 0.80 1.20 1.35 1.48 P/E 15.58 13.87 12.26 11.20 P/B 3.05 3.22 2.55 2.08 EV/EBITDA 10.69 9.06 8.07 7.28 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 紫金矿业（601899） 正文目录 1 历经三十余年，进入国际矿业领先行列 ......................................................................................................................................... 5 1.1 三十年深耕矿业，全球领先的多金属矿业集团 .................................................................................................................................. 5 1.2 股权架构清晰，管理团队稳定................................................................................................................................................................... 7 1.3 手握世界级多金属资源，铜金产量居全球前列 .................................................................................................................................. 9 2 看好金铜价格长期空间.