联创光电(600363)拟将联创超导纳入并表范围，助力公司产业转型升级

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 08 日 增持（维持） 拟将联创超导纳入并表范围，助力公司产业转型升级 中游制造/机械 当前股价：26.84 元 事件：联创光电拟以现金 3.57 亿元收购江西省电子集团有限公司持有的联创超导 8%股权，拟以现金 1.34 亿元收购共青城智诺嘉持有的联创超导 3%股权。交易完成后，公司对联创超导持股比例将由 40%提升至 51%，成为联创超导的控股股东，将其纳入合并报表范围。 该交易已获公司董事会审议通过，尚需获得股东大会的批准，因此仍存在不确定性；由于电子集团为公司控股股东，公司与电子集团的交易构成关联交易。 ❑ 联创超导拥有业内领先的超导磁体技术，多项产品进入商业化阶段。①高温超导感应加热设备：2023 年，联创超导优化生产工艺和流程，产品由定制化生产转为标准化生产，成本进一步下降、省电节能效果进一步提升。②高温超导磁控晶硅炉：在光伏领域已实现商业化应用，2024 年有望率先放量，同时公司完成了半导体级硅单晶炉用磁体的初步设计方案，未来有望在半导体级硅棒生产的国产化替代市场中充分受益。③紧凑型核聚变用高温超导磁体系统：2024 年 4 月，联创超导成功完成了基于集束缆线的 D 型高温超导磁体制备和低温测试，为紧凑型核聚变堆用大口径高场超导磁体的自主研制提供了有力支撑。 ❑ 根据公告披露的《资产评估报告》，联创超导在手订单饱满，未来收入有望快速增长。2023 及 2024Q1，联创超导收入分别为 7539.8 万元、869 万元。截至 2024 年 8 月，联创超导在手订单为 4.92 亿元，框架协议订单金额约 11.15亿元，正在跟踪的意向客户及金额预计 8150 万元。未来随着在手订单的交付，收入有望迎来快速增长。根据《资产评估报告》预测，2024-2026 年，联创超导营业收入分别为 3.3、11.33、21.27 亿元，同比增长 340%、244%、88%，毛利率分别为 27.96%、35.11%、36.67%，同比增长 10.39pct、7.15pct、1.56pct。净利润方面，联创超导 2023 年实现净利润 678.5 万元，并承诺 2024年-2026 年归母净利润累计不低于 6 亿元，平均净利润为 2 亿。 ❑ 本次收购溢价率较高，且属于与电子集团的关联交易，后续仍需获股东大会批准。联创超导 2023 年净资产账面价值为 1.94 亿元，11%股权对应的净资产账面价值为 2138.83 万元，本次收购对价为 4.906 亿元，溢价率达到2193.78%。收购对价较高的原因是公司以《资产评估报告》中收益法评估结果*80%为计价基础，即基于对联创超导未来收入、净利润的预测，采用11.44%的折现率，得到联创超导当前归属于母公司所有者权益的评估价值为55.75 亿元，55.75*80%*11%=4.906 亿元。 ❑ 若联创超导未实现业绩承诺，电子集团、共青城智诺嘉将给予补偿，电子集团实控人伍锐先生承担连带责任。电子集团应补偿金额=（净利润承诺数－累积实现净利润数）÷净利润承诺数×电子集团交易对价；共青城智诺嘉应补偿金额=（净利润承诺数－累积实现净利润数）÷净利润承诺数×共青城智诺嘉交易对价。 ❑ 本次收购属于同一控制下的企业合并，不产生商誉。 ❑ 联创光电发布公告，变更回购股份用途并注销。公司拟注销已回购的 171.13万股股份，约占公司当前总股本的 0.3759%，回购单价约为 29.71 元/股。此 基础数据 总股本（百万股） 455 已上市流通股（百万股） 455 总市值（十亿元） 12.2 流通市值（十亿元） 12.2 每股净资产（MRQ） 9.0 ROE（TTM） 8.5 资产负债率 38.6% 主要股东 江西省电子集团有限公司 主要股东持股比例 20.81% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 9 -29 相对表现 5 9 -13 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《联创光电（600363）—退而有序，加速转型；进而有为，颠覆式创新》2024-06-07 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn 朱艺晴 S1090524060001 zhuyiqing@cmschina.com.cn 方嘉敏 研究助理 fangjiamin@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Aug/23Nov/23Mar/24Jul/24(%)联创光电沪深300联创光电（600363.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 次注销有望提高公司股东的投资回报率，进一步提振投资者信心。 ❑ 维持“增持”投资评级。高温超导产业是联创光电未来聚焦的两大主业之一，收购联创超导 11%股权有助于公司加快产业转型升级。而联创超导尚处于商业化初期，未来有望为公司创造更大价值。由于联创超导并表事项尚未确定，我 们 维 持 此 前 深 度 报 告 中 的 盈 利 预 测 ， 预 计 24-26年 收 入 为35.12/39.37/43.81 亿 元 ， 同 比 增 长 8%/12%/11% ； 归 母 净 利 润 为5.01/6.35/7.29 亿元，同比增长 48%/27%/15%，对应 PE 为 24、19、17 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：收购无法获得股东大会批准、转型和管理风险、低毛利资产剥离进度不及预期、高温超导业务不及预期、当前主业盈利能力较弱、联创超导应收账款及现金流风险、联创超导未来业绩增长不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3314 3240 3512 3937 4381 同比增长 -8% -2% 8% 12% 11% 营业利润(百万元) 314 424 602 759 875 同比增长 10% 35% 42% 26% 15% 归母净利润(百万元) 267 339 501 635 729 同比增长 15% 27% 48% 27% 15% 每股收益(元) 0.59 0.75 1.10 1.40 1.60 PE 45.7 36.0 24.4 19.2 16.8 PB 3.3 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 表 1：联创超导未来收入预测（单位：亿元） 项目 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 及以后 金额 金额 同比 金额 同比 金额 同比 金额 同比 金额 同比 金额 超导磁体 0.01 2.76 19900% 8.28 200% 11.73 42% 14.50 24% 16.57 14% 16.57 超导磁控单晶炉 2.91