Q2经营面临调整，期待H2旺季改革逐步见效

公司研究公司财报点评证券研究报告调味发酵品Ⅲ2024 年 08 月 09 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明中炬高新（600872.SH）Q2 经营面临调整，期待 H2 旺季改革逐步见效事件：公司披露 2024 年半年度业绩公告：24H1 公司实现营收 26.18 亿元，同比-1.35%；归母净利润 3.5 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润 3.39 亿元，同比+14.53%。其中，Q2 公司营收 11.34 亿元，同比-11.96%；归母净利润1.11 亿元；扣非归母净利润 1.03 亿元，同比-32.37%。子公司方面，美味鲜H1 实现营收 25.56 亿元，同比-0.6%，归母净利润 3.51 亿元，同比+11.1%；其中 Q2 营收 10.95 亿元，同比-12.1%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比-34.4%。Q2 需求乏力导致主业承压。Q2 核心品类销售承压，电商渠道快速增长。分品类看，24 年 Q2 酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比-22%/-15%/+29%/-31%，其中酱油、鸡精粉以及其他调味品受需求疲软、竞争加剧等影响下滑较多，对此，公司聚焦核心品类，推出零添加、减盐等健康化新品，逐步打造大单品。分渠道看，Q2 分销、直销模式营收分别同比-20%/+23%，其中公司积极拓展电商业务。分区域看，Q2 东部、南部、中西部、北部营收分别同比-19%/-11%/-25%/-31%，H1 上述区域经销商数量分别同比+8/+18/+94/+81家，公司持续加强对全国薄弱市场的覆盖，目前地级市覆盖率达 95%，区县覆盖率达 70%。多维因素共振，Q2 毛利率持续上升，销售费用攀升拖累扣非净利率表现。盈利方面，Q2 毛利率为 36.17%，同比+3.64pcts，主要系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降以及产品结构优化所致。费用端提升明显，Q2 四项费率合计同比+8.38pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.43/+1.48/+0.1/+0.36pcts，其中销售费用率大幅提升主要系美味鲜渠道改造、加大费用投入力度，促销费用同比增加等影响，例如业务费同比+74.6%。此外， Q2 公司归母净利率为 9.77%，扣非归母净利率为 9.07%，同比-2.74pcts，其中 Q2 美味鲜归母净利率为 9.77%，同比-3.31pcts。短期业绩调整或为改革阵痛，深度改革、厚积薄发，百亿目标依旧可期。前期，公司设定美味鲜三年战略规划，即到 26 年美味鲜营收、营业利润目标分别为 100/15 亿元，引领公司发展。尽管 Q2 需求疲软、竞争加剧等导致公司业绩表现一般，但期间公司持续深化改革，包括夯实新组织架构、内部流程机制（如薪酬激励、目标考核等），推动渠道改革等。伴随H2 需求旺季催化、事业部执行力提升，公司销售业绩等有望恢复良性增长；未来美味鲜百亿目标依旧可期。盈利预测与投资建议:预计公司 2024-26 年归母净利润为 7.2/9/11.6 亿元，分别同比-57%/25%/28%；此处暂时不考虑征地补偿对营收、利润的影响。考虑到 H2 需求旺季催化、深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩有望恢复快速增长。故维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等买入（维持评级）当前价格：19.80 元基本数据总股本/流通股本(百万股)783.22/770.99流通 A 股市值(百万元)15,265.56每股净资产(元)5.94资产负债率(%)26.89一年内最高/最低价(元)36.20/17.75一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、需求乏力主业承压，深化改革厚积薄发——2024.07.102、Q1 业绩大超预期，深度改革积蓄发展势能——2024.04.243、Q4 经营略有承压，宏伟目标提振发展信心——2024.03.31财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,3415,1395,5266,4007,371增长率4%-4%8%16%15%净利润（百万元）-5921,6977219011,155增长率-180%387%-57%25%28%EPS（元/股）-0.772.200.941.171.50市盈率（P/E）-25.89.021.217.013.2市净率（P/B）5.13.22.82.52.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 中炬高新图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5001,5582,0833,147营业收入5,1395,5266,4007,371应收票据及账款75444营业成本3,4583,6654,1904,739预付账款15151719税金及附加61667687存货1,6181,8022,0952,050销售费用457522577634合同资产0000管理费用377357426464其他流动资产1,5251,1321,2771,437研发费用181171198228流动资产合计3,7334,5105,4756,655财务费用-6-15-33-49长期股权投资4444信用减值损失12000固定资产1,9062,0612,1072,147资产减值损失33000在建工程24261-47-203公允价值变动收益0000无形资产182167153140投资收益38404040商誉2222其他收益29505050其他非流动资产651700675658营业利润7248501,0561,357非流动资产合计2,9862,9942,8922,747营业外收入1,18251010资产合计6,7197,5048,3689,402营业外支出13333短期借款100000利润总额1,8938521,0631,364应付票据及账款544709838902所得税65120149191预收款项0000净利润1,8287329141,173合同负债108166192221少数股东损益40111418其他应付款324324324324归属母公司净利润1,7887219011,155其他流动负债261223253270EPS（按最新股本摊薄） 2.200.941.171.50流动负债合计1,3371,4221,6071,718长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债181165165165成长能力非流动负债合计181165165165营业收入增长率-3.8%7.5%15.8%15.2%负债合计1,5181,5861,7711,882EBIT 增长率-494.5%-55.7%23.2%27.6%归