汽车行业一周一刻钟，大事快评(W069)：理想智能化进展更新；俄罗斯市场逻辑梳理

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2024 年 08 月 12 日 理想智能化进展更新；俄罗斯市场逻辑梳理 看好 ——一周一刻钟，大事快评（W069） 证券分析师 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 联系人 邵翼 (8621)23297818× shaoyi@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 理想迈入智能驾驶第一梯队，城市 NOA 加速普及带动智能化消费拐点显现。华为、小鹏城市 NOA 早在 2022 年落地，但理想城市 NOA 于 2023 年落地，相对较晚。2024年 7 月底，理想向 AD Max 用户推送无图版本的城市 NOA，相较于 2024 年 2 月份推送同样功能的华为智驾，功能落地的时间差明显缩短，因此，我们认为本次更新代表理想已经进入智驾第一梯队。此前，虽然华为、小鹏在智能化方面处于领先地位，但是业内尚未建立对智能化商业模式的普遍认知。直到 2023 年 10 月，问界 M7 发布新改款，增加了华为 ADS 2.0 高阶辅助驾驶系统，次月新 M7 销量破万，这是首次由智能化形成的消费拐点。随各家车企城市 NOA 落地，以智能化为主导的消费认知将逐步建立。我们认为，由智能化带来的消费拐点有望在后续几个季度显现，应重点关注搭载城市 NOA 版本的车型订单比例。理想的销量创单月新高、智驾进入第一梯队，其长期发展基底已经构筑。未来智能化订单，我们看好理想汽车股价向上的弹性。 ⚫ 俄罗斯市场空间广阔，地缘政治冲突的负面影响逐步消退，销量快速复苏。俄罗斯汽车销量常年保持在 150 万辆以上。2022 年，俄乌冲突下众多外资车企退出市场，导致当年汽车总销量由 21 年的 167 万辆减少至 69 万辆，同比大幅下滑近 60%。2023-2024年，市场快速恢复，2024 年 1-5 月，销量已恢复至 59 万辆，预计全年达 150 万辆。 ⚫ 外资品牌退出俄罗斯，为中系车导入提供机遇。俄罗斯市场曾受外资主导，2022 年雷诺-日产联盟及现代-起亚汽车两家外资车企销量占市场总量的 53%。2023 年，外资逐步退出，中国品牌填补由外资退出产生的缺口，销量占比快速提升，奇瑞、长城、吉利、长安合计市占率提升至 50%。随着市场进一步恢复，内资车企出口量有望显著提升。 ⚫ 重税影响下，各车企在俄罗斯市场的盈利能力存在差异。俄罗斯由于自身轻工业较为薄弱，倾向于引导他国在俄罗斯本土建立产能，因此针对平行进口征收高昂税费，除报关费外，还需缴纳 15%的关税、视马力而定的消费税、20%的增值税以及俄罗斯特有的视排量而定的报废税。其中，报废税体量很大，例如一辆 200 万卢布、2L 排量的车（换算至人民币约 15 万+）的报废税率约 15%，对应约 30 万卢布，与关税相近。而本地产能可享受报废税返还，相对平行进口减少约 30%的税（关税+报废税），因此，即使俄罗斯本地的人工、原材料成本较高，但由于税费较低，其盈利性仍然占有。根据我们测算，单车净利率差异可能高达 10%及以上，对应单车净利润达 20 万卢布以上（超 1.5万元人民币）。综上，拥有俄罗斯本地产能的车企有望在其整体需求恢复过程中更多受益，我们认为长城是中国在俄罗斯盈利性最好的车企，值得重点关注。 ⚫ 投资分析意见：仍然坚持自主+科技两条主线，下半年期待需求复苏的同时也需要关注科技成长带来的颠覆性机会。1）国内强α主机厂如比亚迪、出海代表企业长城汽车、奇瑞链；2）智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，小鹏、理想，科博达、德赛西威、经纬恒润； 3）具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业如：拓普、新泉、福耀、松原股份、无锡振华等。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 1．理想智能化进展更新 理想迈入智能驾驶第一梯队，城市 NOA 加速普及带动智能化消费拐点显现。华为、小鹏城市 NOA 早在 2022 年落地，但理想城市 NOA 于 2023 年落地，相对较晚。2024年 7 月底，理想向 AD Max 用户推送无图版本的城市 NOA，相较于 2024 年 2 月份推送同样功能的华为智驾，功能落地的时间差明显缩短，因此，我们认为本次更新代表理想已经进入智驾第一梯队。此前，虽然华为、小鹏在智能化方面处于领先地位，但是业内尚未建立对智能化商业模式的普遍认知，其影响难以直观量化。直到 2023 年 10 月，问界 M7 发布新改款，增加了华为 ADS 2.0 高阶辅助驾驶系统，次月新 M7 销量破万，此前它已在 1000-2000 辆的月销量区间徘徊近半年，这是首次由智能化形成的消费拐点。后续，智能化的地位将进一步提升，随着各家车企城市 NOA 落地，以智能化为主导的消费认知将逐步建立，例如理想 AD Max 订单量持续提升。我们认为，由智能化带来的消费拐点有望在后续几个季度显现，应重点关注搭载城市 NOA 版本的车型订单比例。7 月份，随着理想的销量创单月新高、智驾进入第一梯队，其长期发展基底已经构筑。未来，随着智能化订单持续放量，我们看好理想汽车股价向上的弹性。 2．俄罗斯市场逻辑梳理 总量：俄罗斯市场广阔，地缘政治因素导致的负面影响逐步消退，23-24 年销量快速复苏。汽车出口是国内主机厂销量增长的重要来源，俄罗斯汽车销量常年保持在 150 万辆以上，是重要的出口市场。2022 年，由于俄乌冲突导致众多外资车企退出俄罗斯市场，供给端下滑、地缘政治冲突影响导致当年汽车总销量由 21 年的 167 万辆减少至 69 万辆，同比大幅下滑近 60%。2023-2024 年，俄罗斯市场快速恢复，2024 年 1-5 月，总销量已恢复至 59 万辆，我们预计全年将达 150 万辆。 格局：外资品牌退出为中系车导入提供机遇。俄罗斯市场曾经受外资主导，例如，2022 年雷诺-日产联盟及现代-起亚汽车两家外资车企销量占俄罗斯总市场的 53%。2023年，外资逐步退出，中国品牌销量占比快速提升，填补由于外资退出在供应端产生的缺口，奇瑞、长城、吉利、长安四家车企市占率提升至 50%。随着市场总量进一步恢复，有望带动内资车企出口量显著提升。 盈利性：重税影响下，各车企在俄罗斯市场的盈利能力存在差异。俄罗斯由于自身轻工业较为薄弱，倾向于引导他国在俄罗斯本土建立产能，因此针对平行进口征收高昂税费，除了需要缴纳报关费外，还需缴纳 15%的关税、视马力而定的消费税、20%的增值税以及俄罗斯特有的视排量而定的报废税。其中，报废税体量很大，例如一辆 200 万卢布、2L排量的车（对应人民币约 15 万+，在出口到俄罗斯的中系车里处于较低价格）的报废税率约 15%，对应约 30 万