2024年7月进出口数据点评：如何看待当前外需形势变化？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王笑笑 S0190521100001 王轶君 S0190513070008 研究助理 谢智勇 ＃relatedReport＃ 相关报告 20240713 出口继续超预期后，如何看待下半年走势？ 20240607 全球制造业和电子周期继续支撑外需修复 20240509 海外补库继续支撑外需 20220413 出口读数回落背后需考虑扰动因素 20240307 外需开门红背后：从汽车到电子 [Table_Title] 如何看待当前外需形势变化？ ——2024 年 7 月进出口数据点评 2024 年 8 月 7 日 投资要点 2024 年 7 月，美元计价下，中国出口当月同比+7.0%，万得一致预期+9.5%，前值+8.6%；进口当月同比+7.2%，万得一致预期+3.0%，前值-2.3%；贸易顺差 846.5 亿美元，较前值下滑 144.0 亿美元。对此我们认为： • 出口维持较高增长景气，进口快速修复，关注后续进口向出口的传导节奏。本期在前期订单释放完毕之下，叠加全球经济景气度下行影响，外需增长趋势有所放缓。进口端或在回补前期下行缺口和提升出口订单材料储备的双重驱动下，增速出现快速上行，或在后续月份逐步实现到出口的转化。 • 当前外需形势的重要线索观察： ➢ 海外经济面临下行拐点，关注后续衰退情形演绎和降息开启效果。7月美国制造业和就业市场快速降温，全球制造业 PMI 也快速下滑至荣枯线以下。且本期与制造业建设需求相关的钢铝品类出口也出现明显下滑，当前海外经济下行压力对外需的传导或在显现。 ➢ 电子链条出口仍呈增长趋势，全球电子周期修复或仍在演绎。7 月韩国、越南的出口同比继续快速上行。中国集成电路和其他电子品出口同样保持了高增长趋势，主要电子品在量价端也呈现出双线改善的趋势。从这一角度而言，当前全球电子品需求仍呈现修复趋势。 • 本期出口情况概览：对欧盟出口继续改善，东盟仍是中国出口增长的主要支撑，对美出口增速基本企稳，“抢出口”效应尚不明显。机电品出口延续高增，纺织服装下滑成主要拖累。如果剔除纺织轻工品的拖累影响，7 月出口增速能够达到 9.0%以上，这将基本接近市场预期的 9.5%。 • 本期进口情况概览：基本呈现全线回升格局，美欧、东盟、韩国和中国台湾是主要增长来源。电子品进口回升是主要拉动，能源品和金属矿产进口也出现较快回升。从机电品内部来看，集成电路进口和计算机设备进口均出现快速回升，集成电路的进口数量和价格同比增速均快速回升。 • 外需年内有望保持增长景气，关注后续海外政经形势变化和订单节奏波动。从结构上来看，本轮外需修复的主要驱动因素电子周期尚未出现下行拐点，同时汽车船舶等新优势产业仍维持高出口景气，短期外需仍有较强基本盘。从订单节奏来看，美国大选不确定下“抢出口”效应仍有望在下半年和明年初释放，年内出口仍有望保持一定增长景气。但同时需要注意，外需面临的逆风因素近期也呈现升温趋势，关注后续关税等因素不确定性引致的需求扰动。 • 风险提示：地缘政治风险，经济下行风险。 中国宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 中国宏观经济点评 报告正文 • 出口维持较高增长景气，进口快速修复，关注后续进口向出口的传导节奏。2024 年 7 月中出口 3005.6 亿美元，同比上升 7.0%，低于市场预期值+9.5%，较前值+8.6%有一定回落；进口 2159.1 亿美元，同比增长 7.2%，高于市场预期值的+3.0%，较前值-2.3%快速回升 9.5 个百分点；贸易顺差 846.5 亿美元，较前值下滑 144.0 亿美元1。环比来看，7 月出口环比弱于近年同期中位水平，进口环比则明显强于季节性。综合来看，本期在前期高增出口订单释放完毕之下，叠加全球制造业景气度下滑和海外经济衰退风险加剧影响，外需增长趋势有所放缓，但整体仍维持在较高景气区间。而进口端或在回补前期下行缺口和提升后续出口订单材料储备的双重驱动下，本期增速出现大幅上行，后续需进一步观察进口端到出口端的传导节奏。 • 当前外需形势的重要线索观察： ➢ 海外经济面临下行拐点，关注后续衰退情形演绎和降息开启效果。进入下半年，海外经济下行风险逐步加剧。7 月美国 ISM 制造业 PMI 超预期下行，同时就业市场快速降温，经济衰退预期显著上行。同时从全球维度来看，7 月标普全球制造业 PMI 快速下滑至荣枯线以下，处于收缩区间。且从本期来看，与制造业建设需求相关的钢铝品类出口也出现明显下滑，当前海外经济下行压力对外需的传导或在逐步显现。后续来看，外需仍需关注海外经济衰退情形演绎和美联储降息开启后的经济和需求修复情况。 ➢ 电子链条出口仍呈增长趋势，全球电子周期修复或仍在演绎。7 月韩国、越南的出口同比继续快速上行，同时与电子周期相关的半导体、手机、电脑及其零配件维持高增长。而从中国产品端来看，本期集成电路和其他电子品出口同样保持了高增长趋势，主要电子品在量价端也呈现出双线改善的趋势。从这一角度而言，当前全球电子品需求仍呈现修复趋势。而从后续来看，7 月中国制造业 PMI 中新出口订单的企稳回升、以及进口端电子品进口的快速修复，有望驱动后续月份的电子链条实物出口。 • 本期出口情况概览： ➢ 对欧盟出口继续改善，东盟仍是中国出口增长的主要支撑。本期除了对美国、欧盟、中国香港和印度外，中国对其他主要经济体的出口增速均有一定降温；纵向比较来看，中国对美欧和东盟、中国香港和中国台湾、印度和拉丁美洲的出口仍保持在较高景气。进一步跟踪对美出口情况，本期对美出口增速变化不大，剔除基数影响后的两年复合同比增速也与今年一季度大致持平，当前“抢出口”的效应或尚不明显，仍需关注后续美国经济演绎和选情变化情况。 ➢ 机电品出口延续高增，纺织服装下滑成主要拖累。从主要品类的出口同 1 本文此处“中国”数据均表示中国内地（大陆）数据，下文同。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 中国宏观经济点评 比拉动来看，本月出口增长的主要来源是机电品和其他品类，其增速较6 月有进一步提升。机电品内部来看，各主要品类出口增速变化不大，其中船舶出口继续维持高增，通用机械、计算机电子、家用电器、液晶显示器和集成电路也保持快速增长，同比增速均在 15%以上。而根据我们之前在《外需大数据第三期》分析，近期以来其他品类中快速上行的主要来源是跨境电商、铜材和化肥等化工品。而本期中国纺织服装和鞋革箱包等轻工制品则出现显著回落，成为本月出口的主要拖累。事实上，如果我们剔除纺织轻工品的拖累影响，7 月出口增速能够达到 9.0%以上，这将基本接近市场预期的 9.5%。 • 本期进口情况概览： ➢ 本期进口基本呈现全线回升格局，美欧、东盟、韩国和中国台湾是主要增长来源。除中国香港和非洲外，本期中国内地从其他经济体的进口增速呈现出全线回升趋势。从进口增长的同比拉动来看，美欧、东盟、韩国和中国台湾是本期中国进口的主要增长点，对这些经济体进口增长的主要逻辑