第二季度收入增速稳健，分红率指引积极

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月09日优于大市贵州茅台（600519.SH）第二季度收入增速稳健，分红率指引积极核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cn zhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价1430.69 元总市值/流通市值1797230/1797230 百万元52 周最高价/最低价1905.00/1361.30 元近 3 个月日均成交额4824.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《贵州茅台（600519.SH）-坚持长期主义，兼顾发展质量》 ——2024-06-02《贵州茅台（600519.SH）-一季度收入增长 18%，利润率受生产节奏扰动》 ——2024-05-04《贵州茅台（600519.SH）-2023 年营收增长 18%，2024 年经营目标积极》 ——2024-04-03《贵州茅台（600519.SH）-价格管理能力突出，业绩增长工具充足》 ——2024-03-28《贵州茅台（600519.SH）-2023 年顺利收官，2024 年终端为王》——2024-01-012024 年第二季度公司收入同比+17.0%，净利润同比+16.1%。2024 上半年公司实现营业总收入 834.5 亿元，同比+17.6%；实现归母净利润 417.0 亿元，同比+15.9%。其中，2024Q2 实现营业总收入 369.7 亿元，同比+17.0%；实现归母净利润 176.3 亿元，同比+16.1%。第二季度公司收入增长稳健，飞天类产品及系列酒贡献主要增速。分产品看，2024Q2 茅台酒收入 288.60 亿元/同比+12.9%，飞天类产品增速较快，其中提价贡献增长约5-10%；系列酒收入72.1亿元/同比+42.5%，上半年茅台1935增速超过 40%，实现“时间过半、进度过半”。2024H1 公司新增 18 个经销商均为系列酒经销商。直营占比有所回落，“i 茅台”平台仍延续稳健增长。分渠道看，2024Q2 批发渠道收入 216.6 亿元/同比+27.4%，提价效应及飞天、系列酒放量贡献较多；直销渠道收入 144.1 亿元/同比+5.8%，直营收入占比降低 4.5pcts 至 40%，公司主动调整产品和渠道结构以平稳批价。其中“i 茅台”平台实现收入 49.1亿元/同比+10.6%，仍实现稳健增长。净利润增速略慢于收入端，主要系消费税及销售费率提升影响。系列酒增速较快下，产品结构略有下移，24Q2 毛利率同比-0.11pcts。2024Q2 税金及附加率同比+0.77pcts，主要系消费税税基影响所致；销售费用率同比+0.74pcts，管理费用率同比-0.95pcts，整体净利率-0.35pcts 至 47.7%。销售收现表现亮眼，收入增长质量较高。2024Q2 公司经营性现金流净额 274.3亿元/同比+9.1%，销售收现 408.4 亿元/同比+22.6%，截至 2024Q2 末公司合同负债 99.9 亿元/同比+36.3%，部分经销商在 6 月提前开启第三季度回款。公司回款节奏良好，收入增长质量较高，对渠道仍有较强话语权，已侧面通过 7 月控制飞天发货量后批价企稳回升验证。盈利预测与投资建议：展望全年，公司收入 15%增速目标确定性较强。下半年公司增长工具仍然充足，中秋、国庆旺季仍有业绩调节项，全年达成收入增长15%目标的确定性较强；考虑到白酒行业需求仍处于弱复苏阶段，公司飞天放量或导致价盘风险，我们略下修远期盈利预测：预计 2024-2025 年公司实现营业总收入 1739/1961 亿元，同比+15.5%/12.8%（前值为 15.5%/14.9%）；预 计 归 母 净 利 润 852.0/969.0 亿 元 ， 同 比 +14.0%/+13.7% （ 前 值 为17.0%/16.1%）。公司积极回报股东，中报指引 2024-2026 年公司每年度现金分红总额不低于当年归母净利润的 75%，每年度进行年度和中期 2 次分红，估值安全边际较高。当前股价对应 PE 分别为 21.1/18.5 倍。长期看，茅台高端白酒的优质商业模式并未改变，仍是 A 股中高稳定性、高分红率的稀缺资产，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，供给增加下批价大幅下跌，食品安全问题等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)127,554150,560173,926196,124219,615(+/-%)16.5%18.0%15.5%12.8%12.0%净利润(百万元)62716747348519596903109012(+/-%)19.6%19.2%14.0%13.7%12.5%每股收益（元）49.9359.4967.8277.1486.78EBITMargin67.8%67.7%66.3%66.4%66.8%净资产收益率（ROE）31.8%34.7%38.2%41.9%45.3%市盈率（PE）28.724.021.118.516.5EV/EBITDA21.017.815.814.012.5市净率（PB）9.108.338.067.777.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年第二季度公司收入同比+17.0%，净利润同比+16.1%。2024 上半年公司实现营业总收入 834.5 亿元，同比+17.6%；实现归母净利润 417.0 亿元，同比+15.9%。其中，2024Q2 实现营业总收入 369.7 亿元，同比+17.0%；实现归母净利润 176.3亿元，同比+16.1%。第二季度公司收入增长稳健，飞天类产品及系列酒贡献主要增速。分产品看，2024Q2 茅台酒收入 288.60 亿元/同比+12.9%，飞天类产品增速较快，其中提价贡献增长约 5-10%；系列酒收入 72.1 亿元/同比+42.5%，上半年茅台 1935 增速超过40%，实现“时间过半、进度过半”。2024H1 公司新增 18 个经销商均为系列酒经销商。直营占比有所回落，“i 茅台”平台仍延续稳健增长。分渠道看，2024Q2 批发渠道收入 216.6 亿元/同比+27.4%，提价效应及飞天、系列酒放量贡献较多；直销渠道收入 144.1 亿元/同比+5.8%，直营收入占比降低 4.5pcts 至 40%，公司主动调整产品和渠道结构以平稳批价。其中“i 茅台”平台实现收入 49.1 亿元/同比+10.6%，仍实现稳健增长。净利润增速略慢于收入端，主要系消费税及销售费率提升影响。系列酒增速较快下，产品结构略有下移，24Q2 毛利率同比-0.11pcts。2024Q2 税金及附加率同比+0.77pcts，主要系消费税税基影响所致；销售费用率同比+0.74pcts，管理费用率同比-0.95pcts，